【研究報告】世紀鋼(9958)台灣供電緊俏，風電為發展趨勢! 營收成長超過五成，EPS上看7.5元!

 

【研究報告】世紀鋼(9958)台灣供電緊俏，風電為發展趨勢!  營收成長超過五成，EPS上看7.5元!

世紀鋼簡介

世紀鋼(9958)成立於1987年，總部位於桃園觀音，主要從事廠房及高樓鋼骨結構和公共工程，屬於鋼鐵業的下游，主要業務有：大樓建築用鋼骨結構、工廠用廠房、物流倉庫、大型商場、結構橋樑、不動產等。生產工廠有桃園廠、雲林廠、台北港廠、緬甸廠。

世紀鋼配合政府政策發展，包括新南向政策和再生能源政策，因此成為第一個在緬甸設廠的，鋼構公司，也及早切入離岸風力發電發展項目。世紀鋼19H1後完成產線調整，生產離岸風力發電所需之風機塔架及海底水下基礎鋼結構，19H2開始有離岸風電事業貢獻營收，預估2021年離岸風電事業營收占比將達到80%。離岸風電主要客戶為：哥本哈根基礎建設基金(CIP)、沃旭能源、達德能源等。上游鋼板和型鋼原料料源主要為中鋼(2002)、新光鋼(2031)、佳德建材、盈發金屬等 ；下游主要銷貨客戶則是沃旭能源、新光鋼、義力營造等。主要競爭對手為中鋼轉投資的興達海基。

 

風電水下基礎設施僅世紀鋼和中鋼能達門檻

根據4C Offshore 2017年的風速推估資料，全球風況最好的15處風場台灣海峽就佔了14處，因此台灣離岸風電有極大的潛力可開發。然政府採取躉購制度，必須有發電政府才會收購，若業者自行投資基礎建設後，風機在20~35年的營運期間內遭遇諸如地震或颱風等自然災害而毀損，損失全由廠商概括承受，因此業者非常重視風機的水下基礎建設。

在台灣的風機水下基礎建設大致分為：單樁式水下基礎(Monopile)和管架式水下基礎(Jacket)，單樁式只需一根基樁(Pin Pile)即可撐起風機，適合在水深30公尺以內且海床地質堅硬的水域；而管架式則是由三根基樁和管架共同組成，適合在水深25-50公尺的水域。台灣西部外海由於有濁水溪長期沖刷泥砂至海裡，導致海床上的沉積物較一般鬆軟，因此需要先基樁撐起管架，上方架設風機才會穩固。

而風機塔架及水下基礎皆需用到大量鋼結構，以5MW的離岸風力發電機組為例，每座機組的總用鋼量約為 1800 噸，其中水下基礎的用鋼量約為1200噸，佔比約66%。由於水下基礎鋼結構體積龐大，合適的製造場址需要腹地廣大並具備重件碼頭兩項必要條件，並且對於環境挑戰和品質要求較高，台灣僅世紀鋼和中鋼能達到門檻。世紀鋼於台北港興建高規格風電水下基礎專用廠房並取得重件碼頭之使用權，擁有先進者優勢。

 

世紀鋼21Q1受檢驗時程遞延影響，營收獲利呈季減

世紀鋼21Q1營收16.64億元(QoQ-11.66%，YoY+40.69%)；營業利益3.8億(QoQ-27.2%，YoY+180.99%)；稅後淨利2.43億(QoQ-23.34%，YoY+110.51%)；EPS 1.06元。營收和獲利季減主要受到海外疫情嚴重導致外國技工無法入境，且CIP的Jacket處於檢驗磨合期，檢驗時程遞延導致營收認列時程延後，營收因此季減。毛利率的部分，雖然檢驗時程遞延，然而生產是照常運行。由於上游原料主要從中鋼和新光鋼進貨，中鋼21Q1鋼板基價上漲6.55%，型鋼也上漲6.28%，風電部門鋼價上漲10%約影響毛利率0.5%，影響不大。主要是傳統鋼構部分的毛利率從14%-15%下降至10%-12%，因此21Q1的毛利率從20Q4的31.79%下降至29.2%，獲利也因此呈現季減。

 

