AI科技股借款衝上1兆美元，估值收斂會擴散到誰？

 

BIS看到的訊號：AI行情撐高借貸，也撐高市場疑慮

國際結算銀行(BIS)最新季度審查，點出AI帶動的科技股上漲開始出現裂縫。投資人一邊追逐雲端與半導體的成長，一邊也開始重新評估這些公司未來能否消化越來越大的資本支出與槓桿。

BIS這次的語氣很直接：股價還在高位，資金卻已經開始要求更高的風險補償。這種變化，通常會先反映在估值與信用市場，接著才傳導到整體風險偏好。

 

科技業借款衝上1兆美元，AI基礎設施成主因

BIS指出，科技公司的總借款額從2010年的約220億美元，預計到2025年將突破1兆美元，科技業借款已占整體民間信貸的44%。這個變化的背景，主要來自2020年後經濟活動往軟體與AI企業集中，超大規模雲端服務商因此加速擴建資料中心與AI基礎設施。

亞馬遜(AMZN)、Alphabet(GOOG)、Meta(META)、微軟(MSFT)與甲骨文(ORCL)都在借款端創下歷史新高。對市場來說，這些公司的資本開支仍是AI供應鏈最重要的需求來源；同時，這些支出也把資產負債表的壓力推到更前面。

我認為，這裡要看的數字不只是一兆美元，而是借款成長跟AI投資週期綁得有多深。只要資料中心、GPU、電力與網路設備持續擴張，借款還會延續；但當市場開始質疑回收期，估值就會先修正。

 

估值開始收斂，半導體族群跌幅更深

BIS提到，科技股的正向動能在今年6月底開始減弱，之後估值也跟著收斂。超大規模雲端服務商的本益比下跌近15%，半導體製造商的本益比則大幅下修40%。這代表市場對AI投資報酬率的要求正在提高，資金願意給的價格也同步下降。

這種反應很典型：當成長故事還在，股價可以先跑；但一旦市場開始問現金流、折舊與回報年限，最先被壓縮的通常就是估值倍數。BIS把這種變化和宏觀壓力放在一起看，也提到伊朗長期衝突等外部風險加劇，讓風險偏好進一步走弱。

對我來說，這段訊息很重要，因為它說明AI行情的問題已經從「能不能成長」轉向「成長要付出多少資本」。前者支撐股價，後者決定股價能不能繼續享有高倍數。

 

資金轉向小型股，標普500也開始追上強勢族群

當科技股漲勢失去動力後，市場資金開始重新配置。BIS觀察到，美國小型股(IWM)與涵蓋範圍更廣的標普500指數(SPY)，近期表現已經超越原本領先的超大規模雲端服務商與半導體製造商。

這裡的重點，是輪動已經從單一AI領漲，擴散到更廣的市場層級。資金不再集中壓在少數科技權值股，而是往其他資產尋找相對報酬。這通常意味著市場正在測試，上漲能否從少數大型成長股，擴大到更多類股與更多市值區間。

我會把這視為一個市場廣度的變化。若小型股與大盤指數能持續跟上，代表資金接受度還在；若輪動只是一段短線調整，科技權值股仍會回到主導地位。

 

波動率仍受控，信用利差已先抬頭

BIS同時強調，目前市場沒有出現全面性的壓力跡象。VIX仍維持在可控範圍，七月那檔高度槓桿、專注AI的避險基金「Situational Awareness」爆倉，也被市場吸收下來，沒有擴散成系統性事件。信貸市場表面上也還算穩定。

但BIS補了一句更值得注意的觀察：投資人已經開始要求更多風險補償，這從超大規模雲端服務商與半導體製造商的信用違約交換(CDS)利差上升就看得出來。換句話說，股市的波動還沒失控，債市已經先把警覺抬高。

這也是我會持續盯的地方。股價修正本身不稀奇，真正關鍵是信用市場是否同步惡化；目前BIS看到的是壓力升高，但還沒到全面失衡。接下來要觀察的，是AI資本開支能否持續維持、雲端巨頭的融資成本是否繼續上升，以及這波估值收斂會不會擴散到更多科技子族群。