美股先跌15%反映升息，9月後還有買點嗎？

 

升息循環回來，市場先看利率預期怎麼修正

蘇格蘭銀行的交叉資產策略師Manish Kabra，把美國利率路徑重新往上修正了。他們認為，聯準會(Fed)今年9月起會有三次升息，這個看法比市場共識更偏緊。短線價格已經先反應一部分壓力，接下來要看的是升息節奏會不會真的走到這一步。

目前美國短期利率期貨顯示，9月升息機率約60%。這代表市場已經把部分緊縮因素放進價格，但對於「重新進入升息循環」這件事，定價還沒有完全到位。S&P 500今年以來回跌約15%，也讓這段預期調整有了落點。

 

S&P 500回跌15％，先反映預期壓力

Kabra的判斷很直接：過去幾個月，美股已經先跌一段，市場對利率上行的壓力有了初步消化。DIA、IVV、QQQ、SPY、VOO當天都收紅，漲幅介於0.23%到0.54%，顯示資金在弱勢環境裡仍願意回補部位。這種表現很像利率預期拉扯下的短線修復，方向還要看後續數據與政策訊號。

他提到，歷史上聯準會重新拉高利率時，股市通常會先經過1到3個月的消化期，之後六個月常有機會再創高。這段經驗給出的訊息很明白：升息初期壓抑風險資產，時間拉長後，市場會重新衡量企業獲利與成長預期。

 

2022年的例外，關鍵在殖利率曲線倒掛

2022年是明顯例外。那一年，美國國債收益率曲線出現倒掛，市場風險定價和經濟預期一起失真，股市反應也更劇烈。這也是Kabra特別強調的背景，因為他認為這一輪情境沒有那麼容易複製2022年的極端走勢。

收益率曲線，簡單說就是短天期與長天期公債利率的相對位置。當短利率高過長利率，通常代表市場對景氣與政策路徑的看法轉弱。蘇格蘭銀行目前不預期在多數情境下會出現倒掛，這讓他們對股市的看法維持偏正面，認為市場波動反而提供布局機會。

 

升息期間的買點，重點在利率路徑與市場廣度

這份觀點背後的核心，是把升息本身和市場最終走勢分開看。聯準會若真的從9月開始連續升息三次，短線波動很可能加劇；但只要曲線沒有快速轉向倒掛，資金就還有機會在震盪裡找位置。這也是Kabra那句話的意思：沒有曲線倒掛，中期升息環境下仍可找買點。

從今天能確認的資訊來看，市場已經開始替更緊的利率路徑定價，但還沒有完全把新一輪升息週期的全部影響算進去。後面要看的，會是9月聯準會會議、短期利率期貨的變化，以及收益率曲線有沒有走向倒掛。只要這三個訊號沒有同步惡化，升息帶來的回檔，仍可能被市場視為中期布局窗口。