南韓砸16.5兆擴DRAM，南亞科 (2408) 反成受惠股？關鍵數據藏在這5年

市場真正討論的，不是韓國要擴產，而是擴產前這幾年誰先賺到高價差

市場這幾天最熱的話題，是南韓政府在2026/6/29宣布由三星與SK海力士領軍的大投資計畫，未來五年要把DRAM產能大幅往上拉。很多人第一時間直覺反應是：既然韓廠要大擴產，南亞科(2408)不是應該承壓嗎？但我反而認為，這件事短線到中期對南亞科偏多，原因不在於「韓國不會擴」，而在於「要擴到形成有效供給，需要時間」，而眼前市場看到的卻是需求已經先上來、成熟製程供給仍偏緊、報價與獲利正在加速反映。換句話說，這次消息更像是再次確認記憶體是戰略資源，代表產業景氣不是短打一季，而是進入必須用龐大資本支出追趕的階段。對已經站在漲價循環上的業者來說，先受惠的往往不是未來新產能，而是現在手上就有產能、且能把價格反映到營收與獲利的公司。

反直覺的地方在這裡：大投資計畫反而證明供給不夠，否則沒人會急著砸大錢

如果市場真的認為供給已經寬鬆，韓國不會在此刻把記憶體擴產拉到國家級戰略高度。從產業邏輯看，這反而是在告訴大家：AI、資料中心與伺服器需求已經把記憶體的重要性推到更高位置，而新增供給不是說開就開。近期新聞中也反覆提到，法人對記憶體的核心判斷仍是供需吃緊、報價有支撐。這也是為什麼南亞科股價在波動很大的盤勢裡，仍能維持高人氣，6月29日收在453元，當日成交量達77，020張，代表資金並沒有把它當成利多出盡的舊題材，反而持續把它視為產業景氣上行的代表股。

更重要的是，南亞科目前的估值並沒有因為股價上來就失去支撐。以6月29日資料來看，市場給它的本益比約10.9倍，若對照今年預估每股盈餘41.75元、明年50.35元，對應的明年預估本益比還可降到約9倍。對一檔處於獲利快速上修週期的記憶體股來說，這個評價並不算昂貴，反而顯示市場雖然認同景氣回升，卻還沒有把最樂觀的情境一次反映完。

最有說服力的不是題材，而是EPS從谷底翻到高獲利區

看多南亞科，不能只講題材，關鍵還是獲利修正的斜率。去年這家公司在市場預期裡還經歷過虧損與低獲利階段，但到了2025年7月，市場對今年EPS預估還只有負1.4元附近；一路到2026年6月，最新市場預估已拉高到41.75元，明年更進一步看到50.35元。這不是小修小補，而是整個獲利框架被重寫。

這種上修幅度通常不會只靠情緒推動，而是反映產品價格、出貨結構與產業供需同時改善。南亞科最新已公布的5月營收達276.7億元，不只月增，也較去年同期大增，並且再創單月歷史新高。更值得注意的是，第一季每股純益已達8.41元，毛利率67.9％。對記憶體股來說，當ASP上升能快速轉進毛利與獲利，市場給予評價重估是很自然的事。這也是我認為韓國擴產消息不該被解讀成單純利空的原因：如果供需真的快反轉，EPS不會在這麼短時間內被一路上修到這個程度。

法人不是嘴上看多而已，目標價與預估值都在往上調

如果只看新聞熱度，容易誤判成短線追價；但把券商報告攤開來看，會發現南亞科這波多頭背後有扎實的法人修正。群益證券在2026/6/23給出600元目標價，維持Buy，並預估今年EPS 54.47元、明年65.62元。摩根士丹利證券在2026/6/26給出550元目標價，評等Overweight，今年EPS估61.28元、明年87元。更值得玩味的是，摩根士丹利在2026/4/13的目標價還只有278元，到了6月下旬已大幅拉高到550元，這代表不是單純跟風喊價，而是產業與獲利假設被重新調整。

