標普500估值先回落15%，殖利率曲線會再度倒掛嗎？

 

標普500進入升息消化期，法興看回跌可布局

法國興業銀行最新報告，把聯準會重新升息的風險，視為美股短線波動加大的來源。跨資產策略師 Manish Kabra 認為，如果股市因此走弱，反而可能形成逢低布局的窗口。

法興銀行內部觀點已轉向鷹派，預期聯準會自今年9月起會升息三次。聯邦基金期貨目前反映的9月升息機率約60%，市場與法興的看法仍有落差。這代表後續價格反應，還會圍繞升息次數與節奏持續拉扯。

 

標普500 ETF估值回落約15%，市場先消化部分壓力

Kabra 指出，SPDR標普500指數ETF(SPY)、iShares核心標普500指數ETF(IVV)與Vanguard標普500指數ETF(VOO)的估值，先前已回落約15%。這個修正幅度顯示，升息風險已有一部分被市場提前反映。

但他同時強調，目前股市走勢，尚未完整反映整個重新升息循環的影響。換句話說，價格已經先調整一段，後面還要看聯準會政策與企業獲利預期如何對接。

 

歷史經驗指向一到三個月消化期，六個月後常見新高

法興引用歷史資料指出，聯準會在經濟周期中途重新升息時，股市初期通常會面臨壓力。標普500指數常出現一到三個月的消化期，期間波動會放大，市場情緒也容易轉弱。

但從過往經驗看，消化期結束後的六個月內，指數往往又能刷新高點。這種節奏，反映升息初期先壓抑評價，接著由景氣與企業體質接棒修復市場信心。

2022年是歷史規律裡最明顯的例外。當時美國公債殖利率曲線明顯倒掛，市場開始擔心衰退，股市因此持續承壓，走勢也低於一般升息周期的表現。

 

殖利率曲線是否倒掛，成為後續最重要的觀察點

Kabra 認為，2022年的經驗讓殖利率曲線變化變得更關鍵。法興預估，在多數經濟情境下，美國公債殖利率曲線短期內不會出現倒掛，這也支撐他們對美股的看法。

法興的邏輯很清楚：升息帶來的回跌，若沒有伴隨殖利率曲線倒掛與衰退疑慮擴大，市場通常還有修復空間。對投資人來說，接下來要盯的，不只是升息本身，還有曲線形態、景氣訊號與股市波動三者是否同步惡化。

在這個前提下，法興仍維持偏正面的美股判斷。只要殖利率曲線沒有倒掛，聯準會重新緊縮造成的股市回檔，就有機會成為周期中的布局時點。