Google(Alphabet)獲利很亮眼，但真正要盯的是Capex加速後誰受惠

先別急著看 Google 的獲利，真正該盯的是它把錢往哪裡砸

「市場最貴的，不是錯過一季獲利，而是誤判一個資本支出的週期。」

Google 這次公布 2026 年第二季財報，表面上幾乎可以用「完美」形容：營收、淨利、EPS 全面優於預期，帳面數字亮到刺眼；但如果只停在這裡，就會看錯重點。真正讓華爾街盤後先賣再說的，不是獲利太差，而是 Capex 繼續上修，而且是毫不保守地上修。

我一直認為，財報最重要的不是單季賺多少，而是管理層敢不敢把未來兩年的現金流押上去。這一次，Google 的答案很明確：它在 AI 基礎建設上的下注，已經進入加速期。

 

財報看起來很強，但最關鍵的是「一次性收益」與「本業」要分開看

先拆四個核心數字：

• 營收：1,198 億美元，年增 24%，優於市場預期的 1,169 億美元
• GAAP EPS：9.11 美元，年增 294%，大幅超預期
• 調整後 EPS：2.85 美元，略低於市場預期的 2.89 美元
• 營益率：34%，年增 1 個百分點
• 淨利：1,121 億美元，年增 298%

但問題來了：那個接近三倍成長的 EPS，並不是本業突然爆炸，而是來自 990 億美元的一次性股權投資收益，主因包括 Anthropic 估值上升，以及 SpaceX 相關資產重估。

所以如果只看 GAAP EPS，就會得出錯誤結論。真正值得追的是：Google 的雲端業務有沒有真的進入收成期，以及這些錢會不會繼續被投進 AI 基建。答案是有，而且比市場預期更激進。

 

市場先殺盤，不是因為怕它賺不到錢，而是怕它花太快

這次財報最讓投資人不安的，是 Google 對未來資本支出的態度幾乎沒有留餘地。

第二季單季 Capex 高達 449 億美元，季增 26%。更震撼的是，財務長 Anat Ashkenazi 直接把全年資本支出指引，從原本的 1,800 至 1,900 億美元，二度上修到 1,950 至 2,050 億美元。

這不是微調，這是明確告訴市場：
AI 資料中心、伺服器、網路、電力、冷卻，全部都要繼續擴。

為了支撐這個節奏，Google 第二季還透過發行新股與票據籌資近 700 億美元。而最直接的代價，就是自由現金流首次翻到負數：

• Free Cash Flow：-59 億美元
• 這是 Google 自 2004 年上市以來首次單季轉負

這個數字很重要。因為獲利可以靠會計處理、投資收益、一次性項目撐起來，但現金流不會說謊。市場盤後先壓股價，反映的就是一個核心疑問：
這麼大的 Capex，回收期到底在哪裡？

財務長甚至進一步暗示，2027 年資本支出還會顯著高於今年。對美股投資人來說，這代表短期 ROI 壓力只會更大；但對台灣供應鏈來說，這句話等於是最直接的需求確認。

 

真正的亮點，不是燒錢，而是雲端開始把錢賺回來

如果說 Capex 是壓力，那 Google Cloud 就是支撐這場擴建的底氣。

第二季 Google Cloud 營收 248 億美元，年增 82%，而且占總營收比重已經正式突破兩成。更關鍵的是獲利能力也同步改善：

• 雲端部門營業利益從去年同期 28 億美元
• 跳升到 88 億美元
• 營益率約 35.5%

這代表什麼？代表 Google Cloud 已經不再是集團內部的拖油瓶，而是開始具備規模經濟，甚至有能力反過來支撐整體集團的資本開支節奏。

真正讓市場相信這不是一季的曇花一現，是它的 在手訂單（Backlog）：

• 雲端 backlog 達 5,140 億美元
• 單季增加 520 億美元
• 管理層預期其中 50% 會在未來 24 個月內認列

這個 backlog 規模，已經是雲端業務年化營收的 5 倍以上。換句話說，未來兩年的成長路徑，幾乎已經先被訂單鎖住了。

這也是為什麼我會說，真正重要的不是 Google 當季賺多少，而是它的 訂單能見度已經足夠長，長到可以支持它持續砸錢擴產。

 

