【研究報告】研華(2395)首季獲利創單季新高

 

結論與建議

研華(2395)第一季訂單需求強勁，且缺料改善，毛利率上升至38.2%，EPS 3.32元，獲利創單季新高。4月雖逢中國封城，然透過昆山與林口兩地的產能調控，目前影響不大，預計第二季約8~10%的營收遞延至下半年，隨著下半年缺料緩解，以及林口、昆山廠產能擴增，預期帶動2022年營收成長超過10%，毛利率可望逐步接近39%的正常水準，預估2022年EPS 13.01元，給予32倍PER(本益比)的評價，投資評等為買進。

 

全球工業電腦龍頭廠

研華為全球IPC(工業電腦)龍頭廠，全球市占率將近40%，自有品牌為Advantech。隨著近年通訊、軟體以及網路等領域蓬勃發展及整合，使IPC應用從單純的工廠製造流程的優化，逐步往零售、醫療、交通、物流、博弈等領域擴張，產品應用日趨多元，包含自動售票機、ATM、POS、樂透彩券機等，且研華領先佈局AIoT、IIoT，逐步從硬體零組件製造，轉為布局高毛利的軟體業務，在產業地位穩固、策略奏效下，營運穩健成長，近5年營收年複合成長率(CAGR)7.2%。

 

研華2022年第一季事業部各別營運表現

 

研華2022年第一季地區營運表現

 

研華2022年首季獲利創單季新高

研華第一季營收161億元，季增2.4%，年增22.5%，主因北美、新興等市場的訂單需求強勁，首季B/B ratio (訂單出貨比)1.36，多數地區營收呈雙位數年成長(亞太新興+70%、北美+32%、歐洲+31%)，且缺料改善、產能利用率提升，帶動毛利率上升至38.2%，季增0.1個百分點，EPS 3.32元，獲利創單季新高，表現優於市場預期。

 

中國疫情影響有限，預期第二季營收維持季成長

研華4月雖因中國封城管制，影響昆山廠區的物料以及物流，然透過昆山與林口兩地的產能調控，且持續積極與客戶討論換料，並加速驗證，部分客戶也願意加價或協助爭取配料，目前物料、產能的影響不大，預計第二季約8~10%的營收遞延至下半年，考量目前訂單維持供不應求，且研華昆山廠位列中國批准復工的名單，5月之後營運持續恢復，預估第二季營收微幅季減2.7%，產能利用率維持高檔下，預估毛利率維持38%，EPS 2.94元。

 

研華2022年獲利再創高峰

俄烏戰爭對研華影響微乎其微，主因俄國營收佔總營收僅1%，且受惠於各國解封，零售業者營運落底回溫，在疫情之後，企業紛紛加速數位轉型，長期推升工廠自動化、智慧能源、智慧醫療以及零售需求，研華全球市佔率高，產品包含層面廣泛，在明確的產業趨勢下，因而能顯著受惠。目前研華在手訂單已創歷史新高，其中以歐美需求最為強勁，訂單能見度已至年底。研華為因應強勁的訂單需求，林口、昆山廠已各別擴增一條SMT產線，產能已提升3成，2022/4之後林口、昆山廠將再各新增1條SMT線，屆時預計產能再提升25%。隨著缺料在下半年緩解，訂單持續交付，預期帶動2022年營收成長超過10%，缺料緩解，有利於產能利用利提高，預期毛利率可望逐步接近39%的正常水準，帶動獲利明顯成長，預估EPS 13.01元，獲利將再創高峰。

研華產業地位穩固，且逢疫情加速產業升級，2022年訂單能見度高，配合林口、昆山產能擴充，預期隨著下半年缺料問題緩解，帶動獲利再創高峰，目前PER(本益比)僅29倍，評價具有吸引力，給予32倍PER的評價，投資評等為買進。

 

 

 

 

 

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