成長股估值靠本益成長比（PEG）

整體大環境目前雖然還沒有轉好的跡象，不過在這段時間我們還是要持續關注自己喜歡的公司，等到未來扭轉的機會到來的時候，我們也才能享受逆轉的機會。那如何挑對標的？其實股票的估值就非常重要了。過去我們常看的是每股稅後盈餘(EPS)、本益比（PE Ratio）等基本指標，有時候會搭配自身過去的本益比河流圖來思考現在的本益比位階究竟是貴還是便宜。而阿格力今天想和大家分享的，是更進階的一個指標：本益成長比(PEG)

成長股的估值絕技－本益成長比

過去我們評估一檔股票的時候，最常使用的就是本益比，利用公司獲利的能力和股價之間的倍數差距，評估投資一家公司到底多少年能夠把股價賺回來。過去許多財經的教科書對本益比只諸如超過20倍本益比就算貴、低於12倍就算便宜，但如果一家公司市場就只認同他值8倍本益比呢？所以我們又多學會從「本益比河流圖」，從一家公司過去股價的本益比波動歷史來找答案。而這個評估方式其實還少思考了一個點，那就是「成長性」。

舉個例子來說好了，阿格力在2021年底的講座上有和大家分享大樹(6469)這家公司，一家連鎖藥局通路的本益比在2021年底的時候常態維持在30倍以上的本益比。如果你利用本益比或是本益比河流圖來參考的話，會發現大樹藥局根本就是貴翻天的一檔股票。可是後來大樹竟然能在短短五個月裡面就從1/26收盤的200元一直飆漲到6/10收盤的343.5元！

圖一：大樹藥局本益比即便超過30倍，依然還漲就是在於成長性。資料來源：阿格力價值成長股APP。

大樹之所以在本益比這麼高的狀況還能大漲，其實就是反映了本益比沒辦法解決的問題－高成長性。因為當一家公司的成長性非常強的時候，市場願意給予的本益比自然也居高不下，如果我們單純因為本益比高而不敢出手，是不是就錯過了高成長的飆股呢？

那要用什麼方法來評估大樹？就是我們一開始提到的「本益成長比」。本益成長比是由Jim Slater所提出的概念，後續彼得．林區也喜歡用這個公式來抱牢成長股。本益成長比的公式是「本益比÷稅後淨利成長率x100」，但如果以台股來說，很多成長中的公司會透過分派股票股利的方式來膨脹股本、充實自己的營運資金，如果稅後淨利有成長但跟不上股本膨脹的話，還是有可能發生錯估的狀況。因此，阿格力在本益成長比的評估上，會進一步改用「EPS年增率」來替代稅後淨利成長率（亦即公式會改為「本益比÷EPS年增率x100」）因為當EPS真正能夠跟上又還能維持成長的話，代表公司的獲利動能真的非常強勁。

那本益成長比應該多少比較合理？阿格力直接給大家答案，就是愈小愈好！

圖二：本益成長比的判斷區間。資料來源：阿格力整理

我們以大樹今年1/26的股價200元來計算，當時的近四季EPS為4.77元，對比前一年同期的EPS 3.17元，EPS年增率高達50.47%。我們套用PEG的公式之後會發現當時大樹的PEG只有0.83，對照前面的本益成長比判斷區間，會發現股價已經相當接近「相對低估」的階段，這就是巴菲特說的「寧願用合理價買進具成長性的公司」，後續自然也有一路大漲的底氣了。

 

相當適用本益成長比的產業：租賃業

還記得前次和大家分享裕融近況的文章嗎？（點我複習）阿格力當時有提到租賃業是少數能夠年年持續成長的產業之一。如果你打開掛牌時間比較久的裕融(9941)、中租-KY(5871)，可以看到他們的營收就和租賃業的產業趨勢一樣，長年都處於成長的狀態。既然是成長股，當然也適用本益成長比來估值囉。

圖三：租賃業的業績表現持續成長中！（以裕融為例），資料來源：阿格力價值成長股APP

 

而租賃業還有另一個優點，就是大多會乖乖的公布自結盈餘，這對於積極的投資人來說，大家不用慢慢等季報公布才能算出本益成長比，只要把近12個月的資料整理一下，隨時都能掌握最新的估值狀況。我們以裕融來說，他10月10日公布自結盈餘的時候，也同步公布了和去年同期的稅後盈餘成長是19.2%，如果我們把常態本益比12~16作為區間來利用的話，可以算出裕融常態的本益成長比會介於0.625~0.833。基本上，本益成長比介於0.8到1.2之間，股價尚屬合理；大於1.2股價相對偏高，小於0.8股價相對偏低。既然常態的本益成長比偏高的時候也才超過0.8一點點，若當裕融用最新獲利推算出來的本益比又更低的時候，對公司股價位階的判斷是不是又更有幫助了呢？

不過阿格力也要提醒大家，不是每家公司都可以這樣計算，有會持續成長的公司才能用本益成長比進行評估，而景氣循環股就絕對不能用。此外，短期數據容易受總體經濟或大環境影響，如果擔心評估時間太短的話，可以將中長期數據作為盈餘成長率依據，如過去或未來5年左右的時間區間。

 

懶得算嗎？APP都幫你準備好啦！

阿格力知道「懶惰」是促進人類發明的動力，其實阿格力的價值成長股APP都已經幫各位利用最新的財報數字算好每家公司的本益成長比了。你只要打開APP進入「價值選股」的功能頁，在右上角的漏斗形狀點一下，就可以直接設定要不要幫你過濾出目前本益成長比小於1的股票，後續自己也要再仔細鑽研是否適用喔。

圖四：低本益成長比的公司馬上到手，資料來源：阿格力價值成長股APP

 

另外，如果你平常就有在建立觀察清單的話，從自選清單裡面的「基本分析」功能，系統也都幫大家算好好了！只要你的觀察清單都是成長股的話，就能一眼看出自己喜歡的公司是不是可能被低估了呢。

圖五：從基本分析就能看到自選股的本益成長比，資料來源：阿格力價值成長股APP

 

結語

不過最後阿格力還是要提醒大家，本益成長比在使用上要留意公司有沒有業外收入來影響。因為這種一次性的業外收入，是沒有後面的「持續性」，可能最新一季的EPS特別高，營造出了超高EPS年增率的錯覺，曇花一現的EPS年增率反而可能會讓你發生錯估的狀況。因此，阿格力今天和大家分享本益成長比的指標，主要想讓大家能用不同的方式去評估一家公司的價值，但終究還是要回歸公司的實際營運，才知道自己是不是用在對的地方喔！