軟體股反彈勝過晶片，AI應用收入能接上資本支出嗎？

 

軟體股從低迷翻身，Workday 成了第一批受惠者

今年上半年，軟體股一度被市場視為高估值壓力最大的區塊。First Eagle Investments 的投資組合經理 Manish Gupta 在那波修正中加碼 Workday(WDAY)，後來得到不小回報。Workday 在今年第一季重挫約 40% 之後，第三季反彈超過 55%，連近期科技股遭到拋售時，股價相對也守得住。這代表市場開始重新評價企業軟體的獲利韌性。

Gupta 的操作很典型，屬於價值型資金在情緒最差時先布局。當股價從急跌轉向急彈，市場看的就不再只是估值壓縮，而是基本面是否重新站穩。Workday 這段走勢，把軟體股從「被拋棄」拉回到「可再定價」的位置。

 

資金從半導體流出，AI 應用與軟體接棒

這波反彈背後，還有更明確的資金輪動。市場資金正從半導體類股流出，轉向 AI 應用與大型科技股。富國銀行認為，後續市場主軸可能從 AI 基礎建設移往 AI 應用，超大規模雲端服務商與基礎設施軟體的表現，有機會優於半導體公司。

這種輪動已經反映在 ETF 表現上。過去三個月，Roundhill Magnificent Seven ETF(MAGS) 上漲超過 6%，iShares Expanded Tech-Software Sector ETF(IGV) 上漲超過 13%，都勝過標普500指數(SPX)的 2.7%。相較之下，iShares Semiconductor ETF(SOXX) 同期下跌超過 4%，近期還出現連續八個交易日收黑。市場很清楚地在把資金從晶片端，往應用端移動。

 

AI 介面升級，微軟與 ServiceNow 受惠更直接

今年第一季，IGV 曾因市場擔心 AI 代理程式會取代傳統軟體而大跌 24%。但這種恐懼後來明顯降溫，原因在於獲利預期依舊強，新的 AI 產品與合作案也持續推出。美國銀行分析師的看法很直接：AI 改變的不只是軟體功能，也改變了人與軟體互動的方式。

他們把 AI 定位成使用者、應用程式與軟體架構之間的關鍵介面。這種位置一旦確立，受惠者通常會是已經掌握工作流程入口的公司。微軟(MSFT) 最近市值重新站回 4 兆美元，ServiceNow(NOW) 則能把內外部 AI 聊天機器人整合進工作流程，兩者都比單純賣工具的公司更容易把 AI 轉成黏著度與訂閱收入。

 

AI 資本支出仍強，但市場開始提前想下一段

目前企業獲利基本面仍在支撐股市，市場對今年底到明年的整體走勢也還沒有明顯轉弱。不過，投資人情緒已經開始偏防禦。原因很簡單，大家開始擔心 AI 資本支出週期接近後段，現在這些極高的估值，未來可能面臨重新校準。

富國銀行預期，AI 相關支出可能在 2027 年達到高峰，2028 年開始停滯。若這個路徑成立，超大規模雲端服務商的投資態度會更謹慎，部分數據中心建設案的吸引力也會下降。市場現在還在享受獲利與訂單帶來的上行，但對資本開支延續性的想像已經開始降溫。接下來要觀察的，是 AI 應用收入能否接上基礎建設投資的節奏；若接不上，股市出現 5% 到 10% 的修正風險就會升高。