SemiAnalysis惹議後，聯亞 (3081) 被錯殺了嗎？市場忽略的關鍵數據是什麼

市場最近在討論的，不是需求消失，而是誰在用雜音重定價光通訊

6月光通訊族群最受關注的事件，不是產業基本面突然轉弱，而是一份以良率與時程為由質疑CPO進度的報告，讓整個族群在短時間內被市場重新定價。問題在於，若產業邏輯真的崩壞，後續資金不會這麼快回流，更不會在6月底到7月初出現評價修復。對聯亞(3081)來說，這波爭議反而把一件事凸顯得更清楚：市場先前殺的是情緒，不是公司營運本身。當雜音壓出股價空間，真正重要的就回到兩件事：業績有沒有跟上，以及法人對未來獲利的看法是否持續上修。聯亞目前兩項都站在偏多的一側。

如果真的是泡沫，為什麼營收還在創高

最直接的反證，就是最新營運數字。聯亞6月營收來到4.21億元，月增3.8％、年增1.28倍，續創新高；第二季營收12.21億元，季增35％、年增1.2倍，同樣改寫新猷。這不是題材股常見的「故事先走、數字後補」，而是數字先把趨勢講出來。市場近期擔心的是光通訊需求遞延、CPO進度不如預期，但聯亞的營收表現顯示，至少在矽光與AI資料中心帶動的光通訊需求上，出貨動能仍然明顯轉強。

更值得注意的是，這種創高並非單月偶發。新聞內容已點出，法人看法是聯亞第2季營收與獲利都有機會上修，原因來自終端客戶需求持續成長，以及磊晶片順利由2吋轉為3吋，帶動效率與規模經濟。也就是說，聯亞現在不是只有營收放大，還伴隨製程效率改善，這對後續獲利彈性比單純接到急單更重要。

真正該看的不是靜態本益比，而是EPS 被怎麼重估

很多人看到聯亞7月3日收盤價2，100元，第一反應會是本益比110.9倍太貴。但如果只看靜態數字，很容易忽略這檔股票正在發生的是「獲利被快速重估」。市場最新預估，聯亞今年EPS約18.93元，明年則進一步來到39.3元；換句話說，明年獲利預估已經接近今年的倍增。對高成長股來說，最關鍵的從來不是今年看起來有多貴，而是未來兩年獲利曲線能不能往上陡升。

更有意思的是這條預估軌跡的變化。從2025年8月時市場估今年EPS僅約4.99元，到2026年7月拉高至18.93元，這代表過去不到一年，聯亞不是靠情緒把股價炒高，而是法人持續把獲利模型往上修。當一家公司EPS預期能被這樣連續上調，通常反映的是產品組合、產能利用率與客戶需求出現實質改善。聯亞股價之所以能站上高位，本質上是市場在追逐被重新定價的獲利能力。

法人沒有把雜音當終點，反而一路把持股往上推

如果6月那波爭議真讓專業資金改變長線判斷，聯亞不會在震盪過後出現外資持股一路墊高。從5月下旬到7月初，外資持股比率由22.35％一路升到28.06％，增加幅度相當明顯。即使中間股價劇烈震盪、族群遭遇利空襲擊，外資並沒有全面撤退，反而在6月11日單日大買2，701張，之後也多次偏多調節，顯示資金更像是在利用波動加碼，而不是認定產業故事結束。

年初以來，三大法人合計買超1，627張，其中外資買超1，435張，這種籌碼結構至少說明一件事：聯亞不是只有散戶在追，主導價格發現的資金仍持續布局。尤其在高價成長股身上，法人是否願意在回檔時承接，往往比短線漲跌更有參考價值。近期投信有減碼現象，但外資持股比持續創高，代表市場對聯亞的看法並非一致保守，而是有更偏長線的資金願意承擔波動換取成長。

連保守派都在往上修，代表爭議沒傷到核心邏輯

再看賣方報告，聯亞的分歧確實很大，但整體方向仍偏多。元大投顧在2026/7/2給出買進評等，目標價2，650元，預估今年EPS 18.85元、明年40.9元。群益證券在2026/7/3雖把目標價調整到2，000元，但評等仍是TRADING BUY，今年EPS也估18.43元。這代表即使短線評價因波動修正，核心獲利預期並沒有被翻空。

若把時間拉長來看，聯亞在2026年初到現在，法人對EPS與目標價的認知是一路往上躍升。像元大投顧在2026/4/23時，今年EPS預估18.09元，到7月已提高至18.85元；更早之前市場對聯亞的評價還停留在千元附近，如今多數法人最新目標價區間明顯更高。這不代表股價一定會立刻去反映所有樂觀值，但至少說明一件事：聯亞的上漲不是憑空拔估值，而是建立在獲利假設被一輪輪上修之上。

被忽略的關鍵，不是題材本身，而是量產節奏已經開始兌現

聯亞最值得看多的地方，在於它不是只有卡到光通訊題材，而是量產節奏已有可驗證進度。新聞指出，1.6T矽光產品已開始量產，3.2T正與客戶驗證中，最快下半年步入量產；今年客戶數也有機會由過去七至八家擴大至10家。這些訊號非常重要，因為它們意味著聯亞不是單押單一規格，也不是只等單一客戶，而是在產品世代與客戶基礎上同步擴張。

此外，公司已在2026年上半年自德國設備商AIXTRON斥資8.37億元採購MOCVD設備，法人估計到2027年底，產能較2026年底提升1倍。擴產本身不代表一定成功，但若放在AI資料中心對高速光通訊需求增長的背景下，這個資本支出透露的是管理層對中期需求有相當把握。否則在高基期環境下，企業不會輕易擴大這種重資本投資。

風險其實很清楚，但這些風險更像波動來源，不是多頭破口

當然，聯亞不是沒有風險。第一，市場對CPO、矽光與高速光模組的量產時程仍會反覆辯論，只要產業消息面再出現雜音，高本益比個股短線就容易劇烈震盪。第二，聯亞目前評價不低，若後續營收創高節奏放緩，或客戶驗證進度不如市場預期，股價會先反映失望。

但要分清楚的是，這兩項都比較像是「節奏風險」，不是「方向風險」。只要AI資料中心建置需求延續、聯亞量產與擴產進程沒有明顯失速，那麼短線的雜音更多是在放大波動，而不是改寫成長主線。

真正的多頭訊號，是利空打下來後，基本面反而更強

聯亞這一段最值得留意的，不是它曾經因市場爭議而大跌，而是大跌之後交出的答案更偏多。6月營收創新高、第二季營收創新高、今年EPS預估來到18.93元、明年上看39.3元，外資持股比又升至28.06％。這些關鍵錨點拼在一起，輪廓很清楚：市場曾用對產業時程的疑慮去打折聯亞，但公司自己用出貨、獲利與產能規劃把折價慢慢收回。

所以我對聯亞的看法仍偏多。原因不是因為光通訊很熱，也不是因為市場情緒回來了，而是這家公司正在從「題材受惠」往「獲利兌現」過渡。當一檔股票經歷雜音洗禮後，營運數字反而更強、法人獲利預估持續上修、外資持股一路走高，這通常不是故事的尾聲，反而更像是下一段重估的起點。