兆易創新示警後，旺宏 (2337) 還藏哪個關鍵數字？台廠警戒下市場漏看什麼

市場正在吵價格回落，真正該問的是誰有能力把回檔變成行情延長

市場最近討論的焦點，是中國 NOR Flash 大廠示警價格已在歷史高位，後續恐有相當幅度回落。這種訊息第一眼看起來像利空，因為記憶體股這一波本來就建立在報價上行的預期之上；但如果把所有記憶體公司放在同一個框架裡看，反而容易忽略最重要的差異：不是每家公司都只靠單一產品報價撐估值。對旺宏(2337)來說，市場現在真正該討論的，不是「價格會不會回檔」，而是「即使價格不再一路飆，獲利結構是否已經跨過拐點」。從這個角度看，旺宏的答案偏正面，而且比表面消息更強。

反直覺的地方在這裡：股價先跌了，評價卻沒有失控

截至2026/6/30，旺宏收在155.5元，單日本益比約10.6倍。對一檔已經從景氣谷底翻上來、而且市場對明年獲利仍抱持高度期待的記憶體股來說，這個評價其實不算昂貴。更值得注意的是，近期股價波動很大，6/30單日振幅達5.68％，顯示市場情緒確實被價格回落、族群震盪與獲利了結放大了；但即便如此，股價回到155.5元附近時，評價並沒有膨脹到需要靠極度樂觀的假設才能成立。這代表一件事：市場已經不是把旺宏當成純題材股，而是在用獲利重估來定價。

如果只是短線炒作，消息一轉弱，估值通常會先撐不住；但現在旺宏的狀態更像是「股價修正、評價仍可接受」，這通常不是多頭結束的典型樣貌，反而更像高波動中的再定價過程。

從虧損到雙位數 EPS，這不是情緒修復，是基本面翻面

最能支撐看多的，不是單日新聞，而是獲利預期軌跡。市場對旺宏今年 EPS 的預估，在2025年7月還是負1.29元，到2026年6月最新已拉升到14.72元；明年 EPS 預估更來到37.64元。這個變化的意義非常大，因為它不是小幅上修，而是從虧損翻正、再進一步走向高獲利區間。

換句話說，市場已經不再用「景氣有沒有止跌」看旺宏，而是在用「本輪上升週期能走多遠」看它。即使6月最新預估比4月的高點略為收斂，仍維持在很高的獲利水準，這代表法人在吸收價格回落、波動加大的新資訊後，並沒有把整體獲利邏輯推翻。若這家公司真的只是靠短期報價暴衝，預估通常會像雲霄飛車一樣迅速崩掉；現在並沒有出現這種情形。

真正讓多頭站得住的，不是報價最瘋，而是營收已經先衝出來

市場對價格回落敏感，是因為很多人擔心高點已過。但旺宏目前最有說服力的地方，是需求與出貨早就不只停留在想像。2026年5月營收達62.56億元，月增5.8％、年增175.8％；前5月累計營收226.37億元，年增110.9％。這組數字的價值在於，它證明旺宏不是只有市場故事，而是營運規模真的已經放大。

更重要的是，4、5月營收已超過首季總和，代表公司成長不是停在第一季，而是往第二季持續推進。這對看多邏輯非常關鍵。因為當市場開始擔心報價見高時，若公司營收仍在擴大，代表支撐獲利的變數不只一個，除了價格，還有出貨量、產品組合與需求回溫。這會讓後續獲利表現對單一報價的敏感度下降，也讓估值基礎更穩。

大家只盯 NOR Flash，卻忽略旺宏不是只有一條腿在跑

這也是這次事件最容易被誤讀的地方。中國同業示警的是其存儲晶片產品價格位階過高後的修正風險，這當然會影響市場對整體記憶體股的情緒判斷；但旺宏的受惠來源，不是只能簡化成「NOR 漲價概念」。從公開訊息看，市場原先看好旺宏，是來自 NOR Flash、NAND Flash 與 eMMC 出貨同步轉強，尤其公司也提到 NAND 與 eMMC 仍有放大空間。這代表它是多產品線共同受惠，而不是單押某一條價格曲線。

