全球公債波動升高，AI發債還會擠壓多少資金？

 

IMF警告公債市場進入高波動區間

國際貨幣基金組織（IMF）在泰國曼谷的年度會議上，對全球公債市場發出明確警訊。它指出，通膨回升、政府債務攀高，以及與人工智慧(AI)相關的借貸需求，一起把殖利率推向更不穩定的區間。

這份訊息的分量很重，因為它同時碰到了總體經濟、資產定價與資金配置三條線。若公債殖利率快速上衝，貼現率會上升，政府公債本身的抵押價值也會下滑，連帶壓縮一整串資產的估值空間。

 

債務逼近戰後高點，長天期公債承壓

IMF最新《全球金融穩定報告》把主權債券風險拉到台前。它提到，全球公共債務已接近第二次世界大戰以來的高點，並且很快可能超過全球國內生產毛額的100%。

高債務加上展期風險，讓債券市場對財政與通膨衝擊格外敏感。中東地緣政治衝突推升能源成本，各國央行又為了壓制通膨維持緊縮，主要已開發經濟體的公債殖利率已經升到數十年高位。

IMF在這裡談的重點很清楚：政府借得越多，市場對期限與利率變化就越敏感。只要殖利率再出現劇烈上行，對債券價格、金融機構部位與資產估值都會形成同步壓力。

 

AI發債潮把資金競爭推向債市

另一個壓力來源來自AI企業的融資需求。報告數據顯示，自2024年以來，大型雲端服務供應商在全球投資級債券發行中的佔比，已經從不到1%跳升到10%。

Alphabet(GOOGL)與Meta(META)等科技巨頭，為了建置AI基礎設施，今年已經在債市籌集數千億美元。太平洋投資管理公司高階主管提到，這些AI相關債券多屬長天期，而且發行規模已足以和政府公債競爭投資人的資金。

AI資本支出進入債市，讓原本屬於政府融資的資金池變得更擁擠。這裡的壓力不只在企業端的借款成本，也在市場端的吸收能力；當高品質長天期債券供給同步增加，殖利率波動自然更容易放大。

 

流動性目前穩定，但對沖基金槓桿仍要留意

IMF也補了一個重要但比較平衡的觀察：美國、歐洲與英國的流動性指標目前仍算穩定，市場運作大致井然有序。這代表眼前的壓力還沒演變成全面失序，但風險已經在累積。

聯準會數據顯示，對沖基金在美國公債市場的佔比，已從2022年的約4%升到2025年的約9%。這些部位多半依賴高度套利策略，雖然部分槓桿交易已經平倉，剩下的高槓桿部位仍可能在波動升高時觸發連鎖平倉。

日本是目前最明顯的例外。自從結束殖利率曲線控制政策後，日本公債市場的殖利率波動加劇，流動性持續變差。這也說明，當政策框架改變、槓桿部位偏高時，市場很容易從平穩切換到脆弱。

 

拉長債務期限，才是眼前較直接的防線

IMF對債務管理者的建議很直接：拉長到期期限。這不是口號，而是針對當前高波動環境下最具體的防禦動作。

如果各國在這種環境裡改用更多短期借款去替代長期債務，展期風險會進一步上升，金融系統的穩定性也會承受更大壓力。從市場角度看，接下來要追蹤的不是單一數字，而是殖利率是否持續擴散到更長天期、AI發債規模是否繼續放大，以及高槓桿部位會不會在波動中被迫去化。