印度保險佣金擬收緊，外資併購腳步會放慢嗎？

 

印度保險開放外資後急踩煞車，監管轉向先打到分銷端

印度保險業去年12月才正式開放100%外資持股，市場原本把它視為全球第十大保險市場的擴張窗口。現在情勢出現變化，監管機構提議恢復產品層級的佣金上限，等於把前一輪放寬的彈性收回來。這一下，外資的併購節奏、通路設計、費用結構，都要重新算一遍！

這次政策調整，直接碰到的是保險業最敏感的費用分配。印度信用評級機構Care Edge指出，民營壽險公司兩年內要把總管理費用占直接保費毛額的比例，從20%壓到15%，五年內再降到12.5%；一般產險公司則要在五年內從30%降到20%。目前絕大多數壽險與產險公司都高於未來上限，調整壓力很實在。

 

佣金結構要從前端銷售，轉向續保與長期經營

印度保險市場長年依賴高額前端佣金，約35%至40%的費用會先支付給業務員與仲介機構。這種模式確實推高了初期銷售速度，也累積了不少不當銷售問題。監管機構這次要處理的，就是這個結構性毛病。

產業人士的說法很清楚，政策目標是把薪酬誘因從「先衝單」改成「重續保」。這對長年做通路經營的業者來說，影響遠比單一費率表更大，因為產品設計、業務獎酬、通路分潤，都要跟著改。也難怪會計師事務所的專家提醒，頻繁政策變動會讓外國投資人重新評估擴張計畫，甚至擔心未來還有更多突襲式修改。

市場反應也很直接。印度最大的線上保險平台PB Fintech股價重挫36%，HDFC Life跌逾6%，ICICI人壽保險下跌4%。花旗(C)則警告，如果新規幾乎照目前版本上路，銀行與非銀行金融機構的保險分銷利潤將明顯受壓，某些高利潤產品類別的收益可能縮水70%至90%。資本市場先用股價表態，它反映的是政策不確定性與分銷獲利壓力。

 

外資看上低滲透率，長線成長故事還在

短線有雜音，長線吸引力還在。標普全球市場財智的資料顯示，印度目前只有約3.7%人口擁有保險單，全球平均是7.3%。這個差距很大，也代表市場仍有明顯擴張空間。對國際保險巨頭來說，這種低滲透率市場，只要制度夠穩、通路夠清楚，本來就是值得卡位的標的。

今年5月，英國保誠(PUK)已收購印度Bharti人壽保險75%股權，英傑華集團也拿下剩餘25%。安盛、丘博保險(CB)、安聯與耆衛保險等國際保險公司，也都持續尋找印度市場機會。這些動作說明一件事：外資看重的是印度保險業的滲透率、人口基數與中長期增長，而不是短線一紙政策就完全退場。

但業界擔心的地方也很明白。保險產品高度依賴通路推廣，佣金制度一旦一體適用，產品複雜度與開發週期就容易被忽略。公營企業目前大致符合擬議標準，壓力集中在多數民營公司，這會讓競爭格局往大型、成本控制較好的業者集中。長線成長故事仍在，只是擴張方式要改寫。

 

印度同步押注深科技與AI，資本市場胃口還很大

保險之外，印度也在加碼科技。當局準備投入高達250億美元，支持國內深度科技新創，目的很明確：降低對外部前沿技術的依賴，也把自己往美國與中國的科技競賽邊上再推一格。這筆資金規模不小，代表印度希望從人口紅利與內需市場，往技術自主再跨一步。

AI領域的資本熱度也很高。印度新創Brahma AI專做企業端AI生成影音內容，最近募得1.5億美元，估值推升到20億美元。這個案例顯示，印度科技圈的資金還願意追逐成長故事，市場對AI題材的期待沒有降溫。

但把保險與AI放在一起看，會得到一個很清楚的結論：印度市場的吸引力從來不缺，缺的是制度穩定度與政策可預測性。保險業一邊打開外資大門，一邊又收緊佣金上限，外資當然會重新盤算。後面要觀察的，不只是哪家公司先受傷，更要看政策修正是否持續、分銷模式是否跟著重組，還有外資併購案會不會因此放慢腳步。