因此，即使 NOR Flash 後續價格漲勢放緩，對旺宏的影響也應該用「部分變數轉弱」來理解，而不是直接推導成「整體獲利循環結束」。若後續 NAND Flash 與 eMMC 出貨延續，旺宏仍有機會以量增、組合改善來對沖部分價格壓力。這不是說風險不存在，而是公司的多頭邏輯比市場表面討論來得更厚。

法人不是嘴上看多，目標價區間已經把重估寫進去

從最新法人報告來看，旺宏的評價已明顯被重新拉高。6/26摩根士丹利證券給出220元目標價，評等為 Overweight；4月底摩根大通證券給192元，元大投顧給180元，國票給186元，康和證券給200元，甚至凱基證券在4/27給到300元。不同機構對 EPS 假設差異不小，這反而正常，因為記憶體景氣循環本來就會讓預估分散；但共同點是，多數券商的目標價都高於6/30收盤的155.5元。

這裡有兩個訊號。第一，市場主流研究單位並未因短線震盪就撤回看多。第二，即便採用相對保守的估法，旺宏當前位置仍不是沒有上修空間。對多頭來說，這代表股價雖然已反映部分復甦，但距離法人主流認定的合理區間，仍有可觀差距。

籌碼真正值得看的是，震盪之中外資全年仍是站在買方

如果只看6/25、6/29、6/30這幾天，會覺得外資賣壓很重，確實如此；但若把視角拉長到今年以來，外資累計買超達230，371張，三大法人合計買超164，457張。這說明什麼？說明近期的調節更像高波動行情中的部位再平衡，而不是長線資金全面撤退。

而且旺宏這段時間曾出現單日外資大買逾8萬張，也有大賣超過5萬張的情況，代表它已經成為機構資金高參與度的核心標的。這種股票短期一定劇烈，但也正因為機構願意反覆進出，才表示它不是邊緣題材，而是被放進主流資金的觀察名單。只要基本面沒有被證偽，這類股票往往在劇烈換手後，反而更容易形成新的中期支撐。

風險不是沒有，但都還在可追蹤的範圍內

看多不代表忽視風險。第一個風險，當然就是市場正在討論的價格回落，尤其若 NOR Flash 修正幅度比預期更大，會對毛利率與獲利彈性造成壓力。第二個風險，是旺宏股價先前漲幅不小，籌碼短線化後，消息面稍有雜音就容易放大波動。

但這兩個風險目前都還沒有推翻多頭基礎。價格修正需要觀察是否真的全面擴散到其他產品線；而籌碼波動則是熱門股常態，只要獲利預估沒有出現結構性下修，波動本身未必是壞事，反而可能提供更合理的重新布局點。

真正的多頭結論：市場在怕高點，旺宏在走獲利重估

把整件事收斂起來看，市場現在把焦點放在「價格是否見頂」，但旺宏更值得重視的是「獲利已經從谷底大幅翻升，而且法人預估尚未崩壞」。今年 EPS 預估14.72元、明年37.64元，搭配現價155.5元與約10.6倍本益比，說明它仍站在一個由獲利修復支撐、而非純情緒堆高的位置。再加上5月營收62.56億元、前5月營收226.37億元的營運放大，這波多頭不是空氣，而是數字已經跟上。

所以，對旺宏真正合理的看法不是否認產業波動，而是承認波動一定存在，同時看到公司已經跨過最難的低谷。若後續 NAND Flash、eMMC 與整體出貨動能延續，即使單一產品價格不再一路狂飆，旺宏仍有機會把這次市場對「價格回落」的恐慌，轉成下一段「獲利重估」的起點。這也是我對它維持看多的核心理由。