【台股研究報告】國巨(2327)庫存去化拉長，產業逆風

圖/國巨

 

【台股研究報告】國巨(2327)結論與建議

國巨第二季營收雖創歷史新高，但因提列未分配盈餘稅等稅負，導致EPS10.89元，差於預期。因終端需求不振，下半年標準型產品將壟罩在庫存調節壓力下，目前B/B ratio(訂單出貨比)值已低於1，因此第三季將減產標準品，稼動率由上半年的60～70％下滑至50～60％，且原本預期奇力新整併效益有望於2022年下半年逐漸發酵，進而使國巨毛利回升，不過受到標準型產品稼動率下降影響，預期下半年毛利率僅能維持約38%水準，故下修國巨2022年獲利成長至5.8%，EPS為44.79元，投資評等調整為區間操作。

 

國巨為全球第一大晶片電阻及鉭質電容製造商

國巨(2327)成立於1977年，為全球第一大晶片電阻(R-CHIP)及鉭質電容 (Tantalum Capacitor)、全球第三大積層陶瓷電容(MLCC)及電感元件(Inductor)製造商，2022年第二季產品比重為磁性材料占29%。鉭質電容21%、積層陶瓷電容（MLCC）20%、電阻(R-CHIP)14%、其他16%。應用端工控占30%、電腦23%、車用20%、通訊17%、消費性電子6%、國防/醫藥4%。國巨2022年1月完成整併奇力新後，進一步擴充產品組合，增添國巨未來營運成長動能。

 

資料來源：國巨

資料來源：國巨

 

國巨第二季因稅負增加，獲利差於預期

國巨第二季營收313.22 億元，季增 3.9 %、年增 13 %，創單季歷史新高，毛利率 38.8 %，季增 0.7 個百分點，年減 2.2 個百分點，季增主要受惠高毛利工控產品比重從第一季27%提高至30%，而年減主要仍受奇力新較低毛利率產品(約35%)影響。另有匯兌利益4.87 億元，不過由於第二季度提列未分配盈餘稅等稅負6.21 億元導致稅後淨利59.27億元，季減 5.1 %、年減 6.4 %，EPS為10.89元，差於預期。

 

國巨下半年靠高階產品支撐營運

由於智慧型手機、筆電等消費性產品需求不佳，IDC下修今年手機出貨量至13.1億支，年減3.5%；而資策會(MIC)預估今年NB出貨量為2.2億台，年減10.3%，導致終端通路端的標準型產品庫存偏高，而國巨第二季平均庫存天數也較第一季126天增加到130天，國巨預期下半年標準型產品將壟罩在庫存調節壓力下，目前B/B ratio(訂單出貨比)值已低於1，因此第三季減將產標準品，稼動率將由上半年的60～70％下滑至50～60％。而汽車、工控等高階產品訂單穩健，預估第三季的BB值仍達1以上，稼動率可望維持95～100％，且因都是客製化產品，價格相對穩定。考量國巨表示第三季營收將低個位數百分比下滑，毛利率、營益率可望與第一季持平，我們預估國巨第三季營收季減3%至303.82億元，毛利率為38.1%，EPS為10.9元。

 

標準型產品庫存拉長，下半年毛利率難以回升，下修國巨今年獲利成長至6%

雖然國巨對產業長期展望不變，因此今年資本支出仍將維持 100-120 億元且高階產品擴產規劃不變，預計於高雄、墨西哥產能擴充，其中高雄大發三廠將擴充高階MLCC產能，預計今年底完工，2023年第一季開出產能，第一季增加15%，第二季將再增加10%，2023年MLCC月產能將從800億顆增加至1000億顆，不過由於標準型產品庫存去化預計2023Q1才有所改善，時間比預期久，且根據市場調查，全球MLCC 龍頭村田製作所(Murata)的平均售價於第二季調降約5%，BB值再度跌破1，預期第三季將再降價5~10%，在需求疲軟及日圓走弱下，日本業者降價恐使價格競爭增溫。

而原本預期奇力新整併效益有望於2022年下半年逐漸發酵，因其所生產電感產品將以普思(Pulse)品牌銷售至價格較高的歐美市場，推升奇力新ASP，進而使國巨毛利回升進，不過受到標準型產品稼動率下降影響，預期下半年毛利率僅能維持約38%水準，故下修國巨2022年獲利成長至5.8%，EPS為44.79元，投資評等調整為區間操作。

 

資料來源：CMoney

＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。