中際旭創一句話點火，聯亞 (3081) 真能吃到CPO與高速光模組商機？先看這波少了哪個關鍵

市場現在追的不是光通訊題材，而是誰先跨過量產門檻

中際旭創釋出光通訊需求強勁的訊號後，市場對 CPO 與高速光模組的討論快速升溫，但真正會把股價拉開差距的，從來不是「有沒有沾到題材」，而是誰已經從驗證走到量產、誰能把需求變成營收。以聯亞(3081)來看，這一輪被市場重新定價的核心，不只是搭上 AI 資料中心的光通訊趨勢，而是它已經公告 1.6T 矽光產品開始量產，3.2T 正與客戶驗證中，且 6 月營收、第二季營收同步改寫新高。題材很多公司都能講，但量產、營收新高、產能擴充同時出現，市場通常會先把它視為供應鏈裡比較接近兌現的一端。

為什麼聯亞這波會被重估：營收先創高，代表需求不是停在故事

聯亞 2026/7/3 公告，6 月營收達 4.21 億元，月增 3.8％、年增 1.28 倍，續創新高；第二季營收 12.21 億元，季增 35％、年增 1.2 倍，同樣改寫新猷。這組數字的意義，在於它不是單月偶發拉貨，而是第二季整體往上墊高。

若只是市場情緒推升，股價可以先動，但營收不一定會跟上；聯亞目前的情況剛好相反，先看到營運數字墊高，再來看到市場把焦點放到矽光與高速傳輸。新聞也提到，受惠 AI 資料中心對光通訊需求強勁，帶動矽光出貨動能轉強。這讓聯亞的多頭邏輯不只是「題材連動」，而是需求已部分反映在營收端。

對高評價股票來說，市場最怕的是預期太滿、數字跟不上；聯亞至少在最近一季，交出的方向是相反的，營收增速先證明需求不是空轉。

EPS 預估一路上修，市場押注的不是今年，而是明年斜率

從市場預估軌跡來看，聯亞的獲利想像空間是在近一年被明顯拉高。2025年8月時，今年 EPS 預估還只有 4.99 元、明年 9.74 元；到了 2026年7月，最新預估已經拉高到今年 18.93 元、明年 39.30 元。這種上修幅度，反映的是市場對產品組合、產能利用率與出貨節奏的預期都在改變。

若只看今年本益比，聯亞目前股價 1,925 元，對應本益比約 101.7 倍，看起來很高；但若市場更在意明年獲利，前瞻本益比已經降到 48.98 倍。這也是為什麼高成長股常常在傳統估值框架裡顯得昂貴，卻仍有人願意買單：買方不是在交易眼前的靜態數字，而是在交易明年獲利基期能不能再跳一階。

這不代表高估值合理化已經完成，而是代表市場願意給聯亞高評價的前提，建立在 EPS 預估持續上修。如果後面 3.2T 驗證順利、量產推進，通常會先反映在明年獲利預估；反過來說，只要量產時程稍有延後，估值壓力也會非常直接。

法人態度雖分歧，但最近的主流不是全面轉空

聯亞的籌碼面有一個值得拆開看的地方：短線震盪很大，但外資持股比率其實從 6 月初的 21.59％，一路拉高到 7 月中仍有 27.2％。月內外資買賣超轉為小幅賣超，不過年初以來外資、投信、自營商合計仍是淨買超 841.69 張。這表示籌碼不是單邊失控，而是在高檔震盪中換手。

7 月以來投信調節明顯，月內投信賣超 831.01 張，但外資並未同步大幅撤退。市場上對高價光通訊股的態度，本來就不會完全一致；有些資金在評價修正時先降部位，有些資金則把回檔視為重新布局的區間。新聞也指出，在近五日時間中，外資主要加碼逾 15 億元的千金股名單裡，聯亞就在其中。

這種籌碼結構對多方不是壞事。因為若所有法人都站在同一邊，股價往往更脆弱；現在聯亞反而呈現多空有分歧、但長線資金未明顯退場的狀態，代表市場還願意持續交易它的成長敘事。

