【研究報告】直得(1597)專注高毛利率的微型線軌，2021年搭上工具機強勁上升，EPS有望重返4元大關

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專注於高毛利率的微型線性滑軌，直得與日廠並列全球前三大

 

直得科技(1597)主要從事線性滑軌的生產，以自有品牌cpc行銷全球。直得在微型線性滑軌領域具技術領先，目前與日本的THK、IKO並稱為全球前三大微型線性滑軌製造商。直得主要產品包含微型線性滑軌、大型線性滑軌、線性馬達等(圖1)，應用領域包含電子、工具機、半導體、生醫、面板、航太等產業；銷售區域以亞洲為主，歐洲與美國合計占約30%(圖2)。目前直得有三座生產基地，包含台南仁德廠、南科廠，以及目前興建中的樹谷廠二期。直得的主要產品微型線性滑軌具製作難度高、精度高等特性，其毛利率46-55%遠高於標準型線性滑軌的30-39%，這使的直得的毛利率高於其他台系傳動元件廠(圖3)。

 

 

雖面臨新冠疫情、傳動元件市場2020Q1低迷的干擾，直得2020年獲利仍保持雙位數成長

 

直得2020年營收不畏疫情干擾，仍逆勢成長至13.8億元，YoY +6.3%，雖2020Q1因疫情嚴峻，使直得單季營收不到3億元，不過在半導體、5G、醫療、工具機等產業的需求復甦下，2020Q2後營收迅速站回3.5億元。其中部分客戶下單量倍增，如新加玻半導體客戶2019年幾乎沒有訂單，2020年10月後開始下單並貢獻營收9,580萬元，較2019年成長2.8倍；營業利益達2.8億元，YoY +14.4%，其中儘管產品組合優化，高毛利率的微型線性滑軌出貨占比提升12個百分點(圖4)，但仍不敵線性滑軌平均售價因供過於求而出現雪崩式下滑，使毛利率較2019年下跌3.8個百分點至41.0%。不過在營業費用控制得宜下，營業利益仍逆勢成長；稅後淨利2.0億元，YoY +16.3%，儘管直得擁有大量美元資產，但在避險得宜下，直得2020年的匯兌損失僅1,216萬元；EPS 2.51元。

 

2021Q1儘管面臨缺工問題，產業強勁需求仍推升直得營收YoY +44.1%

 

直得2021Q1營收達4.2億元，QoQ +18.7%，YoY +44.1%，營收成長動能強勁主要來自半導體、5G產業需求，加上2021Q1調漲產品價格5%，漲價效益於2021Q1季底逐漸浮現。雖目前直得因訂單暴增而面臨後段組裝人力不足的情況，產能利用率僅60-70%，若未來能補足人力，產能利用率有機會拉升至80-90%，進一步擴大營收規模；預估營業利益9,673萬元，QoQ -4.5%，YoY +17.8%，預估毛利率在營收規模提升後，可較2020Q4成長3.2個百分點至42.2%，然因2020Q4營業費用僅15.7%，遠低於過去3年的18-25%的水準，因此儘管毛利率提升，預估營業利益率仍較2020Q4微幅下滑0.2個百分點至23.1%；預估稅後淨利5,801萬元，QoQ +1.1%，YoY +19.0%，稅後淨利中預估包含約300萬元的匯兌損失；預估EPS達0.85元，有望創2018年後的新高。

 

 

2021Q2市場強勁需求+漲價效益助攻，直得單季EPS有望再度重返1元大關

 

展望2021Q2，預估直得營收有望達4.7億元，QoQ +12.2%，YoY +20.0%，2021Q2缺工的問題可能出現緩解，將使產能利用率能進一步提升。加上半導體、5G的需求預期將維持強勁，工具機、產業機械將谷底反彈，有望支撐著線性滑軌的需求。此外，2021Q1的產品漲價，將陸續向客戶協商，漲價效益預計在2021Q2更為明顯；預估營業利益 1.2億元，QoQ +28.9%，YoY +61.2%，其中毛利率預估將較2021Q1增長3個百分點至45.2%，毛利率重返45%不僅受惠產能利用率提升，產品漲價所產生的效益也有一定的貢獻；預估稅後淨利9,105萬元，QoQ +32.0%，YoY +67.9%；預估EPS達1.12元，自2018年以來再度突破1元大關。

