【台股研究報告】正文(4906)受惠歐美網路基建法案並跨入風電新事業，股價突破 7 年頸線！

(圖片來源：shutterstock)

 

正文(4906)：美國網路基建法案受惠股，近期更跨入再生能源領域

回顧筆者分別在 2023.08.11 以及 2023.08.18 更新網通廠中磊(5388)、啟碁(6285)的研究報告，儘管最近大盤走勢膠著，股價仍可分別上漲 5.8% 及 8.9%，顯示市場資金逐漸轉移至「網通族群」，且受惠美國網路基建法案即將於 2024 年發酵，評價具有上修空間，今天將再分享另一檔受惠股正文(4906)，該公司甚至還在近期宣佈跨入再生能源領域，值得讀者關注。

 

本篇文章將帶給讀者 3 大重點：

1. 正文簡介：以純代工為主要商業模式的網通廠
2. 正文 23Q2 財報：受惠毛利率攀升、業外帶動獲利爆發成長
3. 正文 2024 年～2025 年展望：客戶需求回升，風電新事業開始貢獻

 

正文簡介：以純代工為主要商業模式的網通廠

正文成立於 1988 年，並在 2002 年掛牌上櫃、2003 年轉上市。公司相較同業中磊、啟碁轉為直接供貨模式較為不同，目前相關營收僅有 30%，剩於 70% 仍是以純代工為主。旗下產品線共分 4 大類別：整合型產品(GPON、xDSL、STB)、智慧家庭(Wi-Fi Router、IoT)、Wi-Fi 模組(應用以 NB 為主)、電信基礎(4G/5G CPE、Small Cell)與其他。

 

正文 23Q2 財報：受惠毛利率攀升、業外帶動獲利爆發成長

回顧正文公告 23Q2 財報，營收 70.1 億元(QoQ-0.7%，YoY+8%)；毛利率 12.4%(QoQ 增加 3.3 個百分點，YoY 增加 3 個百分點)；營業利益 2.8 億元(QoQ+280.6%，YoY+190%)；稅後淨利 3.1 億元(QoQ+404.6%，YoY+450.5%)；EPS 為 0.79 元，獲利表現大幅優於市場共識。

 

營收季減主因受升息、高通膨影響使客戶下單相對保守，年增則是受惠 2022 年缺料低基期因素。至於毛利率顯著提升則是受惠先前接到美系客戶高毛利率訂單，且業外亦有 1.57 億元匯兌利益貢獻(貢獻 EPS 約 0.40 元)，使稅後淨利大幅成長。

 

受總經環境不佳將使 2023 下半年營運承壓

然而好景不常，根據公司近日表示，雖然客戶庫存調整已告一段落，但考量總經環境仍具不確定性因素，下半年營運恐相較上半年下滑，與同業合勤控(3704)情況一致，且美系訂單延續性不足，也將使毛利率回到過往常態性水準。

 

正文 2024 年～2025 年展望：客戶需求回升，風電新事業開始貢獻

展望正文未來營運，考量客戶經過 2 季度的保守下單後，2024 年可望重啟拉貨動能，且各項網通設備規格保持升級趨勢，包含光纖 PON、5G CPE、Wi-Fi 7 需求皆保持正向，且也有新產能開出。

 

整合型產品受惠歐美推出基礎建設法案，未來 2 年保持雙位數成長

在整合型產品方面，約有 7 成來自於光纖產品，根據市調機構 Omdia 預估，相關市場規模在 2020～2027 的年複合成長率約達 12.3%，主要是受惠歐美國家持續佈建及升級規格。公司主要客戶為歐系設備商，由於歐盟提出「2030 年數位轉型願景」，要求歐洲家庭網速在 2025 年前至少達 100Mbps、2030 年前達 1Gbps，帶動歐洲各國持續推動光纖網路升級。

 

