【研究報告】三安光電切入 Apple Mini LED 供應鏈，2 檔概念股評價面臨隱憂？

(圖片來源：shutterstock)

 

市場預期三安光電，最快將於 22Q2 加入 Apple Mini LED 供應鏈

回顧上一篇報告提及，台灣 Mini LED 概念股，受惠於中國 LED 晶片龍頭廠三安光電，並未如期在 21Q4 打入 Apple Mini LED 供應鏈，使相關個股有望啟動 Re-rating(重新評價)行情。然而，近期市場卻傳出三安光電向國際大廠購買專利授權，且生產良率也有所提升，順利通過 Apple 認證，預估最快將於 22Q2 加入供應鏈行列，且不惜相較現有供應商報價再降低 2～3 成的價格搶單，壓抑富采(3714)、台表科(6278)、惠特(6706)等股價表現。

 

富采將受害最深；惠特可望取得更多設備訂單；台表科長期有立訊加入之隱憂

從受影響程度來看，因晶粒商三安光電確立加入 Mini LED 供應鏈，導致富采訂單比重預估從 8～9 成下滑至 6 成，雖受惠整體 Mini LED 需求倍增，帶動出貨量維持成長，然而面臨低價競爭將不利於毛利率及評價表現，將受害最深。而惠特雖在代工富采製程的營收將連帶受影響，但考量設備龍頭地位穩固，且可望取得更多中國 LED 設備訂單，將可彌補部份損失。在台表科的部份，目前並無實際競爭對手加入，但長期仍存在立訊加入的隱憂，不過目前評價偏低。

 

富采法說會表示，有信心憑藉良率優勢站穩主要供應商地位

市場預期 2022 年 Apple 搭載 Mini LED 需求量，將倍增至 1,500 萬台以上，按照 Apple 過往經營策略，為了避免被單一供應商限制，因此導入其他供應商勢在必行。富采隨即在 2022.03.03 舉行法說會表示，在 Mini LED 發展除 IT 產品外，2022 年包含 TV 與 Monitor 成長性也很高，也將有不少非蘋需求，目前相關年產能約 120 萬片(約當 4 吋)，預估 22Q2 前將再擴產至 150 萬片。針對競爭對手三安光電強勢來襲，公司有信心擁有經驗與良率優勢，將積極成為主要供應商，帶動 Mini LED 稼動率可一路延續高檔至 2022 年底。

 

雖富采 Mini LED 出貨量將維持成長，但面臨低價競爭不利於獲利表現

然而以 Apple 在 2021 年推出的 Mini LED 產品來說，約有 1 萬顆晶粒，以此推算 12.5 台需要 1 片 4 吋藍光產能，市場預期 2022 年 Apple 需求將達 1,500 萬台以上，約需 120 萬片 4 吋藍光產能，換算每月 10 萬片。而富采目前每月有約 10 萬片產能，生產良率達 8 成以上，每月至少可滿足 100 萬台需求。公司預計 22Q2 將增加至每月 12.5 萬片/月(約當 4 吋)產能，每月可滿足 125 萬台需求，2022 年剛好可以滿足 1,500 萬台需求。

 

但是按照三安光電規劃來看，泉州廠一期已經完成裝機，現有產能每月有約 6.8 萬片，假設生產良率已達 6～7 成，每月至少可滿足 50 萬台需求，一年可滿足 600 萬台需求，且湖北廠二期建置也開始動工。整體預估 2022 年 Apple 的 Mini LED 晶粒供應商分配，富采可取得 6 成訂單仍維持主要供應商地位；三安光電則獲得 3 成訂單；歐司朗取得 1 成訂單。雖然富采在 2022 年 Mini LED 出貨量將維持增長，但面臨中國競爭對手低價搶單，將不利於毛利率及評價表現。

 

富采持續佈局高階紅光應用、第三代半導體、Micro LED 優化產品組合

除 Mini LED 之外，富采為提升產品組合，也積極發展高階紅光應用、第三代半導體、Micro LED。其中在高階紅光方面，公司表示目前車用、植物照明需求仍暢旺，生物醫療感測則處於認證階段，預估 2023 年才會開始貢獻營收。在第三代半導體方面，則是透過旗下晶成來佈局，晶成未來將由孫公司轉為富采旗下子公司。另外宣布將斥資 6.1 億元收購松瑞製藥苗栗廠房，預估 3 年後 Micro LED 有機會成主流，因此提前準備。整體預估 2022 年資本支出將年增 17% 至 55 億元，其中 Mini LED 約 15 億元、紅光約 15 億元、化合物半導體約 10 億元、機台效率提升約 15 億元。

