【研究報告】上銀(2049)法說會釋出樂觀展望，2021-2022年EPS有望呈現「階梯式」跳升

圖片來源:shutterstock

 

精密零件製造商，滾珠螺桿市占率世界第1，線性滑軌市占率世界第2

 

上銀(2049)是國內精密關鍵零組件的製造商，主要產品包含線性滑軌、滾珠螺桿、工業機器人與其他(迴轉工作台、軸承、諧波減速器)，其中線性滑軌、滾珠螺桿為目前的主力產品，營收占比超過80%(圖1)，公司估計目前滾珠螺桿的市占率高居世界第1，線性滑軌則為世界第2。以地區別來看，上銀2020Q4的營收超過70%來自亞洲，主要原因為歐美地區2020年受疫情影響，營收占比從約34%降至24%(圖2)。

 

產品組合不佳 + 費用增加，上銀2020Q4毛利率下滑至27.0%

 

上銀2020Q4營收61.7億元，，QoQ +4.7%，YoY +53.2%，營收成長動能主要來自中國市場需求強勁，而歐美地區在疫情影響下，雖有好轉的跡象但仍維持低迷；營業利益4.7億元，QoQ -29.0%，YoY 由虧轉盈，營業利益衰退的原因為毛利率較2020Q3下降1.4個百分點至27.0%，毛利率衰退的原因包含 (1)產品組合改變，因手機產業的拉貨高峰在2020Q3，使毛利率較高的工業機器人占比較2020Q3下降2%至9%，影響上銀整體毛利率約1% (2)2020Q4辦理現金增資，員工認股使成本增加3,500萬元，影響整體毛利率約0.5%。此外，隨著疫情趨緩、業務逐步展開，行銷費用與業務獎金增加，使費用率增加2.2個百分點達19.4%；稅後淨利5.0億元，QoQ -42.7%，YoY 由虧轉盈，稅後淨利季減幅度較大的原因為，2020Q3上銀有一次性處分利益約3.1億元；EPS 1.78元。

 

 

2020年因業外挹注EPS微幅成長至6.10元，但營運有漸入佳境的趨勢

 

2020年上銀營收212.7億元，YoY +5.2%，雖2020Q1受疫情影響，使營收近乎腰斬，但隨著疫情趨緩，上銀營收自2020Q2起逐步復甦；營業利益17.3億元，YoY -27.8%，營業利益衰退的主要原因為毛利率較2019年下滑6.3個百分點至27.2%，毛利率大幅下滑的原因包含2020Q1產能利用率低，拖累全年毛利率，且2大產品線性滑軌、滾珠螺桿價格呈現雪崩式下滑(圖3)；稅後淨利17.0億元，YoY +3.5%，稅後淨利包含因人民幣升值產生的1.9億元的匯兌利益，以及一次性處分利益3.1億元；EPS 6.10元，較2019年中美貿易戰最嚴峻的時候微幅成長。

 

半導體、5G需求強勁 + 工具機谷底復甦，2021Q1有望淡季不淡

 

根據上銀1、2月合計營收達38.3億元，YoY +69.7%推斷，2021Q1營收有望達61.7億元，QoQ +0.4%，YoY +70.8%，雖第一季為上銀的淡季，但在半導體、5G相關產業需求強勁、工具機有逐步復甦的趨勢(圖4)，上銀的營收有望淡季不淡；預估營業利益8.6億元，QoQ +83.2%，YoY 由虧轉盈，營業利益較2020Q4大幅增長的原因為，預估毛利率有望較2020Q4成長3.7個百分點至30.7%，毛利率大增的原因包含產能利用率維持高檔，且2020Q4底-2021Q1間調漲報價的效益將逐步浮現；預估稅後淨利7.0億元，QoQ +38.3%，YoY由虧轉盈，其中預估包含約4,238萬元的匯兌損失；EPS有望達2.10元，淡季不淡。

 

漲價效益逐步浮現，預估2021Q2毛利率上揚朝32.5%邁進

 

展望2021Q2，上銀營收有望達73.3億元，QoQ +30.2%，YoY +18.7%，2021Q2營收亮眼不僅受惠傳統旺季，歐美市場預期持續好轉，也是成長動能之一。2021年3月上銀歐美的訂單僅有2018年高峰時的2/3，預期疫情趨緩後歐美訂單將逐步拉升；預估營業利益11.2億元，QoQ +35.0%，YoY +63.0%，營業利益大幅成長歸因於預估毛利率有望較2021Q1再攀升1.9個百分點至32.5%，主要包含先前的漲價效益逐步浮現，且預估2021Q2線性滑軌、滾珠螺桿供需吃緊，產品報價有機會再度調漲；預估稅後淨利9.4億元，QoQ +35.0%，YoY +84.5%；EPS有望達2.84元。

 

2021年工具機景氣上升+歐美訂單回溫，預期上銀稅後淨利成長超過100%

 

展望2021年，預估上銀營收可達284.5億元，YoY +33.8%，創歷史次高，主要受惠疫情趨緩歐美訂單回溫、工具機產業景氣上升，線性滑軌與滾珠螺桿不論數量、報價皆有望成長。加上半導體產業需求維持強勁，目前晶圓機器人訂單爆滿，若2021H2晶片荒緩解後，有機會可以擴產；預估營業利益43.6億元，YoY +151.7%，營業利益倍增主要受惠毛利率預期將提升5.5個百分點至32.7%，毛利率因產能利用率揚升有望全年維持高檔，且預期產品因供需吃緊報價有望持續調漲(圖5)，皆有利於毛利率提升；預估稅後淨利35.8億元，YoY +110.6%，雖2021年業外收支衰退近80%，主要原因為2020年有一次性處分利益3.1億元，但在本業強勁復甦下，稅後淨利仍成長超過1倍；EPS有望突破10元大關達10.82元。

 

新產品挹注+產業景氣維持高檔，上銀2022年EPS將挑戰2018年高點17.90元

 

展望2022年，上銀營收有望創歷史新高達326.4億元，YoY +14.7%，營收維持雙位數的成長主要原因為工具機產業景氣上升段有望延長(圖6)，且上銀的電動車轉向與煞車系統專用的R-type滾珠螺桿有望在2022年有較顯著的貢獻；預估營業利益56.1億元，YoY +28.6%，營業利益的增長主要來自毛利率因市場供需持續緊張而攀升2.0個百分點至34.7%；稅後淨利46.8億元，YoY +30.8%；EPS有望達14.15元，創近10年來次高(表1)。

 

 

 

若以2022年的EPS來看，目前的股價評價偏低，仍有上升空間

 

上銀3月25日的股價為395.5元，以2021年的EPS來看，目前的本益比約為36.5倍，位於歷史區間12-44倍的中上緣，但若以2022年的EPS來看，目前的本益比約為28倍，位於歷史區間中段，且考量到上一波景氣上升段時(2017-2018年)，上銀的本益比多落在28-44倍間。考量工具機產業展望樂觀，且過往景氣好轉時，本益比多處於30倍以上，顯示目前股價仍有上升空間，投資建議維持逢低買進。

＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。