Kimi K3震撼AI，南亞科 (2408) 記憶體紅利藏在哪？

Kimi K3把AI成本曲線打低，記憶體需求的想像反而變寬

市場最近討論Kimi K3，重點在於高效能、低成本與開源策略可能迫使市場重新評估AI產業競爭格局。對南亞科(2408)而言，這不是公司已取得某個明確訂單的故事，較合理的連結是間接需求：若低成本模型讓更多企業與應用端開始部署AI，推論、資料處理與終端設備的記憶體搭載量可能同步提高，DRAM需求就不只綁在少數大型雲端業者的資本支出節奏上。

這也是南亞科近期受到市場反覆定價的原因。股價短線波動很大，但基本面資料顯示，記憶體漲價已經從市場敘事落到財報與獲利預估。Kimi K3帶來的討論，正好把投資人拉回一個核心問題：AI若從高成本競賽走向更廣泛普及，記憶體供需吃緊能不能延長。南亞科的看多邏輯，建立在這個有條件的產業假設上。

股價回到381元，市場正在測試獲利上修能不能撐住評價

南亞科7/20收在381元，下跌3.67%，成交量73,602張。這個價格看起來承壓，但放進獲利預估後，評價訊號並不悲觀：最新本益比為6.5倍，預估今年本益比約6.47倍，明年約4.13倍；同時，過去十二個月本益比仍有38倍、股價淨值比4.84倍，代表市場其實在用「景氣快速上行」來定價。

獲利預估的轉折是南亞科最有力的數字。2025年8月，市場對當年EPS預估仍是虧損1.41元；到2026年7月，最新預估已上修到今年58.86元、明年92.31元。這種幅度不是單季雜音可以解釋，反映的是DRAM報價、產品組合與產業供給限制一起推升獲利基準。若Kimi K3帶動的低成本AI浪潮延伸到更多終端，市場可能先看的，就是明年EPS能否再被上修。

第二季財報把循環翻轉變成帳上數字

南亞科第2季財報是這波看多邏輯的主要支撐。公司第2季合併營收825.49億元，季增68.2%，毛利率衝上79.5%，每股純益14.66元；其中DRAM平均售價較首季增加超過60%，直接把價格上漲轉成獲利槓桿。6月營收293.88億元，累計上半年營收1,316.36億元，也顯示需求與報價的拉力已連續反映在營收端。

這些數字讓市場對南亞科的評價方式改變。過去記憶體股常被用循環股看待，股價容易在景氣轉好前先反應、在獲利公布後被懷疑高峰將近。現在的差異在於，AI伺服器、高頻寬記憶體與DDR5需求升溫，會擠壓成熟型產品供給；南亞科短期生產主力仍集中在DDR4，反而在供應商有限的環境下取得價格彈性。若供需緊俏延續，獲利上修仍有機會持續一段時間。

券商目標價分歧很大，但共同承認獲利階梯已抬高

法說後，多家券商調整南亞科假設，分歧點在於明年景氣能走多遠。元富證券投顧7/14給予600元目標價，預估今年EPS 55.98元、明年71.48元；永豐金7/13給予565元目標價，預估今年62.51元、明年112.58元；瑞銀證券7/10目標價555元，預估今年61.38元、明年103.66元。相對保守的統一證券7/13目標價為460元，預估今年60.56元、明年92.63元。

這些目標價不應被視為單一答案，較有參考價值的是方向：多數機構已把南亞科從低谷復甦股，重新放進高獲利循環股的框架。股價7/20收381元，低於上述幾家最新目標價；若未來報價與EPS預估持續上修，評價有機會再被市場檢視。不過券商之間對明年EPS差距很大，也提醒投資人，南亞科的關鍵不在於現在獲利漂亮，關鍵是明年能不能維持高獲利水準。

籌碼訊號偏複雜，投信承接與外資調節同時存在

籌碼面沒有給出單邊多頭訊號。年初至今，外資賣超44,802張，投信買超47,832張，自營商賣超42,511張，三大法人合計仍是賣超39,480張。進入7月以來，外資賣超50,868張，顯示國際資金對記憶體高基期與全球科技股波動仍相當敏感。

但投信承接也不能忽略。南亞科最新投信持股比率為5.25%，外資持股比率為12.41%。在台股高檔震盪時，本土資金願意持續留在記憶體族群，代表市場仍把南亞科視為AI與DRAM漲價循環中的重要標的。這種結構的好處是下檔有本土資金承接，風險是外資若持續降低曝險，股價容易被國際同業波動牽動。

風險在高評價與供給雜音，不能只用亮眼財報解釋股價

南亞科的反方論點很具體。股價曾在6/22盤中觸及505元，7/20收381元，代表市場對記憶體高峰位置的疑慮已經在價格中反覆拉扯。雖然預估本益比低，但股價淨值比4.84倍、過去十二個月本益比38倍，顯示投資人買的是未來獲利延續；一旦報價漲幅收斂，評價修正會很快。

供給端也是壓力來源。市場近期擔心中國DRAM廠擴產，韓國也宣布約800兆韓元半導體投資計畫。雖然新產能開出需要時間，高階產品也受製程、封裝與良率限制，但只要市場開始相信供給壓力提前到來，記憶體股就會先反映在本益比收縮。另一個風險是PC、智慧手機等消費端對漲價承受力有限，若AI需求無法抵消消費端降溫，南亞科的EPS上修速度可能放慢。

偏多的底氣來自獲利仍在上修，Kimi K3只是把需求邊界再往外推

南亞科目前的投資判斷，不能只看單日漲跌。較完整的邏輯是：Kimi K3讓低成本AI擴散的可能性升高，記憶體需求邊界被重新討論；南亞科第2季已用825.49億元營收、79.5%毛利率與14.66元EPS證明漲價循環進入財報；市場對今年與明年EPS預估仍在高位，現價對應預估本益比不算昂貴。

偏多立場仍要加上條件。若第3季報價持續走揚、外資賣壓趨緩、券商獲利預估沒有下修，南亞科的評價有機會再往獲利成長靠攏。若供給雜音放大或DRAM報價提前降溫，股價將先面對籌碼與評價修正。以目前資料看，南亞科仍是AI記憶體循環中基本面最有數字支撐的台股代表之一，但操作上需要把高波動視為常態，而非例外。