AI基建承諾衝上3兆美元，雲端巨頭何時面臨減記壓力？

 

Burry 把 AI 支出拉回資本週期

Michael Burry 又一次把市場帶回資本週期的框架裡。他最新文章直指，大型科技公司在人工智慧基礎設施上的支出，最後可能演變成資產減損，路徑與過去幾輪科技投資熱潮高度相似。

截至今年 6 月 30 日，標普500成分股的淨資本投資占 GDP 比例已到 2.07%，這是近 40 年高點，僅次於 2000 年 3 月 Nasdaq 見頂後那段時期。Burry 進一步判斷，未來幾季這個比例還會再創新高，甚至可能超過當年科技股高峰後的紀錄。這個數字本身，反映的就是資本開支已經進入極端區域。

 

3 兆美元承諾壓在雲端巨頭身上

他點名了微軟(MSFT)、亞馬遜(AMZN)、Alphabet(GOOG、GOOGL)、Meta(META)與甲骨文(ORCL)，指出這些公司在採購承諾、未來租賃、擔保、在建工程，以及其他與 AI 基礎建設相關的曝險，已累積到 3 兆美元。

這組數字的重點不只在金額大，而在未來幾年的現金流壓力。Burry 認為，這些承諾會先壓縮自由現金流，再推高借款需求。等到資產減損週期到來，時間點可能落在 2028 年或 2029 年，屆時只要一小部分承諾需要認列損失，市場衝擊就會很大。

 

甲骨文的雲端營收與合約會計引發疑慮

Burry 對甲骨文(ORCL)的質疑更集中在會計與現金流對不上。他指出，甲骨文未來雲端營收增加了將近 20%，但公司當下沒有立即提供相應的服務或工作成果，這些增長更像是由合約結構推動出來的。

市場已經開始把這種疑慮反映到信用工具上。甲骨文的信用違約交換(CDS)在上週四衝上歷史新高，顯示投資人對其債務狀況的焦慮正在升溫。彭博同時報導，甲骨文也在採取行動保護自己，避免新墨西哥州 Project Jupiter 資料中心成本繼續上升，甚至已經以不可抗力為由通知開發商。

 

產能過剩的歷史案例又被搬上檯面

Burry 的整套論點，核心仍是資本週期。歷史上，大規模密集投資最後常常帶來產能過剩、投資回報率下滑，接著就是資產減損。1990 年代末期的科技、媒體與電信基礎建設熱潮，就是他最常拿來對照的案例。

那一輪投資潮之後，設備折舊與資產減損壓力非常重，標普500成分股的總體淨投資在 2003 年中至 2006 年中還連續 12 個季度為負。Burry 現在看到的，是同樣由大型公司主導、同樣以基礎設施為核心、同樣由高預期推動的擴張。真正值得追蹤的，是這些 AI 資本開支最後會轉成多少可持續現金流，以及哪些公司先出現減記壓力。