大摩示警記憶體見頂，南亞科 (2408) 近30日數據撐得住多方邏輯嗎？

摩根士丹利的降溫警告，反而把南亞科的核心問題問清楚

市場最近討論摩根士丹利示警：AI儲存熱潮接近轉折，記憶體價格可能在第四季見頂。這句話表面上壓抑記憶體股評價，對南亞科(2408)卻也把投資問題切得更精準：股價要看的已經不只是報價能漲多久，還包括這一輪漲價已經轉化成多少獲利、明年獲利預估是否仍有支撐，以及市場願意給循環股多少本益比。

股價重挫後，市場其實在重新定價循環高點

南亞科在2026/7/24收401元，單日下跌5.87%，成交量仍高，顯示價格高檔後遇到利空時，籌碼會快速換手。可是從評價看，同一天本益比為6.8倍，若用明年獲利預估計算，預估本益比約4.34倍。這代表市場已經把部分景氣循環疑慮放進股價裡，並未用高成長股的評價去追價。

這也是看多南亞科仍有底氣的地方。若摩根士丹利的警告只是提醒漲價速度放慢，而非供需立刻反轉，股價短線波動可能先壓縮本益比；但只要獲利預估沒有跟著下修，低本益比就會讓市場重新檢視評價是否過度保守。

獲利預估一路上修，是多方最硬的數據錨點

南亞科獲利預估的變化非常劇烈。2025年8月時，市場對當年EPS預估仍是虧損1.41元；到了2026年7月，最新預估已上修到今年EPS 58.86元、明年EPS 92.31元。這不是單一券商短線喊價，而是多家機構在法說與財報後重新調整模型後的結果。

券商報告也能看出分歧與偏多並存。摩根士丹利證券在2026/7/12給予Overweight，目標價580元；瑞銀證券在2026/7/10給予Buy，目標價555元；統一證券在2026/7/13維持中立，目標價460元。多方看的是獲利還在上修，保守派擔心的是景氣高點與評價壓縮，這種分歧通常會讓股價震盪加大，但也讓財報數字成為接下來最直接的裁判。

第二季財報證明漲價已經進損益表

南亞科第二季合併營收825.49億元，季增68.2%，年增684.2%；毛利率衝上79.5%，每股純益14.66元。公司指出，第二季銷售量與上季持平，但DRAM平均售價季增超過60%。這組數字說明，南亞科的獲利跳升主要來自價格，而非單靠出貨量擴張。

這也連回摩根士丹利的警告。若市場擔心第四季價格見頂，南亞科短線會被當成循環股檢視；但第二季已經把漲價效果反映在營收與毛利率，第三季若平均售價仍有上揚空間，市場可能先看全年EPS是否繼續被調高，而非立刻用第四季高點假設打掉全部評價。

DDR4緊缺與AI應用占比，讓南亞科多了一層支撐

南亞科短期主軸仍是滿足DDR4供給緊缺。新聞資料指出，三大原廠將產能優先排至HBM與DDR5，使標準型DRAM供給偏緊；南亞科產品組合中，DDR4與LPDDR4合計占營收比重近70%。這代表公司站在傳統DRAM漲價鏈中，價格彈性會直接反映在毛利率。

更長線的部分，南亞科應用於AI基礎設施及伺服器的營收占比已逾兩成，公司也積極投入客製化高I／O DRAM與3D IC堆疊技術，並與多家客戶開發客製化產品，以滿足AI基礎設施需求。這些仍屬於規劃與開發中的成長路徑，不能直接等同確定收入；但若AI推論帶動邊緣裝置、AI PC與伺服器記憶體頻寬需求提升，南亞科有機會在既有DDR產品之外，增加市場願意給的評價理由。

籌碼面有拉扯，投信承接讓賣壓沒有單邊化

籌碼並不完美。7月以來外資對南亞科賣超45,485張，今年以來外資也仍是賣方，這解釋了股價遇到利空時容易放大波動。不過投信今年以來買超51,053張，顯示本土法人並未全面退出記憶體循環股。

這種結構代表股價短線容易受外資風險偏好影響，特別是海外記憶體龍頭股價震盪、AI資本支出雜音升高時，南亞科會被同步調節。但投信持續承接也讓籌碼面保留支撐，若後續財報或報價仍強，股價修正後較容易出現重新評價的討論。

風險在於高毛利能否維持，以及評價已不便宜

看多南亞科不能忽略兩個風險。第一，毛利率79.5%已經非常高，若DRAM價格第四季真的見頂，或漲價速度明顯放慢，明年EPS 92.31元的預估就可能面臨下修。記憶體股的股價常先反映報價方向，若市場看到價格轉弱訊號，本益比即使低，也可能先被壓低。

第二，南亞科帳面評價不算低，股價淨值比為5.09倍，過去十二個月本益比為40倍。這表示市場已經承認景氣反轉，也把部分高毛利延續性放進股價。若中國大陸供給擴張、韓國記憶體投資計畫、或終端需求放緩的疑慮升溫，股價會先承受循環股的折價壓力。

看多的條件很清楚：報價降溫不等於獲利反轉

南亞科目前最有利的地方，是獲利上修幅度遠大於股價回檔後的評價負擔。401元對應今年預估本益比6.8倍、明年約4.34倍，只要全年EPS與明年EPS沒有明顯下修，市場仍有機會重新給予評價。

摩根士丹利的警告會讓投資人更謹慎，這對短線股價是壓力；但若第四季只是漲價高峰，而非供需快速反轉，南亞科仍可能靠第二季已落袋的高獲利、DDR4供給緊缺，以及AI相關產品布局維持偏多敘事。接下來判斷重點很單純：券商EPS是否續修、第三季報價能否延續、外資賣壓是否收斂。三項若有兩項站在多方，南亞科修正後仍具重新評價機會。