單季賺1股本卻跌停？創意 (3443) 毛利率疑雲藏多頭訊號

毛利率被盯上，反而把創意的主線拉清楚

市場近期討論的矛盾很尖銳：有公司單季賺超過一個股本，股價卻被打到跌停，原因被指向毛利率。創意(3443)也站在同一個考題前。第2季每股純益11.61元，連續兩季賺逾一個股本，上半年每股純益23.89元，獲利並不差；但毛利率降至21.5%，讓市場開始重新檢查這波ASIC成長到底是高品質獲利，還是靠Turnkey量產把營收衝高。這個問題短線壓抑評價，卻也讓創意的多方邏輯更清楚：只要營收放大能延續、明年獲利預估繼續往上，毛利率波動就會被放進成長週期中評價。

股價高檔震盪，市場其實在等毛利率以外的答案

截至2026/8/10，創意收在4,530元，單日小跌0.33%，本益比87.2倍，股價已經反映高成長期待。高價股近期波動加大，台股又處於高檔震盪，投資人對毛利率的容忍度自然下降。問題是，創意第2季營收138.96億元創單季新高，季增21%、年增128%，代表需求端沒有因毛利率雜音而轉弱。若市場只看毛利率下滑，容易忽略ASIC設計服務廠在Turnkey比重提高時，營收與毛利率本來就可能出現拉扯；若量產規模繼續放大，獲利總量仍可能支撐股價重新被評價。

7月營收續創新高，毛利率疑慮沒有擋住需求擴張

創意7月合併營收57.69億元，月增17.1%、年增1.58倍，續創單月歷史新高；前七月合併營收311.14億元，年增102.5%。這組數字是看多創意最硬的底層資料，因為毛利率可以受產品組合影響，但營收創高代表客戶端專案正在進入放量階段。公司近期營運主要受CSP客戶ASIC案件需求支撐，法說會也提到已拿到該客戶下一個案件，預計今年底至明年初才會開始帶來量產貢獻。這段敘述仍要保守解讀：它代表案件能見度提升，不能直接等同明年每季都會線性成長；但對ASIC公司來說，下一個案子的銜接通常會先反映在法人對明年獲利的估算上。

獲利預估上修，讓高本益比有了可被消化的路徑

20家機構的市場共識平均預估，創意2026年EPS為51.97元；19家機構平均預估明年EPS為118.09元。以8/10收盤價4,530元對照，2026年預估本益比仍高達約87.2倍，但明年預估本益比降至約38.36倍。這正是創意目前評價爭議的核心：若只看今年，股價不便宜；若明年ASIC量產貢獻如市場預期展開，評價壓力會明顯降低。更關鍵的是，2026年市場共識EPS已從2026年1月的42.69元上修到2026年8月的51.97元，明年EPS預估也從80.95元上修到118.09元，顯示法人模型正在把更高的量產貢獻放進去。

券商目標價分歧，反映的其實是明年放量節奏差異

近期券商對創意的評價差距很大，這不代表多空沒有方向，代表大家對明年放量速度與毛利率修復的假設不同。康和證券2026/8/6報告估2026年EPS 60.69元，目標價6,600元；富邦證券2026/8/3報告估2026年EPS 60.5元，目標價8,000元；但群益證券2026/8/3報告估2026年EPS 45.73元，目標價4,250元。高低差距提醒投資人，創意不是單純看營收創高就能無腦給高倍數，市場仍會用毛利率、Turnkey比重、明年專案時程來決定願意給多少評價。偏多的基礎在於多數最新報告仍把今年EPS放在較年初更高的位置，且明年估值假設普遍建立在ASIC量產擴張上。

投信撐盤力道明顯，外資態度仍是短線波動來源

籌碼面沒有單邊樂觀，但結構比股價震盪看起來更穩。今年以來外資仍賣超2,101張，自營商也賣超1,097張，投信則買超7,332張，三大法人合計買超4,134張。進入8月後，外資、投信與自營商轉為同步買超，顯示法說與7月營收後，買盤並未因毛利率疑慮完全撤退。投信持股也有支撐，2026年6月資料中，安聯台灣科技基金持有2,798,000股，元大台灣卓越50基金持有1,732,962股。這類籌碼通常不會消除波動，卻會在市場重新檢查基本面時提供一定承接力。

風險在兩個地方：毛利率修復速度與評價容錯率

創意最大的反方論點仍是毛利率。第2季毛利率降至21.5%，主要受到Turnkey比重提高及產品組合變化影響；若下半年營收續創高但毛利率無法改善，市場可能下修對獲利品質的評價。第二個風險是股價已經很貴，8/10股價對2026年市場共識EPS仍是約87.2倍，本淨比也達41.62倍。這種評價下，只要明年量產節奏延後、客戶貢獻不如模型假設，股價修正會比低評價股更快。再加上外資今年以來仍站在賣方，高價股遇到大盤波動時，籌碼放大跌幅的可能性不能忽視。

偏多條件很清楚：營收創高要轉成明年獲利兌現

創意目前的看多邏輯，關鍵不是忽略毛利率，而是判斷毛利率雜音能不能被更大的ASIC量產規模吸收。7月營收續創新高、前七月營收年增102.5%，代表需求端仍在往上；20家機構平均預估今年EPS 51.97元，19家機構平均預估明年EPS 118.09元，代表市場已把明年獲利跳升放進模型。若接下來營收維持高檔、法說提到的下一個CSP案件逐步進入量產貢獻，創意有機會用獲利上修消化高本益比。股價短線仍會被毛利率與高價股波動牽動，但以基本面主線來看，成長能見度仍讓偏多判斷站得住腳。