【研究報告】歐美飛航加速復甦，華航(2610)展翅高飛

 

投資重點

華航2021年受惠於北美補庫存需求強勁、海轉空運的需求增加，12月貨運收益(Yield)達到疫情以來的高點，2021年EPS挑戰2元，獲利創十年新高。2022年由於塞港、缺工問題頻傳，且受限於全球航班數量有限，市場預期上半年海轉空運需求維持，華航貨機營運上半年將延續。近月歐美多國解除部分防疫管制，在目前疫情致死率無明顯攀升下，預期歐美將領先亞洲復甦，下半年歐美客運航的營運壓力可望明顯減輕，預估華航客運逐步恢復至2019年6~7成的水準，2022年客運營收成長超過3成。市場預估2022年EPS至少3元，每股淨值15.73元。市場給予2倍的股價淨值比(PBR)，投資評等為買進。

 

台灣航空貨運之首

華航雖已民營化，然現今股權約4成屬官股(航發會、國發會)，背後有國家之力支持。透過加入國際航空聯盟Skyteam，與其他國際航空公司共享機場設施、航班時間、航線網等資源，以提高營運效率。2022/1機隊規模85架，客機64架、貨機21架，機齡平均10年，在貨運布局完整，為台灣首家獲得醫藥品冷鏈運輸認證(CEIV)的航空業者，因而在疫情下能協助他國轉運疫苗。

 

 

華航2021年貨運大豐收

華航貨機運能居全球第五大、國內之冠，2021年甫交付3架波音777F貨機，該機種具節油高效能的特點，適合配置在越太平洋航線，主貨艙可裝載半導體機台等精密儀器，華航因而在貨運運輸上具有絕對優勢。受惠於北美補庫存需求強勁、海轉空運的需求增加，華航2021年第四季營收472億元，季增37%，運能緊俏導致運費攀升，帶動華航12月貨運收益(Yield)達到疫情以來的高點，市場預估第四季EPS約落在1.5~1.8元，2021年EPS挑戰2元，獲利創十年新高。

 

 

2022上半年華航貨運維持高檔

華航2/14公布1月份營收，受惠於農曆新年返台潮，客運營收較前月增加15%，貨運艙位則維持高裝載率，貨運營收維持高檔，年增68%，1月營收達143億元，以市場預估今年第一季營收395億元計算，第一季營收達成率36%，表現優於市場預期。由於塞港、缺工問題頻傳，且受限於全球航班數量有限，市場預期上半年海轉空運需求維持，空運運價維持高檔，華航2022年預計將再交付2架777F貨機，市場看好貨機營運上半年動能延續。

 

2022年歐美領先復甦，華航客運年增至少30%

近月歐美多國解除部分防疫管制，其中英國已取消民眾搭機前檢測規定，僅要求旅客出示疫苗接種的證明，藉此加速跨國飛航的恢復。在目前疫情致死率無明顯攀升下，預期歐美將領先亞洲復甦，下半年歐美客運航的營運壓力可望明顯減輕，亞洲如日本，則因當地疫情失序，日本政府近日決議將東京、愛知等13都縣的防疫措施要延長到3/6，進而壓抑華航於東北亞客運航線的復甦。在歐美加速解封下，預期下半年華航跨國航班有更明顯的復甦，預估可望逐步恢復至2019年6~7成的水準，預期客運營收成長超過3成。

 

結論

市場看好華航的貨運需求維持高檔，加以2022下半年疫情淡化，年底跨國客運航班可望有明顯的需求，整體獲利動能不減，市場預估2022年EPS至少3元，每股淨值15.73元。市場給予2倍的股價淨值比(PBR)，投資評等為買進。

 

 

 

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