【美股研究報告】Shopify巔峰已過？宣布併購Deliverr提升物流管理效率

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Shopify面臨線上消費力道趨緩、費用率提升等逆風，虧損幅度擴大

Shopify（NYSE：SHOP）公布22Q1財報，營收12.0億美元（QoQ -12.8%、YoY +21.7%），毛利率53.0%，營益率 -8.1%，稅後淨利 -14.7億美元，EPS -11.7美元。
Shopify在營收年增率方面，表現的仍然在成長的趨勢上，不過有逐步放緩的現象，主業的營收表現、客戶之各項數據均穩健，不過Shopify需要建設SFN倉儲廠房，產生資本支出，因而導致銷管研的花費加速提升，導致其營益率轉負。另外，Shopify對Affirm（NASDAQ：AFRM）等股權投資，也因為市場升息因素影響，導致成長股估值修正，連帶影響其未實現損益部分在21Q4、22Q1均有大幅度的虧損，22Q1之未實現損益為 -16.8億美元。

Shopify有掌握住客戶以及消費者金流，目前仍維持成長趨勢

就不同解決方案進行分析：

• 訂閱解決方案（App與主題抽成）22Q1營收3.4億美元（QoQ -1.8%、YoY +7.5%），季減是因為21Q4之聖誕假期激勵造成的季節性因素，另外在主題營收的認列方式，從總營收改為淨營收，因此造成年增率僅為個位數成長。
• 商家解決方案（支付抽成與手續費）22Q1營收8.6億美元（QoQ -16.5%、YoY +28.6%），年成長強勁。從下圖GMV（商品成交總額）、GPV（總支付規模）的角度進行分析，我們可以看到兩者雙雙呈現年成長，GPV/GMV這項支付黏著度指標，也來到了超過五成的位階，顯示有超過半數的客戶選擇使用Shopify Payment進行支付，為Shopify將金流轉換為自身收入。

Shopify宣布併購美國電商物流新創公司Deliverr，加強SFN以及推動端到端物流服務

Deliverr是一間位於美國舊金山的新創物流解決方案公司，主要透過網路、軟體與演算法，幫助電商公司掌握物流進度與小型客戶的貨物運輸。Shopify併購Deliverr無非是想要加強Shopify Fulfillment Network的效率，也更有助於Shopify的主要客戶—小型商家從不同地點派送貨物的庫存與物流管理。在兩者的配合之下，有望使Shopify在不需花費太多資本支出的情形之下，做好物流管理與迅速配送之服務，以利與Amazon的FBA（Fulfillmeny by Amazon）與快速物流服務Buy with Prime競爭。
不過值得注意的是，即使Deliverr是一間輕資產公司，Shopify依然花費21億美元，以現金八成、股票兩成的方式併購，對於現金流不強的Shopify是一筆很大的開銷，若併購完成，將會影響短期財務數據。

2022全年將延續22Q1遭逢市場資金調控，失去疫情補助金刺激，營收成長空間縮小，估值調降，建議區間操作

2021上半年受到疫情補助金刺激與隔離政策，使得美國消費者針對線上購物的意願與金額直線上升，墊高了基期，即使黏著度仍存，留在生態系中的佔比呈上升趨勢，然2022年之消費力道將不比以前強勁。預估Shopify 22Q2營收13.6億美元（QoQ +13.1%、YoY +21.6%），毛利率54.0%，稅後淨利 -2.3億美元。EPS -1.82美元。2022全年財務表現部分，預估營收58.1億美元（YoY +25.6%），毛利率52.7%，稅後淨利 -18.8億美元，EPS -14.88美元。
受到美國聯準會升息以及縮減購債的市況下，美國股市，尤其是熱門成長股估值遭受打擊，資金迅速流出，因此我們認為Shopify的營運基本面仍佳，不過因成長性不如以往以及資金收攏等因素，導致股價短期承壓，且在主流權值股探底反轉前，應仍維持低檔震盪，因此我們調降股價營收比至15倍，目標價調整至922美元，維持區間操作評等。

（延伸閱讀：【美股研究報告】Shopify 股價一年翻四倍，電商平台破壞式創新，它到底怎麼做到的？）

（延伸閱讀：【美股研究報告】BNPL市場飽受威脅，縮減財政刺激將推升拖欠率，Affirm FY22Q2虧損擴大，短期獲利難轉盈）

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