【台股研究報告】南電(8046)最壞情勢已過，產業觸底強勢反彈!

南電(8046)為台灣ABF占比最高者

南電為台灣ABF三雄中(另兩家為欣興(3037)、景碩(3189))，ABF載板營收占比最高者，23Q1的營收占比為ABF載板70%、BT載板17%、傳統PCB載板13%。2023年預估終端應用占比為網通48%、PC 18%、消費電子16%、車用10%、高速運算和AI 9%。主要客戶的部分，相比於欣興、景碩將產能集中提供給重點客戶(如Intel就佔欣興過半的ABF產能，景碩則主要提供給AMD、XILINX、Nvidia)，南電的策略則是將產品分散供給，將營運的風險降低，最大的客戶只占營收約15%，主要的網通客戶包含Xilinx、Marvell、Broadcom等，伺服器廠則包含Meta、Amazon、Google、AMD等。

 

上半年保守看待，預計23Q2將為全年谷底

南電23Q1營收125.8億元，季減29%、年減14%，主要因第一季為傳統淡季，且消費電子疲弱，使ABF載板供需轉差，產品單價下滑。毛利率29.5%，季減13ppts，主要因BT、PCB的稼動率下滑15~20 ppts，加上匯兌損失和較高稅率，使第一季EPS僅3.6元，略低於市場預期。近期公布南電四月營收為37.1億元，月減15%，主要因ABF稼動率持續下滑，預期23Q2營運仍會偏弱，但BT開始小幅回溫，PCB可持平第一季，預期23Q2將為全年谷底。

 

ABF載板仍長期看好，下半年強勢復甦

展望下半年，AMD伺服器新平台開始放量出貨，且ABF載板的最大宗應用PC市場也開始復甦，有利帶動ABF載板的稼動率回升，且網通設備的升級長期成長趨勢不變，長線持續看好。BT載板的部分，預期在美系客戶下半年的新品推出後將顯著回溫。電動車的趨勢也讓車用PCB需求成長，長期看好車用的貢獻。整體而言，我們預期南電23Q3獲利表現將顯著回升，23Q4將更持續成長，預估全年EPS達17.1元，考量目前股價已反應上半年的疲弱表現，股價將落底回升，本益比有望朝20倍靠攏，投資建議為買進。

 

技術、籌碼面皆看多

觀察技術面而言，自去年底修正以來，底部持續墊高，均線多頭排列，呈現穩健地多頭格局；籌碼面來看，投信也於近日連續買超，為強力的利多訊息。