美債飆升台、美股重挫，跌到哪是盡頭？

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美債不利因素多多，殖利率 5.5 % 算合理

美債殖利率之所以攀升，最初是因為升息，但今年以來的推升是許多因素所致，包括反映經濟可能過熱，因為通膨降速不快、就業市場表現超出預期、石油價格持續走高等，但 6 月以來，反倒是因為美債上限提高，造成供過於求，使得殖利率也有所增加。

需求面來看，有兩個主要因素：日本央行取消殖利率曲線控制的可能性提升、中國人民銀行在經濟低迷的情況下干預貨幣政策，這都使美債的預期需求降低。至於供給方面，11 / 1 財政部的發債計畫成市場關注焦點，需求不振下若發債量過大，更加不利美債表現。

綜合以上，美債殖利率持續上揚的可能性不低。若再去探究短期和長期美債殖利率的差別，前者由預期通膨和預期實質利率影響，後者則多包含了期限溢價，也就是持有較長天期的投資人，所要求的報酬。

過去利率不斷下降，導致流動性過剩，投資人對於長期美債的報酬要求也不斷減低，目前 10 年期公債的期限溢價才剛翻正，截至 10 / 4 為 0.22 %，若以金融海嘯前的標準來看，回升至 1 %～2 % 都是合理的，因為持有長債的有利因素持續減弱。假設實質利率為 0.5 %，通膨率為2 %～3 %，那麼10年期公債殖利率就會落在 3.5 %～5.5 %，也就是現在漲勢尚未到底。

高利環境下思維要轉變，各類資產都受影響

在高利率的環境下，投資思維不能再和過去 40 年來利率不斷下降的時代一樣，需要改變，不要過度地認為，殖利率是 10 幾年來新高，所以現在買一定賺，因為債券不是股票，並沒有校正回歸的特性，漲多不一定會拉回，跌深也不一定會反彈。

不過美債殖利率提升，等同於無風險利率提升，以往必須投資股市才會有5%以上的報酬，現在只要利用短天期美債、投資等級公司債等，就可以用同等報酬。

對於股市整體來說則是負面的影響，因為股價大多是利用美國 10 年期公債殖利率來定價。簡單舉例，我們今天投資 100 元到 4 % 的 10 年期公債，明年會獲得 104 元，反過來說，若預期投資 10 年期公債，一年後要獲得 104 元，就必須投入 104 ÷（1 + 4 %），也就是 100 元。

同理，假設估算一家公司 1 年後的每股價值是 100 元，若想回推今天的價值是多少，就要用 100 元除以 1.04，而當在分母的美債殖利率增加時，所得出來現在的價格就會越低，因此若殖利率繼續飆升，股市的壓力也會一直存在。

 

（本文內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）