【美股研究報告】Snowflake 財報後大漲！AI 滲透推升平台加速成長

賴宥錩

廣泛涉獵標的並結合基本面分析，嘗試在市場中挖掘先機

賴宥錩

2025-08-28 17:22

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SNOW

圖/Shutterstock

從資料存儲走向 AI 執行平台，Snowflake 持續強化整合能力

Snowflake(SNOW)於 8 月 28 日公布了 FY26Q2 財報，盤後股價隨之上漲逾 13%，不僅反映財務數據優於預期，也顯示市場對其平台轉型進度的信心回升。營收成長加速、長約訂單大幅提升，搭配持續擴大的高價值客戶基礎，都有望支撐公司重回高成長軌道，進一步帶動軟體族群情緒回穩。

以資料倉儲與查詢引擎起家的 Snowflake，近年積極轉型為企業 AI 工作流的執行平台。為此，公司持續推出多項原生整合模組，包括新一代資料倉儲引擎 Gen2 Warehouse、大語言模型（LLM）串接工具 Cortex AI SQL、以及資料查詢助理 Snowflake Intelligence，目標是在單一平台上完成資料整合、模型運算與應用部署。隨著這些模組逐步進入實務應用階段，Snowflake 的平台角色已從單純分析基礎設施，升級為執行生成式 AI 的一體化環境。

FY26Q2 財報超預期，企業使用強度顯著提升

Snowflake 在 FY26Q2 交出優於預期的成績單，反映企業對資料平台與 AI 工具的整合需求持續擴大，推動整體使用密度回升：

總營收為 11.5 億美元（季增 9.9%／年增 31.8%），優於預期的 10.9 億美元
- 產品營收為 10.9 億美元（季增 9.4% / 年增 31.5%）
- 服務營收為 0.6 億美元（季增 20.4% / 年增 37.7%）
EPS 為 0.35 美元（季增 45.8% / 年增 75%），優於預期的 0.27 美元
毛利率為 67.5%（季增 0.99 個百分點 / 年增 0.68 個百分點）

產品營收年增率創下近六季最高，反映企業平台使用強度的顯著提升。管理層表示，大型企業 AI 部署進入實用階段，會帶動資料查詢與運算需求增加，並同步推升平台計價點數（credit）的消耗量。此外，服務營收年增率較上季直接翻倍，主要來自大型客戶專案的導入，顯示 Snowflake 在拓展新客戶的同時，也能成功深化既有合約內容。經常性營收擴張也反映在淨留存率（NRR）上，本季上升至 125%（高於 120% 為相當健康），優於 FY26Q1 的 124%，說明企業續約與擴充支出均在持續成長。

另一方面，Snowflake 剩餘履約義務（RPO）達 69 億美元，年增為高於市場預期的 33%，持續展現未來營收的可見度與穩定性。營益率提升至 11%，代表平台仍具備健康營運槓桿，在 AI 模組快速推進的過程中仍能維持良好成本結構。值得注意的是，自由現金流利潤率（FCF Margin）短期下滑至 6%，但管理層表示主要受季節性付款時點影響，預期下半財年即會回升。整體而言，FY26Q2 財報不僅展現成長加速，也強化市場對 Snowflake 平台黏著度的信心。

FY26Q3 財測樂觀，市場聚焦 AI 應用落地與導入強度

對於 FY26Q3 財測，Snowflake 展現樂觀基調，反映需求動能持續健康：

產品營收為 11.3 億美元（季增 3.6%／年增 25.5%）
營益率為 9%（季減 2 個百分點 / 年增 4 個百分點）

觀察的焦點仍在於 AI 能否持續被企業納入工作流程，若其能夠轉化為持續的業務操作，將連帶推動平台使用量增加，因為每一次的資料查詢與模型運算都需要在 Snowflake 系統內完成。換句話說，AI 應用的普及將與平台營收呈高度正相關，管理層亦強調公司目前已有四分之一的新部署包含 AI 元素，顯示消費曲線正在出現結構性升級。

其中，Cortex AI SQL 與 Snowflake Intelligence 是觀察重點，前者能讓企業以 SQL 語法直接串接 AI 模型，降低導入門檻並提升開發速度，後者則能提供自然語言的查詢能力，讓非技術用戶也能快速存取並運用資料。管理層指出，目前已有超過 6,100 個活躍使用 AI 功能的帳號，且過半的新客戶在採購時是因為 Snowflake 的 AI 功能而選擇導入，說明 AI 已成為獲取新客戶的重要吸引來源。總體而言，隨著企業逐步將 AI 內建至日常流程，Snowflake 平台有望出現更高的增長，為後續營收帶來持續的上行動能。

FY2026 指引上調，長期動能聚焦 AI 與生態擴張

Snowflake 對 FY2026 全年展望保持樂觀，並上修主要營收預期：

全年產品營收為 43.95 億美元（年增 26.9%）
產品毛利率預期為 75%
自由現金流利潤率為 25%

FY2026 產品營收指引由原先 43.25 億美元上修至 43.95 億美元，管理層強調，大型客戶已開始將 Snowflake 視為核心基礎設施，且需求韌性將高於市場預期。此外，剩餘履約義務正持續攀升，顯示公司仍能在大規模研發支出的背景下保有穩定獲利結構，商業模式已進入更具槓桿效應的階段。

展望中長期，Snowflake 的成長將同時依靠 AI 滲透與生態擴張。管理層指出，約半數《財富》全球 2000 強客戶在 Snowflake 平台上的年度支出天花板將落在 1,000 至 1,500 萬美元，意味著未來仍有相當可觀的追加空間（目前多落在百萬美元），具備長期放大的潛力。

為了進一步擴張，公司正推進多項新模組，包括 Cortex AI、Snowflake Intelligence與 OpenFlow（資料整合平台，目標市場約值 170 億美元），並持續增加既有客戶的使用深度。同時，也透過 Native App Framework（應用程式開發框架）、Iceberg（開放式資料表格式）與合作夥伴生態，持續擴展平台廣度。這些策略有望同步推升單一客戶價值與新客戶導入速度，為未來的持續成長奠定基礎。

財報強勢推升股價，然投資操作仍宜審慎觀察

Snowflake 在 FY26Q2 財報後盤後大漲逾 13%，顯示市場對其平台定位的重新肯定。雖然近一個月股價因軟體板塊走弱而下跌，但財報證明 Snowflake 不僅能維持高成長，還能透過 AI 應用進一步拉高使用深度。多家機構在財報後亦給予正面評價，平均目標價達到 270 美元，Jefferies（傑富瑞投資銀行）更將其列為「最看好的 AI 股票之一」，反映機構投資人對 Snowflake 中長期的成長信心。

建議投資人在後續關注兩大指標：

AI 模組在企業日常工作流的滲透率是否進一步提升
生態系與合作夥伴擴張能否帶來額外收入來源

整體而言，Snowflake 的成長邏輯清晰，中長期也具備可觀的上行空間。然而，在盤前股價逼近今年高點的背景下，偏短線的投資操作上仍建議以觀察為先，避免急於追高而承受不必要的波動風險。