兩千億美元的 Capex，最後會流到誰手上？

市場最現實的問題只有一個：這筆錢會去哪裡？

財務長已經講得很清楚，Google 的資本支出大致分成兩塊：

• 60% 投向伺服器
• 40% 投向資料中心廠房與網路設備

這對台股供應鏈的意義非常直接。

 

伺服器代工鏈先接單

廣達(2382)、緯創(3231)、英業達(2356) 這類 AI 伺服器 ODM，會是最先反映訂單的族群。因為 Google 的雲端需求不是概念，而是已經反映在實際的算力擴建與推理負載上。

尤其是 Gemini API 的使用量持續攀升，管理層提到的處理量已達 每分鐘 220 億 tokens，這代表後端伺服器需求並不是一次性拉貨，而是持續性的算力消耗。

 

電源規格往上走，台達電與光寶科直接受惠

AI 伺服器不是一般伺服器，單機功耗動輒 10kW 以上，對電源模組的規格、效率、穩定性都提出更高要求。這也讓台達電(2308)、光寶科(2301) 這類電源大廠的產品單價與出貨量，具備同步上修的條件。

 

散熱族群仍是高確定性受惠者

算力越高，散熱越不能省。液冷已經不是加分項，而是新一代資料中心的標配。

目前市場聚焦的散熱供應鏈，包括：

• 奇鋐(3017)：已確認進入 Google TPU v8 水冷板供應鏈
• 雙鴻(3324)
• 健策(3653)

這些公司會持續受惠於資料中心散熱規格升級。當 AI 晶片功耗持續上升，散熱不是選配，而是必需品。

 

但真正要留意的變化，是台積電 CoWoS 可能不再是唯一答案

這裡有一個很值得注意的轉折。

過去市場普遍認為，Google 自研 TPU 是台積電(2330) CoWoS 產能的重要需求來源之一。這個邏輯不難理解：先進 AI 晶片的封裝需求高，CoWoS 幾乎就是最核心的解法。

但最新產業鏈動態顯示，因為 台積電 CoWoS 產能吃緊，Google 下一代 TPU、代號 Humufish，預計可能改採 Intel 的 EMIB-T 封裝技術。

這件事的意義不在於台積電失去晶圓代工訂單，因為晶圓代工大單仍然在；真正值得注意的是，先進封裝這塊的增量，未來可能出現轉移。

所以如果市場要評估相關設備與封裝供應鏈，我認為不能再用過去那種「Google TPU = CoWoS 全吃」的簡化模型來看。未來更可能是：

• 晶圓代工仍然強
• 封裝動能分流
• 供應鏈受惠程度開始分層

這也是為什麼真正的不是「Google 有沒有訂單」，而是 訂單最後落在哪一段製程、哪一個瓶頸節點。

 

盤面接下來要驗證的，不是情緒，是供應鏈的成交與營收

總結這份財報，我會用一句話概括：

美股投資人看到的是高 Capex 帶來的 ROI 壓力，台股投資人看到的卻是未來兩年的確定性訂單。

這兩種視角沒有對錯，但市場會先反映哪一邊，取決於資金接下來更相信什麼。

接下來我會盯三件事：

1. 廣達、緯創、英業達 的伺服器出貨與營收月增率
2. 奇鋐、雙鴻、健策 的液冷與散熱產品動能
3. 台達電、光寶科 的 AI 電源出貨是否持續放大

如果這些供應鏈在美股科技股震盪時還能保持相對抗跌，甚至逆勢轉強，那就代表市場已經開始認可 Google 這筆 兩千億美元級別的資本支出 不是空轉，而是會實際流向台灣供應鏈的真實訂單。

投資從來不是只看財報有多漂亮，而是看財報背後那個故事，能不能延伸成下一季、下一年的現金流。
這一次，Google 給出的故事很清楚：獲利只是表面，Capex 才是主角。