被動元件還在跌，國巨* (2327) 30天內哪個數據成關鍵？

市場正在討論腰斬，國巨真正的分歧在獲利是否撐得住

被動元件這波賣壓最刺眼的地方，是國巨*(2327)從歷史高點1,220元回落，7/27盤中一度下探至607元附近，統計自高點反轉以來跌幅達50.24%。市場把焦點放在「腰斬」兩個字，情緒上很容易把它歸類成漲多後的完整退潮；但國巨目前的多空關鍵，已經轉到另一個問題：股價快速修正時，獲利預估有沒有同步下修。若獲利仍維持上修，這一輪下跌就比較像籌碼與槓桿壓力先出清，基本面評價反而有機會重新被檢視。

股價跌到625元後，市場開始重算明年本益比

7/27國巨收在625元，單日下跌2.65%，盤中高低從655元到590元，振幅達10.12%，代表短線賣壓尚未完全平息。用當日收盤價看，本益比為34.8倍，過去十二個月本益比為49.6倍，表面評價仍不算低；但若看明年獲利預估，遠期本益比已降到21.63倍。這個數字才是看多方願意重新評估的切入點：若明年EPS預估能落在目前市場估算的28.90元附近，國巨就不再只是高檔回落股，而是進入「股價修正先於獲利修正」的再定價階段。

EPS一路上修，讓這次下跌沒有完全脫離基本面

國巨今年EPS預估在2026年1月約13.24元，到了2026年7月已上修到17.93元；明年EPS預估也從17.82元提高到28.90元。這條修正路徑很關鍵，因為它顯示市場對獲利的看法仍在改善。若股價腰斬發生在EPS同步下修時，多方論述會很脆弱；但目前資料顯示，獲利預估仍往上走，股價下跌主要壓縮的是評價倍數與籌碼溢價。對中長線投資人來說，這會讓國巨從「高位階追價」轉成「基本面能否接住修正」的判斷題。

營收創高與漲價，是國巨多方最硬的兩個支撐

基本面數字仍有支撐。國巨6月合併營收153.59億元，月增2%、年增38.9%，連續四個月改寫單月新高；第2季合併營收444.56億元，也刷新單季新高，季增16.5%、年增35.7%；上半年合併營收826.22億元，年增29.4%。更重要的是，市場傳出國巨自7月起調漲MLCC、鉭質及鋁質電容等產品價格。花旗美邦證券在法說前報告中指出，調價影響範圍涵蓋約半數營收，平均售價相較6月預估提升15%至25%。若價格調整能順利反映到第3季毛利率，市場對明年EPS的信心就有機會延續。

AI伺服器提高被動元件含量，國巨的循環位置不同於傳統庫存行情

這一輪被動元件被重新定價，主軸來自MLCC週期、寡占定價，以及AI伺服器帶來的含量提升。市場看國巨，已經不只看一般消費電子復甦速度，也會看高階AI相關需求能不能維持供需緊繃。摩根士丹利證券在法說前提到，市場關心的議題包括非AI業務需求能見度、MLCC漲價策略、鉭質電容與其他被動元件調價規劃、客戶庫存水位，以及此波循環與上一波榮景的差異。這些問題若在法說會被清楚回應，股價修正後的評價有機會被重新錨定。

券商目標價仍偏高，但投資人要把它當作情境參考

近期券商報告仍偏多。摩根士丹利證券在2026/7/22維持Overweight，目標價1,465元；凱基證券同日給予增加持股，目標價1,250元；花旗美邦證券維持Buy，目標價1,500元。這些目標價與625元收盤價存在明顯落差，反映外資模型仍重視AI高階被動元件需求與漲價效應。不過，券商目標價本質是模型輸出，投資人應該看背後假設能否成立：漲價能不能維持、AI需求能不能支撐高階產品組合、非AI需求會不會拖累稼動率。若這三項有兩項延續正向，市場才有條件重新提高評價。

法人今年仍買超，但7月籌碼已經轉為拉鋸

籌碼面提供另一個訊號。國巨今年以來三大法人合計仍買超約187,727張，其中外資買超78,766張、投信買超102,737張，顯示中長線法人並未完全撤出。不過，7月以來結構已經轉為拉鋸，外資仍小幅買超7,323張，投信與自營商則分別賣超25,513張與6,596張。這代表短線修正並非單一外資棄守，而是部分法人在高波動後調節部位。若外資買盤延續、投信賣壓趨緩，股價才比較容易脫離急跌後的震盪區。

最大風險是槓桿賣壓還沒清乾淨，估值也需要獲利兌現

看多國巨不能忽略兩個風險。第一是違約交割與高槓桿壓力。國巨半個月內連續三起重大違約交割，累計金額達1.66億元，顯示先前漲勢吸引大量短線資金，急跌時容易形成連鎖賣壓。只要市場信用風險還在，反彈過程就可能遇到解套與降槓桿賣單。第二是評價並未便宜到沒有壓力。34.8倍本益比與7.76倍股價淨值比，仍要求公司在漲價、產品組合、AI需求上持續交出成果；若法說會對客戶庫存、非AI需求或第3季毛利率的說明低於市場期待，EPS上修趨勢就可能放慢。

股價已先反映恐慌，接下來看法說會能不能把獲利路徑講清楚

國巨現在的投資重點，已從追逐漲價消息轉向驗證獲利品質。625元的股價已大幅消化前波1,220元高點以來的評價泡沫，EPS預估卻仍在上修，這讓多方仍有基本面依據。接下來若法說會能清楚說明漲價執行、AI高階產品需求、客戶庫存水位與第3季毛利率方向，市場有機會把國巨從籌碼災後股重新看回成長股。操作上更適合用條件式思考：若獲利預估守住、法人賣壓收斂，評價有機會修復；若槓桿風險擴大或漲價落空，就要重新下修期待。偏多可以成立，但前提是基本面要持續接住這次劇烈修正。