創意 (3443) 6月營收49.2億、年增逾倍後，這波動能還有幾成沒反映？

市場最近在討論的，不只是6月營收創高，而是成長斜率突然變陡

市場這幾天聚焦創意(3443)的核心事件很明確：6月營收來到49.2億元，年增逾1倍，而且第2季季增21.4％。如果把這件事只當成單月題材，其實低估了訊號強度。因為在6月之前，5月營收已達46.74億元，前五月營收204.15億元、年增90.6％，首季每股純益更已達12.28元。也就是說，這不是單一月份的偶發跳升，而是從首季獲利、前五月累計營收，到6月再創高，形成一條連續上修的營運軌跡。

對高價股來說，市場最怕的是「題材先走、數字沒跟上」；但創意現在剛好相反，是先看到數字明顯轉強，市場才開始重新討論它的評價空間。這也是我看多的第一個起點：營收創高本身不是故事，而是驗證先前成長預期正在落地。

反直覺的是，大家嫌本益比高，法人卻在看明年獲利大跳升

以7月6日收盤價4，605元來看，創意今年預估本益比約97.6倍，表面上確實不便宜，這也是市場容易猶豫的地方。但高估值能否成立，從來不是看靜態數字，而是看未來獲利斜率有沒有辦法快速消化評價。

目前最新市場預估，2026年EPS約47.16元，2027年EPS約106.7元；換句話說，明年獲利預期幾乎是今年的倍增。若以同一收盤價換算，明年預估本益比約43.16倍，和今年的97.6倍相比，落差非常大。這表示市場願意給創意高評價，背後不是單純追價，而是在反映ASIC設計服務進入新一輪成長期後，今明兩年的獲利結構差異。

更重要的是，這個預估不是突然冒出來。從2025年8月時，今年EPS預估仍只有28.22元，到了2026年7月已拉高到47.16元；明年EPS預估也一路墊高到106.7元。這條軌跡的意義在於：法人並不是用情緒追捧，而是在營運數據持續印證後，逐步把獲利中樞往上移。

真正該看的不是一天漲跌，而是市場願不願意持續上修

7月6日創意單日下跌8.63％，收在4，605元，短線看起來很痛，尤其高價股只要盤勢震盪，波動會被放大。但如果因為單日股價回檔，就忽略營運正在加速，常常會把修正誤判成趨勢反轉。

高價ASIC概念股的特性，本來就不是靠穩定低波動取勝，而是靠中長期獲利上修來支撐評價。創意目前市值約6,170.7億元，已經不是小型題材股，市場對它的要求很高；也因此，只要營收與獲利沒有持續往上，股價不可能站在這個位置太久。反過來說，既然它能在這樣的基期上，仍交出6月49.2億元、年增逾1倍的成績，代表需求強度比市場原先想像更扎實。

所以，我會把這次回檔解讀成高波動成長股的正常震盪，而不是基本面轉弱的證據。對看多的人來說，重點不是今天跌多少，而是下個季度市場會不會繼續上修明年EPS。就目前看到的軌跡，答案偏正面。

投信一路加碼，透露出一個訊號：長線資金在卡位成長稀缺資產

籌碼面也有一個很值得注意的地方。雖然外資今年以來仍是賣超2，018張，但投信今年以來買超6，927張，三大法人合計仍為買超3，968張。這組數字有兩層意義。

第一，創意不是全面失寵，反而是長線資金在承接。第二，投信持股比重已來到9.78％到10.02％附近，代表內資主動型資金對這種高單價、高成長、供給稀缺的標的有明確偏好。從投信持有名單來看，也可見多檔主動式基金納入布局，這通常反映的不是短線事件交易，而是對未來幾季成長輪廓有信心。

外資與投信不同調，不一定是壞事。很多時候，外資受整體風險偏好、全球科技股波動影響較大；投信則更看重台股產業趨勢與季報延續性。若基本面後續持續印證，原本觀望或保守的資金，反而有機會在後面回補，形成第二段評價推升。