世紀鋼2021不畏短期逆風，毛利率受鋼價上漲影響甚微

展望2021年，風電部門的部分，世紀鋼採完工比例認列制，2021年將持續CIP的第一期Jacket，新增CIP的第二期Jacket和CIP的Pin Pile共115組。一根Pin Pile貢獻營收約0.2-0.3億元、一套Jacket約2.6-2.7億元，目前在手訂單約可貢獻營收165億元。公司10月前要供應10座Jacket、Pin Pile預計11月會完成69組，合計貢獻營收47億，再加上半成品的部分。由於檢驗時程遞延的影響，導致完工時程也相應延後，因此下調2021年風電部門貢獻營收，從90-95億元下調至75-80億元。

毛利率的部分，一般Jacket的毛利率約30%-35%、Pin Pile約40%，由於中鋼鋼板價格21H1已經上漲17.47%、型鋼也上漲約13%，而鋼價上漲大約影響風電部門毛利率0.5-1%，影響不大。預期在檢驗磨合期結束後，2021年風電部門的毛利率從32%-36%略為下降至31%-35%。

傳統鋼構的部分，目前在建工程約19例，且案量需求超出預期，因此接單已經接到了2022年。然而原預期2021年鋼構訂單滿載，超出預期的部分將反應在2022年，因此維持2021年鋼構部門營收20億的預期。毛利率的部分，傳統鋼構毛利率約在15%-17%之間，鋼構的鋼材成本約占65%，21Q1由於鋼價上漲導致毛利率僅10%-12%，而由於公司表示將進一步轉嫁原材料上漲成本，因此預期毛利率將上升至11%-13%。

綜合上述，世紀鋼2021年營收從112.11億元下調至97.36億元，毛利率則由於鋼價上漲影響風電部門不大，主要為傳統鋼構部門占營收占比僅約二成，因此整體毛利率僅略受影響，從33.41%微幅下調至31.91%，稅後淨利從19.73億元下調至17.28億元。預估2021年營收97.36億元(YoY+51.91%)；營業利益27.51億元(YoY+%)；稅後淨利17.28億元(YoY+84.75%)；EPS 7.51元。

展望長期，潛在客戶包括加拿大獨立能源供應商北陸能源(NPI)和取得台電離岸風電計劃標案的富崴能源，潛在訂單金額達到700億元。依照台電規劃預計2025年以前要有 5.5GW 離岸風電併網容量，將有1100~1650億元潛在商機，而目前國內僅世紀鋼和中鋼能供應管架式水下基樁，再加上世紀鋼產能較中鋼大，能接下更多的訂單，長期營運可期。

結論

世紀鋼股價淨值比3.34倍，位於近歷史區間均值附近。展望2021年世紀鋼的獲利因素有：

(1)風電訂單持續CIP的第一期Jacket，新增CIP的第二期Jacket和CIP的Pin Pile共115組。然而由於檢驗時程遞延導致下調營收，但營收仍可從2020年的44億元成長至今年的75-80億元。

(2)傳統鋼構需求超出預期，接單接至2022年，原預期2021年鋼構訂單滿載，因此維持今年鋼構部門營收20億的預期。

(3)雖鋼價持續上漲，然風電毛利率受鋼價上漲的影響較低，約影響1%。主要影響為傳統鋼構的部分，然而公司表示將轉嫁成本，因此毛利率有望維持在11-13%。而由於傳統鋼構占營收占比僅約二成，因此整體毛利率僅略受影響，EPS仍可從4.38元成長至7.51元。

綜合上述，從技術籌碼面來觀察，近期由於疫情導致大盤出現系統性風險，世紀鋼股價一路下挫摜破所有均線，然而投信卻已連續買超一個月，且大戶持股比例也於5/7觸底反彈，顯示近期下殺主要由散戶多殺多造成。在籌碼面穩健以及基本面仍看好的情況下，且近期由於台灣供電吃緊，台灣的能源政策仍維持綠能的趨勢發展，風電概念股具題材性，可待站穩月線且均線均向上時逢低佈局。然而台灣尚處疫情高峰期，不確定性仍大，須留意疫情是否會加劇進而影響市場信心，可於2021年PER 18-23倍之間操作。

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