至於北美市場，公司近年積極耕耘相關客戶並取得初步成果，隨著美國 420 億元網路基建法案將於 2024 年開始撥款補助給相關廠商，預期也可增加相關設備需求，且規格從 2.5G 逐漸升級至 10G，整體產品線未來 2 年皆可保持雙位數成長。

 

智慧家庭受惠 Wi-Fi 7 放量及聯網裝置增加，未來 2 年保持雙位數成長

在智慧家庭方面，預期 Wi-Fi 規格將於 2023 年底開始升級至 Wi-Fi 7 並於 2024 年逐季放量，年底滲透率可望達 1 成，且受惠各式聯網裝置增加，整體產品線未來 2 年也可保持雙位數成長。

 

電信基礎產品受惠 5G CPE 設備，帶動相關出貨增加

在電信基礎產品方面，近年主要成長動能為 5G CPE 設備，同樣可受惠歐美政府提出的網路基礎建設方案，帶動出貨增加。至於 Wi-Fi 模組的部份，主要應用為 NB 產品，考量相關出貨量成長停滯且毛利率較低，近年逐漸減少比重。

 

小型風力發電機將於 24Q4 開始量產，2025 年營收佔比將達 20% 以上

最後則是近期市場最矚目的再生能源題材，公司鎖定產品為小型風力發電機，預計會在 23Q4 送樣給客戶進行驗證、測試，期望在 24Q4 開始量產，並在 2025 年完整貢獻。根據市調機構 IEA 預估，2021～2030 年風力發電的市場規模年複合成長率為 12.3%，考量正文剛切入該領域，隨著客戶陸續增加，未來幾年的成長率將優於產業平均，預估 2025 年營收佔比達 20% 以上。

 

為取得更多美系客戶訂單，啟動越南 4 期擴廠計劃

在產能方面，近年為了避免地緣政治風險，且期望取得更多美系客戶訂單，啟動越南 4 期擴廠計劃，目前二期工程已於 23Q2 完工，產能比重由過往 45% 提升至 65%，並且將出售中國部份廠房，預計產能比重由 50% 降低至 30%，而台灣產能維持 5%。預估 2024 年也將開始陸續啟動三期工程，且當地人工成本低於中國地區，可望節省相關費用支出。

 

預估正文 2025 年 EPS 達 3.62 元，本益比有望朝 14 倍靠攏

整體而言，展望正文未來營運：1)風力發電新事業(小型風力發電機)預計將於 23Q4 送樣、24Q4 量產，並於 2025 年完整貢獻，屆時營收比重可達 20% 以上；2)歐盟要求家庭網速需在 2030 年前達 1Gbps，且美國網路基礎建設法案將於 2024 年發酵，都將帶動光纖產品規格升級、5G CPE 出貨增長；3)Wi-Fi 產品將於 2024 年逐漸升級至 Wi-Fi 7；4)積極擴充越南產能，可望爭取更多美系客戶訂單。

 

預估正文 2023 / 2024 / 2025 年 EPS 分別為 1.52 元(YoY-10.6%) / 1.85 元(YoY+21.7%) / 3.62 元(YoY+95.7%)。以 2025 年預估 EPS 評價計算，2023.08.25 收盤價 37.50 元，本益比為 10 倍，考量北美網路基建法案即將發酵，且跨入再生能源領域將於 2025 年完整貢獻，本益比有望朝 14 倍靠攏。

 

正文技術分析與總結：股價出量突破 7 年大頸線

在技術分析方面，正文近期股價出量突破 7 年以來的大頸線，儘管大盤仍在月線以及半年線之間震盪，但公司回測頸線後仍保持多頭格局，顯示產業趨勢向上明確，吸引許多買盤進場。未來可期待 2024 年北美網路基礎建設法案逐步發酵，以及 2025 年風電新事業完整貢獻，帶動獲利大爆發，可觀察日 K 出量後的頸線支撐附近伺機佈局。

 

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