聯準會利率路徑被往上修，銀行與成長股誰先重算估值？

 

法國興業銀行把聯準會路徑往上修，市場定價要重算了！

法國興業銀行8月28日的報告，把聯準會的政策路徑往鷹派方向推了一大步。該行預估，聯準會將在9月與12月各升息一碼，2027年3月再升一次，聯邦基金目標利率區間中值在今年底升到4.125%，2027年初進一步到4.375%。

這個預測，和截至8月28日市場定價約4.2%的高點相比，差距已經很明顯。對美元、美債殖利率、成長股估值，還有整體風險資產的折現率，影響都會重新算一遍。

 

通膨黏著、勞動市場回穩，聯準會又回到緊縮壓力

這次修正預測的背景，來自聯準會主席Kevin Warsh在傑克森霍爾年會上的談話。Warsh雖然沒有直接給出明確利率路徑，但整場談話大篇幅聚焦通膨，市場解讀空間很清楚：只要物價壓力還在，政策立場就保有再收緊的空間。

法國興業銀行的分析也指出，美國潛在核心通膨年增仍接近3%。更關鍵的是，核心PCE裡占比接近六成的非住房核心服務，自疫情以來一直維持偏強走勢。這代表通膨壓力的來源，已經從單純商品價格，擴散到服務價格。

另一個條件也跟著變化。勞動市場自2025年底以來逐步穩定，甚至開始出現修復跡象，這讓聯準會面對經濟下行壓力時，政策空間更大，也更容易把重心放在抑制物價上。

 

0.2%月增率成關卡，8月核心PCE仍卡在0.25%

法國興業銀行把判斷重心放在核心PCE月增率。該行估計，8月核心PCE約為0.25%，和7月節奏接近，和聯準會年度目標相容的月增率約0.17%相比，仍有一段距離。

這組數字很重要。若每月核心PCE降不到0.2%以下，部分原本傾向按兵不動的FOMC委員，立場就可能轉向升息。換句話說，聯準會內部的分歧還在，但數據若持續黏著，鷹派聲音會更有份量。

報告也提到，通膨壓力早於2025年的關稅調升，以及美伊戰爭引發的油價衝擊。這表示物價壓力早已存在，後來的供應鏈衝擊只是把原本偏高的通膨再往上推一段。市場最擔心的，也就是這類反覆出現的干擾，會重新改變消費者的物價預期。

 

三次升息分散六個月，2027年3月那一步變數最大

法國興業銀行預估，聯準會若要走這條路，步調會相當謹慎，三次升息會分散在六個月完成。這種節奏有兩個好處：一是給官員時間觀察升息對實體經濟的影響，二是讓偏好維持現狀的委員，更容易接受9月先動一次。

報告還提到，Lorie Logan與Alberto Musalem也偏向這種溫和、漸進的收緊方式，目的在於把2025年做出的三次「保險性」降息重新修正回來。這意味著政策基調如果真的轉向，市場看到的將會是慢步調升息，而不是一次性的大動作。

但最後一次、也就是2027年3月那次升息，仍是整體預測裡最不確定的一段。若通膨降溫速度比預期快，或前幾次升息已經對實體經濟造成明顯壓力，聯準會在12月升完後停手，也完全可能。

 

利率上行壓力下，銀行受惠、成長股承壓

對投資人來說，這份報告最直接的意義，在於資產定價要重新反映更高的利率中樞。美債殖利率與美元都有上行壓力，成長股與其他對利率敏感的資產，估值會先面臨壓縮。

銀行業獲利則有較高利率撐腰。利率往上走，放款利差、資金運用收益、短天期資產配置，通常都會得到支撐。現金與短天期債券的吸引力也會提高，這些都是升息環境下比較直接的受益面。

這份預測的重點，在於它把市場原本期待的溫和緊縮，往更長、更高的利率路徑推了出去。接下來觀察的重點，會落在8月核心PCE能否明顯降溫，以及9月、12月的FOMC是否真的把數據壓力轉成政策動作。只要通膨仍黏、勞動市場續穩，利率高原期就會拉長，市場得持續調整。