【研究報告】半導體設備大廠ASML、應材都是客戶 ! (4XX6)今年以來飆漲逾75%

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上銀集團布局半導體設備的重要拼圖，已打入全球三大半導體設備廠

 

大銀微系統(4576)為上銀持股8.0%的關係企業，主要從事開發及生產微米與奈米級定位系統(線性馬達平台、模組化產品)、精密運動及控制元件(伺服馬達、驅動器、線性馬達元件、力矩馬達)，2020年精密運動及控制元件占營收41%，微米與奈米級定位系統占營收58%，其他產品占1 %。旗下產品主要運用在高階工具機、PCB、面板、半導體等產業的生產與檢測設備，其中半導體設備約占大銀整體營收30%，客戶包含全球三大半導體設備廠—美商應材、荷商ASML、美商科磊。

 

大銀是「亞洲唯二」的力矩馬達供應商，與上銀整合發揮1+1>2的綜效

 

大銀與上銀產品最大的差別在於，大銀是以機電產品為主，而上銀則是以機械產品—線性滑軌、滾珠螺桿為主，結合上銀與大銀，不僅能達到機電整合為客戶提供total solution，也能共享通路渠道，對上銀集團整體而言是1+1>2。而大銀產品中 (1)運用在高階工具機的力矩馬達 (2)奈米級線性馬達，為最具競爭力與成長動能的產品。

力矩馬達採用直接驅動無需減速機構，搭配驅動器可發揮極佳的加速度及運動的平穩性，多運用在四軸、五軸等高階工具機，目前亞洲僅日本Fanuc和大銀微系統有能力做力矩馬達。目前高階的四軸、五軸工具機在歐洲已相對廣泛的使用，但在亞洲仍以二軸、三軸的工具機(能在X、Y、Z三軸上平面位移)為主，預期未來隨著精密度、穩定度要求提高，四軸、五軸工具機(除了能在X、Y、Z三軸上平面位移，在其中一或二軸上加入旋轉的功能，如圖2)的滲透率將顯著提升，帶動力矩馬達出貨量增加，目前市場預估力矩馬達要被更廣泛的使用尚需2-3年時間。

線性馬達利用電流與磁場相互作用而產生推力，搭配驅動器可實現奈米級定位精度的控制。而半導體前段製程設備有望成為線性馬達的主要成長動能，相比精度僅達微米級的滾珠螺桿與運作時可能產生雜質的氣動元件，線性馬達將會是半導體前段製程設備的首選。雖然線性馬達本身技術門檻不高，大銀光是在中國的競爭者預估超過300家，但是好的線性馬達需要搭配好的驅動器，目前具備整合驅動器與線性馬達的公司屈指可數，且大銀已成功打入全球3大半導體設備廠商，其技術與品質皆具領先地位。

 

 

不畏匯兌損失侵蝕近20%的獲利，2020Q4 EPS仍創近8季新高

 

大銀2020Q4的營收達6.4億元，QoQ +4.3%，YoY +29.9%，大銀營收成長的主要動能來自半導體、面板產業需求強勁，帶動相關製造、檢測設備拉貨(圖3)，而工具機與自動化產業也呈現逐步復甦的狀態；營業利益7,805萬元，QoQ +62.7%，YoY 由虧轉盈，營業利益大幅成長主要受惠毛利率因產能利用率、產品組合優化，較2020Q3成長2.1個百分點至36.6%；稅後淨利6,353萬元，QoQ +32.4%，YoY +6,509.3%，稅後淨利包含高達1,570萬元的匯兌損失，侵蝕近20%的營業利益，但在本業營運強勁下，稅後淨利仍較2019Q4逆勢成長超過6倍；EPS達0.44元，創近8季新高。

 