市場為何願意重新給溢價？答案在ASIC滲透與推論需求升溫

創意的看多主軸，不能只停留在「6月營收很好」。更深一層看，是市場對ASIC設計服務需求的想像，正從概念慢慢轉成產能與量產收入的現實。先前市場已提到，公司今年營運受惠兩大美系雲端服務供應商客戶的CPU與AI推論晶片量產收入挹注。這裡我會刻意保守地說，外部資訊描述的是受惠量產動能，而不是要把所有未來訂單都講成已完全確定。

但即使採取保守寫法，方向仍然很清楚：當AI應用從訓練擴展到推論，雲端客戶自研晶片需求提升，ASIC設計服務商的角色就會變得更重要。創意處在這條供應鏈裡，不一定每個案子都能無條件吃到最大份額，但只要自研晶片趨勢延續，它就是相對直接的題材受惠者。

而這也是為什麼市場會接受它「今年高本益比、明年快速下降」的估值結構。因為大家賭的不是眼前成熟穩定，而是下一段獲利曲線打開後，評價被獲利追上的過程。

法人目標價分歧很大，卻反而證明上檔空間還在被重估

如果看近期法人報告，會發現對創意的看法並不完全一致，但大方向仍偏多。7月3日元大投顧給出「買進」與6，800元目標價，預估今年EPS 46.23元、明年98.56元；6月24日摩根士丹利證券給出「Overweight」與5，688元目標價，預估明年EPS 125.17元；6月16日群益證券給出「Buy」與6，060元目標價。

當然，也不是所有法人都極度樂觀，例如摩根大通證券在6月16日給的是「Neutral」與4，400元目標價。但就算拿這個相對保守的數字來看，市場對創意的分歧焦點也不是「會不會成長」，而是「成長到底有多大、可以給多少倍數」。這種分歧，通常出現在基本面確立、但評價仍在重估的階段，而不是衰退股常見的「數字一路往下修」。

對多頭來說，最有利的情境不是全市場一致看多，而是獲利逐步實現、讓保守派被迫修正模型。創意現在比較接近這一種。

風險不是沒有，但都集中在兩個可追蹤變數

誠實說，看多創意不代表沒有風險。第一個風險是競爭。市場先前就提到，接下來在CPU與車用晶片案件方面，可能面臨競爭，這會影響個別專案的能見度與毛利表現。第二個風險是高價股估值波動。當全球科技股修正、或市場風險偏好下降時，像創意這類高本益比個股，股價修正幅度往往會比大盤更劇烈。

但這兩個風險都不是無法追蹤的黑箱。競爭有沒有擴大，最終會反映在後續營收動能與法人EPS修正；估值波動則更多是節奏問題，而不是產業趨勢終結。只要營收續強、明年EPS預估沒有被明顯下修，短線震盪反而比較像過程，不是結論。

真正的多頭關鍵：創高營收正在把「想像」變成「獲利」

回到一開始那個問題：市場為什麼會緊盯6月營收49.2億元、年增逾1倍，第2季季增21.4％？因為這不是一般成長股常見的溫和復甦，而是高基期下依然顯著加速。對創意而言，這代表先前市場寄望的ASIC與AI推論成長，不再只是遠景，而是正開始轉成財報上的營收與EPS。

股價短線會震盪，估值也仍不便宜，但若把時間拉長，創意最吸引人的地方正在於：今年EPS預估47.16元、明年106.7元的獲利跳升，已經讓現在的高本益比具備被消化的可能；投信今年以來大買6，927張，也說明長線資金並沒有因波動而離場；而多家法人仍維持買進或加碼看法，甚至元大投顧給到6，800元目標價，代表市場對其上檔空間仍在持續重估。

所以我的結論很清楚：創意不是沒有波動，而是值得忍受波動。當6月營收把成長斜率再次往上拉，這檔股票的多頭邏輯就不只成立，而且還在被數字一步步強化。