微軟(未提供代號)財報前，市場真正要看的是Azure能否再加速

微軟財報前，真正該盯的不是 EPS，而是 Azure 與資本開支的再加速

「市場最喜歡把故事講成一個數字，但真正能決定股價走向的，往往不是這個數字本身，而是它背後的增長斜率。」

微軟即將在 7 月 29 日公布 2026 財年第四季財報，這次市場關注的重點，早就不只是每股盈餘能不能再 beat 一點，而是 Azure 的增長是否重新加速、Copilot 的滲透是否繼續擴大、以及資本支出是否進一步上修。BNP Paribas 這次的看法很直接：如果這幾個訊號同時成立，微軟股價很可能重新獲得催化。

 

BNP Paribas 的核心判斷：增長斜率比單季數字更重要

BNP Paribas 分析師 Stefan Slowinski 預估，微軟 Azure 的增長率有望達到 41%，略高於市場目前大約 40% 的共識。表面上看，這只是 1 個百分點的差距；但在雲端業務這種高基期、高估值的公司身上，這種差距代表的是市場對 AI 基礎設施需求的重新定價。

真正值得注意的，不是 Azure 還能不能成長，而是它是否能持續維持這種高雙位數、甚至接近 40% 的增速。因為一旦雲端增長的故事重新加速，投資人就會開始重新評估微軟在 AI 時代的現金流品質與壟斷力。

 

Copilot 才是第二條腿：從功能加值到平台滲透

除了 Azure，BNP 也特別提到 Copilot 使用者席次的增加仍然很強。預計新增席次可達 700 萬到 800 萬個，甚至有機會突破 3000 萬。這個數字背後代表的，不只是 AI 工具被使用，而是微軟正把 AI 從產品功能，逐步推進成企業工作流程的一部分。

這才是市場真正該看的地方。
不是 Copilot 多了一點曝光，而是它是否正在成為微軟生態系裡的高毛利、可擴張、可續約的商業引擎。

 

2027 財年的 18% 營收增長預估，才是股價故事的核心

BNP Paribas 對微軟 2027 財年整體收入增長 的預測是 18%，高於市場共識的 16.8%。這個差距看起來不大，但對大型科技股來說，這通常足以改變估值框架。

因為市場從來不是只看當季，而是看未來兩年能不能持續把「AI 投資」轉成「營收與利潤擴張」。如果微軟真的能把增長重新推到 18%，那麼股價的敘事就不再只是防守型大型科技股，而會回到「AI 基礎設施核心受益者」的位置。

 

資本支出上修 15%：這不是壞消息，而是需求仍然過熱的證據

BNP 這次還把微軟的 資本支出預估上調 15% 至 2620 億美元，理由是 元件通脹持續存在。很多人看到 capex 上修，第一反應是成本壓力，但在我看來，對微軟這類公司，資本支出上修本身反而是一種訊號：需求還在，且 AI 基礎設施的擴張沒有降溫。

真正重要的不是 capex 變多，而是這些支出是否能持續換回 Azure、AI 工具、以及企業雲端應用的加速滲透。
如果能，市場就會把這些支出視為成長投資；如果不能，才會變成估值壓力。

 

估值有小修正，但多頭框架沒有改變

BNP Paribas 雖然維持微軟 「優於大盤」 評級，但目標價從 555 美元 小幅下調到 549 美元。這種調整幅度不大，更多反映的是短期成本與資本支出壓力，而不是對長線邏輯的否定。

市場目前預期，微軟這季調整後 EPS 為 4.24 美元，營收約 876.7 億美元。對照去年同期，微軟 2025 財年同季的 EPS 為 3.65 美元，營收 764.4 億美元。也就是說，市場仍然在押注微軟能交出明確的年增表現，而且是建立在 AI 與雲端雙輪驅動之上。

 

結論：真正的不是財報會不會 beat，而是微軟能不能證明 AI 仍在加速

我一直認為，大型科技股最危險的地方，不是成長變慢，而是市場開始覺得「成長雖然還在，但沒有驚喜了」。

微軟這次財報最關鍵的，不是 EPS 能不能多幾分美化，而是 Azure 是否加速、Copilot 是否擴張、capex 是否持續上修。如果這三件事同時成立，微軟就不只是交出一份不錯的財報，而是重新把自己放回 AI 基礎設施核心資產的位置。

真正的不是微軟有沒有在漲，
而是市場會不會重新相信：它的增長故事，還沒走到盡頭。