2020年大銀營收達24.5億元，YoY +20.1%，2020年受惠半導體、面板、PCB等產業需求強勁，帶動相關設備廠向大銀拉貨，加上2019年受中美貿易戰、工具機景氣循環影響，基期極低，因此大銀2020年不畏疫情，營收仍保有雙位數成長；營業利益1.9億元，YoY +869.7%，營業利益跳躍式成長近10倍，主要受惠毛利率因產能利用率拉升成長2.5個百分點至34.3%，加上費用率26.6%控制良好，較歷史區間28-33%低；稅後淨利達1.5億元，YoY +283.4%，其中包含2,086萬元的匯兌損失；EPS 1.14元。

 

半導體、面板維持強勁+自動化產業復甦，2021Q1稅後淨利YoY +207.6%

 

根據大銀1、2月合計營收達4.1億元推估，2021Q1營收有望達6.6億元，QoQ +2.8%，YoY +18.3%，半導體與面板產業維持強勁，加上工具機與自動化產業隨疫情復甦趨勢相當明確(圖4)，有望帶動大銀營收成長；預估營業利益6,759萬元，QoQ -13.4%，YoY +404.3%，營業利益年成長超過4倍主要受惠，產能利用率提升帶動毛利率較2020Q1成長4.3個百分點至35.9%。不過因為自動化產業復甦，預計毛利率較低的精密元件出貨增加，使毛利率較2020Q4下降0.7個百分點至35.9%；預估稅後淨利6,536萬元，QoQ +4.8%，YoY +207.6%，其中包含因匯率變動而產生的匯兌損失預估達416萬元；預估EPS達0.48元。

 

產業景氣樂觀+傳統旺季加持下，2021Q2營收有望挑戰歷史單季新高

 

展望2021Q2，大銀營收有望挑戰上市以來新高達7.8億元，QoQ +18.7%，YoY +22.7%，大銀營收較2021Q1雙位數成長主要原因為第二季本為大銀的傳統旺季(圖5)，加上不論半導體、面板、工具機、自動化等產業皆有望維持強勁；預估營業利益9,945萬元，QoQ +47.1%，YoY +103.3%，預期毛利率有望較2020Q2成長4.0個百分點至37.9%，預估研發費用率有望隨營收成長降至歷史區間12.0%-18.1%的中下緣僅13.8%；預估稅後淨利8,659萬元，QoQ +50.6%，YoY +124.5%，包含預估匯兌損失約281萬元；預估EPS達0.73元，有望創上市以來單季次高。

 

2021年半導體、工具機皆有望迎來爆發，大銀營收、EPS有望創歷史新高

 

展望2021年，大銀營收有望創上市以來新高達28.8億元，YoY +17.3%，營收成長的主要動能將來自工具機與自動化設備預計在2021年迎來景氣上升段(圖6)，且根據最大客戶美商應材的展望，半導體將迎來10年以上投資週期，大銀來自半導體設備的營收占比有望進一步提升；預估營業利益3.3億元，YoY +73.2%，營業利益的成長動能主要來自 (1)毛利率因產能利用率提升自2020年上升2.4個百分點至36.6% (2)營業費用率因經濟規模上升而下降1.5個百分點至25.6%；預估稅後淨利2.9億元，YoY +85.7%；預估EPS達2.40元，有望創上市以來新高(表1)

 

產品位於大趨勢上且成長具爆發性，未來營運可期，惟目前評價並未低估

 

大銀3月26日的收盤價為164元，以2021年的預估EPS來看，目前的本益比約為68倍，而大銀2019年9月上市以來本益比區間多落在75-135倍間(圖7)，目前的本益比位於歷史區間低檔，但若以同族群的工具機雙雄上銀、亞德客的本益比約落在30-35倍間，大銀的本益比明顯高於台灣同族群公司。支撐大銀目前的評價主要是，其產品力矩、線性馬達是未來智慧製造升級的關鍵零組件，且大銀每年投入超過12%的營收用於研發，其在技術領先台灣同業、接近歐美日大廠，以大銀力矩馬達的競爭對手日廠Fanuc 2021年以來的本益比65-85倍來看，大銀的評價尚屬合理，考量大銀的產品需要時間發酵，操作建議為股價拉回時，再逢低布局未來成長可期的大銀。

 

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