TPU上看1,500萬顆，聯發科 (2454) 受惠關鍵在哪？

Google TPU 擴單把聯發科推到新敘事中央

市場近期討論的切角，是 Google 傳出有意擴大 TPU 訂單動能，2028年需求數量上看1,500萬顆，甚至高於輝達當前全年訂單規模1,300萬顆。這件事對聯發科(2454)的意義，在於市場開始把它從手機晶片循環，重新放進 AI ASIC 設計委外的成長框架裡。聯發科是否直接吃到每一顆 TPU 訂單，仍需公司與客戶進一步驗證；但從近期法人報告與市場反應看，Google TPU 供應鏈的題材連動，已經改變投資人評價聯發科的方式。

7月底股價強彈，市場買的是明年獲利斜率

聯發科在2026/7/31收在3,555元，單日上漲9.89%，當天走勢反映的是科技權值股反彈，也反映市場重新定價 AI ASIC 的想像。單看本益比，現階段54倍並不便宜；但市場目前盯的是明年獲利能否跳升。最新法人預估顯示，今年 EPS 約65.97元，明年約127.73元，對應明年預估本益比約27.83倍。若明年獲利如預期放大，現在的高本益比壓力會被稀釋；若 AI ASIC 貢獻遞延，54倍本益比就會成為股價震盪來源。

營收已先證明低估手機以外業務的風險

聯發科6月合併營收580.12億元，月增22.3%、年增2.8%，改寫今年單月新高；第2季合併營收1,521.83億元，也高於公司原先財測區間上緣。這組數字的含意，是智慧邊緣平台業務成長，已經足以抵銷手機需求疲弱帶來的壓力。市場先前擔心手機終端能見度偏低，客戶下單審慎，但第2季結果顯示，聯發科的營收組成正在變得更有彈性。

AI ASIC 開始從故事走向財報節點

目前市場對聯發科的 AI ASIC 討論，核心落在 Google TPU 專案。法人指出，聯發科主要 AI ASIC 專案來自 Google TPU v8x Zebrafish、TPU v9 Humufish，並預期後續有機會取得 v10 Icefish 及新客戶相關專案，業務能見度延伸至2029年。另一條線則是輝達與微軟、聯發科合作推出 RTX Spark 晶片，讓市場把聯發科放進 AI 終端與邊緣運算鏈條中。這些仍需轉化為實際營收與獲利，短期觀察點會落在第4季 AI ASIC 營收貢獻是否如法人推測集中顯現。

外資報告上修，代表市場正在調整評價基準

近期券商目標價快速墊高，也能看出評價基準改變。高盛證券在2026/7/1給予買進評等，目標價6,800元；瑞銀證券在2026/7/10維持買進，目標價6,500元；凱基證券在2026/7/23給予增加持股，目標價6,150元；里昂證券在2026/7/27給予 HIGH CONVICTION OUTPERFORM，目標價5,922元。這些報告的共通點，是明年 EPS 估值明顯高於今年，市場關注重心已轉向 AI ASIC 能否放大獲利槓桿。

籌碼沒有跟著股價完全轉強，短線波動仍會很大

偏多論點不能忽略籌碼壓力。年初以來，外資累計賣超聯發科16,795張，三大法人合計賣超15,872張；即使7/31股價強彈，外資當天仍賣超1,340張，三大法人合計賣超1,199張。這代表短線股價反彈，並非建立在外資全面回補之上。若大盤風險偏好降溫，或高價電子股再遇調節，聯發科仍可能跟著震盪。

最大兩個風險是評價太早反映、手機仍未明顯復甦

聯發科目前的多方邏輯，建立在明年 EPS 大幅成長與 AI ASIC 貢獻放大的假設上，風險也正好來自這裡。第一，股價已先反映部分 AI ASIC 想像，若第4季貢獻不如法人推測，市場可能先修正本益比。第二，手機需求仍被描述為疲弱，若智慧邊緣平台與 AI ASIC 的成長速度不足以補上手機波動，營收結構轉型會需要更多時間。再加上股價淨值比14.61倍，評價已經給了成長公司待遇，任何獲利下修都容易放大股價反應。

偏多的關鍵在於明年獲利能否接住 TPU 敘事

聯發科目前最有吸引力的地方，是市場開始看到手機以外的第二條成長曲線，而且 EPS 預估已經反映明年獲利跳升的可能。Google TPU 需求上看1,500萬顆的討論，讓聯發科被重新放進 AI ASIC 供應鏈想像；6月營收與第2季結果，則讓投資人有基本面數字可以檢驗。若第4季 AI ASIC 貢獻順利浮現，且明年 EPS 朝127.73元靠攏，評價有機會維持偏多；若節奏落後，市場會先要求股價消化過高期待。現階段可用偏多看待，但判斷重點要放在營收轉化與獲利上修能不能連續出現。