券商目標價下修，反而說明市場開始從狂熱走向驗證

看券商報告，聯亞現在不是沒有分歧，而是分歧很大。最新的元大投顧在 2026/7/2 給出 2,650 元目標價，預估今年 EPS 18.85 元、明年 40.90 元；群益證券在 2026/7/3 給出 2,000 元目標價，預估今年 EPS 18.43 元、明年 32.45 元。再往前看，4 月時永豐金是 4,095 元、高盛證券是 4,738 元、中國信託綜合證券是 4,000 元，但也有大和在 2026/4/22 給出 Sell、目標價 645 元。

這組數據乍看混亂，實際上透露一件事：聯亞已經不是市場對未來完全沒感覺的公司，而是進入「每一家都在重算成長斜率」的階段。目標價從極高到極低都有人喊，說明焦點不在於公司有沒有題材，而在於量產速度、毛利率改善幅度、以及高速產品貢獻占比最後能走到哪裡。

對偏多方來說，這種分歧不一定是壞消息。因為只要後續營收與獲利能持續貼近較高預期，原本保守的一側就有機會被迫修正看法；但若實際兌現不如預期，現在的高評價也會反過來成為壓力來源。

這不是單純跟漲 CPO，而是供應鏈淘汰賽中的卡位問題

市場近期熱議 CPO、高速光模組，本質上是 AI 資料中心傳輸架構升級。聯亞能被放進這個框架，不只因為名字在題材鏈上，更因為它在矽光產品節奏上已經有具體進度：1.6T 已量產，3.2T 驗證中，且公司提到今年客戶數將從過去七至八家擴大至 10 家。

這裡的看點在於，光通訊供應鏈不是雨露均霑。需求很強，通常也意味著規格升級更快、交期與良率要求更高，最後贏家可能集中在少數能擴產又能穩定交貨的廠商。聯亞在 2026 年上半年已自 AIXTRON 斥資 8.37 億元採購 MOCVD 設備，市場預期 2027 年底產能較 2026 年底提升 1 倍。這個動作代表公司不是只接眼前訂單，而是在為更大的需求坡道準備。

若高速矽光與光模組需求延續，聯亞就有機會從「受惠題材」往「核心供應能力被市場承認」再走一步。對股價來說，這兩者差很多；前者容易隨情緒起落，後者比較有機會靠數字支撐評價。

最大風險不是需求消失，而是股價已經把很多樂觀先算進去

要對聯亞偏多，不能忽略它最現實的風險：評價非常高。以 7 月 14 日收盤 1,925 元計算，今年本益比約 101.7 倍，股價淨值比 42 倍，這代表市場已經預支一大段成長。只要後續營收成長放緩、3.2T 驗證轉量產時程遞延，或新產能開出後良率沒有跟上，股價修正速度可能會比基本面變化更快。

第二個風險是籌碼與波動。聯亞 7 月 14 日單日振幅達 12.31％，同一天在大盤重挫下，股價下跌 3.27％。雖然不到個股「重挫」的門檻，但高價成長股在市場風險偏好下降時，本來就容易成為先被提款的一群。6 月下旬到 7 月中，千金股震盪劇烈、違約交割消息也反映整體市場槓桿壓力仍高，這種環境下，聯亞即使基本面不差，股價也未必線性反映。

聯亞的多頭邏輯，關鍵在於它已經從想像走到兌現初段

如果把聯亞放回這一輪光通訊熱潮的全貌來看，它吸引市場的原因，不只是沾到 CPO 與高速光模組，而是已經出現幾個可以互相印證的訊號：營收創高、第二季續強、1.6T 量產、3.2T 驗證、新客戶增加、產能提前布局，連 EPS 預估也在過去一年持續上修。

因此，聯亞的偏多邏輯比較像是在交易「成長正在被確認」，而不是單純押注題材擴散。以現階段來說，股價不便宜，波動也不小，所以它不是一檔可以忽略風險的股票；但若後續高速產品與產能擴充能延續到明年獲利，市場給它的高評價未必沒有基礎。對想追蹤這家公司的人來說，真正該盯的不是短線情緒，而是接下來幾季營收創高能否延續，以及 3.2T 從驗證走向量產的節奏。只要這兩件事沒有明顯失速，聯亞在這場光通訊淘汰賽裡，仍有機會站在相對有利的位置。