 

負面因子持續干擾，但產業上升趨勢中，直得2021年營收、獲利仍有望成長超過30%

 

展望2021年，直得營收有望達18.1億元，YoY +30.8%，營收成長逾30%主要受惠自動化產業的上升趨勢，不過由於缺工干擾、線性滑軌價格約較2018年低約10-15%，因此預測營收仍無法超越2018年高點20.8億元；預估營業利益4.7億元，YoY +70.2%，營業利益大幅成長主要受惠毛利率較2019年攀升3.5個百分點至44.5%，產能利用率是毛利率上升的關鍵，儘管缺工因素干擾，但產業的強勁需求仍有望帶動產能利用率高於2020年。此外2021Q1的漲價效益已陸續浮現，未來是否還有第二波漲價，需要觀察原物料價格、人力狀況而定；預估稅後淨利4.6億元，YoY +69.5%；預估EPS達 4.24元(表1)，上櫃轉上市首年便創下佳績。

 

 

布局樹谷二期新廠，若景氣維持高檔下，直得將擁有充沛的產能大啖商機

 

展望後市，直得於樹谷二期新廠預計在2021Q3完工、2021Q4試產，目前尚未決定要擴多少產能，擴充的規模將視景氣、接單狀況而定。不過以市場最樂觀的預測推估，在擴產規模最大化且全產全銷下，產能有機會倍增。在工具機景氣迎來上升段有機會延續至2022年的情況下，樹谷二期廠的擴廠對未來營收、獲利的貢獻，將極具想像空間。

 

台廠中較積極布局2大趨勢性產品，效益有望在未來逐步浮現

 

此外，直得積極布局工具機未來發展的2大方向—線性馬達、力矩馬達。台廠中除了龍頭上銀與其子公司大銀外，就屬直得較積極布局這兩大產品。線性馬達利用電流與磁場相互作用而產生推力，搭配驅動器可實現奈米級定位精度的控制。而半導體前段製程設備有望成為線性馬達的主要成長動能，相比精度僅達微米級的滾珠螺桿與運作時可能產生雜質的氣動元件，線性馬達將會是半導體前段製程設備的首選，未來隨著半導體製程的發展，線性馬達出貨量也有望明顯提升。

力矩馬達採用直接驅動無需減速機構，搭配驅動器可發揮極佳的加速度及運動的平穩性，多運用在四軸、五軸等高階工具機，目前亞洲僅少數廠商有能力做力矩馬達。目前高階的四軸、五軸工具機在歐洲已相對廣泛的使用，但在亞洲仍以二軸、三軸的工具機(能在X、Y、Z三軸上平面位移)為主，預期未來隨著精密度、穩定度要求提高，四軸、五軸工具機(除了能在X、Y、Z三軸上平面位移，在其中一或二軸上加入旋轉的功能，如圖6)的滲透率將顯著提升，帶動力矩馬達出貨量增加，目前市場預估力矩馬達要被更廣泛的使用尚需2-3年時間，不過未來具想像空間。

 

 

集基本面、技術面、籌碼面優勢於一身，直得深具投資價值

 

直得4月21日的股價為127元，以預估的2021年EPS值來算，目前的本益比30倍，位於歷史區間12-45倍的中上緣(圖7)，考量到直得2021年的EPS有望朝2018年高點5.82元看齊，且2021年自動化產業上升段相當強勁，直得評價仍有上升的空間。以技術線型來看(圖8)，直得屬於強勢的多頭排列，月、季、半年線均呈現上揚趨勢，且呈現短期、中期、長期均線依序排列。雖目前直得短期修正回檔至月線，但今年以來直得回檔觸碰月線，即回到上漲趨勢。且依籌碼面來看，直得籌碼有集中的趨勢，大戶持股比例持續增加，散戶持股比例持續下降。不論基本、技術、籌碼面來看，直得皆具潛在投資機會。

 

 

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