當然，券商目標價不代表一定會到，但它至少提供一個訊號：南亞科的投資故事，已從「景氣谷底反彈」走到「獲利上修帶動價值重估」。而目前股價453元，與部分近期外資與本土券商目標價相比，仍有延伸空間。這也是我偏多的核心依據之一。

投信比外資更早看懂，籌碼的黏著度正在變高

再看籌碼，市場常擔心記憶體股波動大、外資來得快去得也快，這個擔心並非沒有道理，但南亞科近期有個很關鍵的正面訊號：投信買盤非常明確。6月以來，投信單月買超達90，132張，今年以來累計買超52，686張；截至6月29日，投信持股比率已拉升到5.29％。這代表不只是短線價差資金在參與，而是偏中期配置的內資法人，正把南亞科納入更核心的持股名單。

外資雖然波段間有調節，但如果拉長看，5月下旬到6月中旬曾有多日明顯大買，單日甚至超過6萬張與4萬張，外資持股比率也一度拉升到15％以上。之後的震盪，較像高檔換手，而不是基本面轉壞。對多頭來說，最健康的走勢往往不是一路無腦上漲，而是在高波動中把籌碼換到更願意抱波段的投資人手上。從投信持續加碼這件事來看，我認為南亞科正出現這種跡象。

真正該看的不是韓國五年後，而是南亞科現在就站在漲價受惠位置

很多人會把南亞科跟HBM直接聯想，但更精準的說法應該是：南亞科受惠的是整體DRAM供需偏緊與產品結構升級，屬於AI帶動記憶體價值重估下的受惠者，而不是把所有高階供貨故事都直接套在它身上。這樣的表述比較保守，也更接近投資事實。

目前市場對南亞科的看多，核心仍在DDR4、DDR5價格與供需。當國際大廠把更多資源往更高階產品與先進製程移動，成熟DRAM供給反而可能更緊，這種結構性排擠，讓像南亞科這類既有產能的價值被重新放大。韓國宣布大投資計畫，長期當然代表競爭會更激烈，但短中期更可能強化市場對「記憶體不再只是景氣循環股，而是AI基礎建設核心零組件」的認知。只要這個認知持續，評價就有維持高檔甚至上修的空間。

風險其實不複雜，但要誠實面對

看多不代表沒有風險。第一，記憶體股本來就屬高波動產業，若國際股市劇烈修正，或市場對AI資本支出開始降溫，南亞科股價短線會先反映情緒，不會等基本面慢慢證明。第二，目前市場對南亞科今年與明年EPS預期已經拉高，如果後續報價漲勢不如預期，或出貨節奏放慢，法人估值就可能下修，這會影響評價延伸空間。

但要注意的是，風險存在不等於趨勢結束。真正重要的是，現階段風險有沒有蓋過機會。從目前看到的營收創高、獲利上修、券商調升目標價與投信持續加碼來看，我的答案是還沒有。

多頭最值錢的地方，是市場開始把南亞科從循環股改用成長股角度重估

總結來看，韓國大擴產消息表面上像利空，實際上卻再次證明記憶體的戰略地位與供給稀缺。南亞科不是靠想像力在漲，而是靠營收創高、第一季EPS 8.41元、全年EPS預估41.75元、明年50.35元這些實打實的數字，讓市場願意把本益比維持在約10.9倍附近。再加上群益證券600元、摩根士丹利證券550元的目標價背書，以及投信單月買超90，132張的籌碼支撐，這檔股票的多頭故事並不空泛。

我對南亞科的看法很清楚：只要記憶體供需緊俏的主軸沒有被破壞，韓國擴產反而更像是幫市場確認這不是短線熱潮，而是更長的資本開支周期。對已經站在獲利上修軌道上的南亞科而言，現在最值得重視的，不是五年後可能多出的供給，而是眼前這段獲利與評價同步上修的黃金區間。這也是我仍然偏多看待它的原因。