 

市場預估富采 2022 年 EPS 將成長 3 成，股價淨值比將在 1～1.1  倍震盪

整體而言，展望富采：1)在 Mini LED 業務方面，目前仍是 Apple 主要供應商，預期 2022 年 Apple 將擴大 Mini LED 設計導入至 iPad Air、Macbook Air、iMac Pro，加計非蘋的消費性 IT 及 TV 應用，2022 年終端裝置出貨量可達 2,000 萬台以上。為因應客戶需求，已於 21Q4 完成 20% 產能擴充，預計 22Q2 前還將擴充 25% 產能至 150 萬片/年(約當 4 吋)；2)持續佈局高階紅光應用，包含車用、植物照明等領域，21H2 擴產的 20% 產能將陸續於 2022 年逐步貢獻、3)傳統藍光應用，包含 NB、TV、Monitor 需求恐轉弱，約下滑 5%。

 

市場預估富采 2022 年 EPS 為 4.31 元(YoY+34.3%)，每股淨值為 80.62 元，以2022.03.04 收盤價 74.30 元計算，股價淨值比為 0.9 倍，雖然 Mini LED 業務仍將扮演營運主要成長動能，但考量三安光電將以低價加入競爭，將不利於評價表現，因此將目標的股價淨值比由 1.5 倍調降至 1.1 倍，未來有望在 1～1.1 倍之間震盪。

 

若富采 Mini LED 稼動率下滑，將使惠特約 2 成營收受影響

在惠特方面，雖然 LED 點測與分選機台目前尚無競爭對手，然而惠特有約 20% 營收比重是協助代工富采點測與分選製程，若富采遭遇競爭對手搶食訂單，導致稼動率下滑，也會影響惠特部份獲利能力。但受惠的地方在於，若有更多中國競爭對手加入，惠特可望取得更多設備訂單，彌補部份損失。

 

市場預估惠特 2022 年 EPS 將成長 2 成，本益比有望向 18 倍靠攏

整體而言，展望惠特：1)預期 Mini LED 終端裝置需求將於 2022 年呈現倍增，在 LED 晶粒微縮、顆數用量大幅提升下，且受惠中國 LED 晶片廠擴大投資 Mini LED，將持續帶動 Mini LED 點測與分選機台需求；2)與晶片廠合作代工業務，預期 2022 年仍可有雙位數成長；3)為因應行動裝置微型化及 5G 高速趨勢，布局雷射微細加工設備，包含切割、鑽孔等應用，聚焦於 PCB 及半導體產業應用、4)公司看好 5G 光通訊、LiDAR、3D感測、車用二極體、GaN 晶片等化合物半導體潛力，積極佈局化合物半導體測試設備，2022 年營收比重將翻倍成長。

 

市場預估惠特 2021 年 EPS 為 13.59 元(YoY+165.4%)，2022 年 EPS 為 16.13 元(YoY+18.7%)，以 2022.03.04 收盤價 199.50 元計算，本益比為 12 倍，考量除 Mini LED 仍扮演主要成長動能外，也積極佈局其他業務成為長期潛在動能，但因 2022 年 EPS 成長率趨緩，本益比有望向 18 倍靠攏。

 

台表科目前並未遇見競爭對手加入供應鏈

而台表科的部份，在 Apple Mini LED 供應鏈中主要扮演打件業務的角色，雖然目前並無競爭對手加入，然而市場隱憂在於中國電子代工廠立訊，未來仍有可能加入供應鏈，長期來看仍有紅色供應鏈隱憂存在。

 

市場預估台表科 2022 年 EPS 將成長 1 成，本益比有望向 12 倍靠攏

整體而言，展望台表科：1)在 Mini LED 業務方面，受惠於 Apple 將在 2022 年導入旗下更多產品，因此在 2021 年 12 月新增 2 條產線至 15 條，可望於 2022 年逐步放量貢獻；2)陸系面板廠新產能開出，且台表科滲透率提升，將帶動 Control board 出貨量；3)記憶體業務 8 成以上為 Server 用，將受惠於 Intel 於推出新伺服器平台，帶動新一波換機潮。

 

市場預估台表科 2021 年 EPS 為 12.24 元(YoY+63.2%)，2022 年 EPS 為 13.39 元(YoY+9.4%)，以 2022.03.04 收盤價 118.50 元計算，本益比為 9 倍，考量 Mini LED 良率明顯改善帶動獲利增長，但 2022 年 EPS 成長率放緩，本益比有望向 12 倍靠攏。但未來要持續留意立訊是否加入競爭。

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