美債殖利率逼近5%，美股多頭還看企業獲利嗎？

美國長債殖利率衝高，股市先看獲利與財務體質

美國國債收益率持續上行，市場開始重新定價股票的估值壓力。高盛策略師給的判斷很直接：這波長端利率上升，確實會壓抑本益比，但企業獲利與資產負債表仍有能力托住美股多頭。

今年美國10年期國債收益率已接近5%，寫下自2023年10月以來新高；30年期更到5.3%，來到近20年高點。這一組數字的意義很清楚，資金成本往上走，市場對風險資產的要求報酬也跟著提高，原本靠低利率撐起的高估值，會開始受到檢驗。

 

長天期利率上升的推手，來自油價、成長與聯準會預期

高盛經濟學家預估，聯準會在即將召開的會議中，可能再升息25個基點，主要是回應高於預期的通膨數據。策略師本·斯奈德指出，長期收益率走高，背後有幾個因素同時在發力，包括油價上漲、經濟成長穩健、大量人工智慧投資，以及市場對更緊的聯準會政策預期。

這代表現在的殖利率上行，並非單一原因推動，而是通膨、成長與政策預期一起把長債利率往上推。對股市來說，這種環境最先承壓的，往往是對折現率最敏感的資產，像房地產相關公司就顯得特別脆弱。

 

債市快速拋售，比利率絕對水位更傷股票

高盛提醒，債券市場的快速拋售，對股票的威脅可能大於收益率本身的高低。這句話很重要，因為市場常盯著5%、5.3%這些數字，卻容易忽略變動速度帶來的估值重算壓力。

在這種利率環境下，金融股反而可能受惠。原因很清楚，利率上升有利銀行資產重定價與利差擴張，市場對金融類股的想像，會比對房地產或高估值成長股更正面。這也是升息循環裡常見的資金輪動方向，利率往上走，市場先看誰能吃到利差，誰先被折現率壓住。

 

過去升息初期先震盪，12個月後回報轉正

高盛引用歷史資料指出，自1988年以來，標普500在七次升息週期開始時，前3個月平均報酬率為-2%。這反映升息初期通常伴隨波動加劇，市場會先對政策收緊做反應。

但時間拉長後，情況又不同。第一輪升息後的12個月內，標普500平均回報率達9%。這組歷史對照說明，升息週期剛起步時，股市常有震盪；等政策路徑更明朗，企業獲利若能跟上，指數仍有機會消化利率壓力。

 

大型企業資本結構穩健，小型企業壓力更大

高盛也點出企業債務的結構差異。標普500多數公司的債務屬於固定利率，而且到期年限較長，這讓高收益率的衝擊傳導得比較慢。換句話說，利率雖然升高，企業財務壓力不會立刻全面爆開。

真正比較吃虧的是小型企業，因為它們往往有較多浮動利率負債，現金流也沒那麼厚實。大型企業的資本結構仍然相對穩健，這也是高盛維持樂觀看法的基礎之一。固定利率長天期債務，替大企業爭取了調整時間。

 

市場接下來會更重視現金流與當期獲利

高盛最後的結論，重點放在實際獲利與近期現金流。若收益率維持高檔，投資人對遠期承諾的容忍度會下降，市場會更在意公司能不能把利潤做出來、把現金收回來。

這種盤勢對股市的要求很明確：有獲利、有現金流、有穩健財務的公司，才有能力撐住高利率環境。長債收益率往上，估值壓力會先出現；後續能不能延續多頭，還是要回到企業獲利的成色與財務結構的韌性。