【研究報告】10/01產業週報：中國限電政策下 “塑化產業” 的受惠股！

 

結論：

由於中國限電政策的執行，影響中國塑化本身的供給，其中塑化類股中又以PVC及EVA受影響的產能較大，再加上這兩類塑化股，先前即因供需吃緊而報價上揚，如今限電使產能減少，預計短期報價上會有更顯著的表現，而台廠供應鏈，因為廠區主要仍以台灣和其他地方為主，若限電政策於到期後仍然延續，預計有望迎來轉單因此受惠，建議可持續關注，台塑（1301）、華夏（1305）、台聚（1304）、亞聚（1308）。

季底壓力、煤炭價格、碳中和目標是本次限電政策的主要原因

「能耗雙控」是中國早在十三五計畫（2016）即提出的政策，要求同時控制能源消耗的：

1. 總量：一定時間內消耗的能源總量
2. 強度：單位GDP的能源消耗量

因此能耗雙空的政策一直以來都存在，而本次中國政府出現較大動作的原因為以下：

1. 季底、年底的績效壓力，加上政府機構直接點名：

中國發改委8/17發布《能耗雙控目標完成情況晴雨表》，點名廣東、江蘇等9個省份的能耗強度不降反增；9/16提出《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，要求各地方政府嚴格管控高能耗高排放項目。因此9月中下旬，地方政府相關限電、減產的政策陸續出現。

2. 煤炭價格飆漲：

今年在疫情趨緩後，帶動需求加速復甦，導致中國上半年工業生產整體偏強，能耗強度不降反升，未能達到年初設定目標，並造成下半年額度嚴重不足。加上中國自2020/12起限制從澳洲進口煤炭，煤價飆漲造，燃煤電廠獲利出現嚴重虧損，時序即將進入冬季，中國缺電情況恐更為嚴重。

3.長期碳中和目標：

中國為力拼2030年前實現「碳達峰」、2060年前達成「碳中和」，而2021年是「十四五」計畫推出後的首年，且是推進「碳達峰、碳中和」的關鍵年，今年表現將影響未來中期的目標，故政府容忍度較小，才有了限產、限電等措施。

 

PVC產業短期受到限電影響產能吃緊，報價攀升；中長期也有望因電石法的替換使供需緊張，報價維持在高檔

根據21H1數據顯示，位於能源消費強度紅燈省份的PVC產能大約佔中國總產能36%，而根據Platts的報導，目前傳出新疆、 寧夏以及陝西，主要以電石法生產PVC的廠商遭下令部分關閉或減少營運。

此外，內蒙古及寧夏在21H1即因去年能耗雙控未能達標，執行限縮電石供給並去化電石庫存，市場上電石供應本就不足，再加上本次停工，使中國PVC的供給更加惡化。市場預估現階段的限電政策將使中國 PVC 產能至少5%～7%（150 萬噸/年）可能因電力消耗減少而閒置。

短期內供需吃緊PVC報價有望維持在高檔，於中國設廠的台灣供應商又以乙烯法為主，預計有望成為本次的受惠對象。

就中長期來看，能源消費量的管制為2021-2025年十四五計畫的結構性政策，使塑化業者稼動及產品供給接將結構性限縮，有望形成PVC產業中長期的動能，使報價維持在高位。

短線上，我們也持續看好以乙烯法生產的相關個股：台塑（1301）、華夏（1305）預計將有望成為此波限電的受惠廠商。

 

EVA供需因爲限電更加緊張，台廠有望迎來轉單

中國EVA產能有將近78%的產能曝險於能源消費強度紅燈省份產能，而目前已經傳出停工的有：

1. 榆林市政府要求榆林市的化工業者在9~12月全面降載50%，包含中煤榆林EVA廠（30萬噸/年）

2. 江蘇省政府在9月下旬至10月8日對化工業者限制電力供應，預計影響到斯爾邦石化EVA廠（30萬噸/年）、塞拉尼斯VAM廠（30萬噸/年）

總計來說，現階段限電已經影響約30~35％的中國EVA產能。而中國EVA本來就吃緊的情況下，預計供需將更加緊張，而台聚（1304）及亞聚（1308）廠區皆位於台灣，預計將有望迎來轉單，28日也傳出消息，台聚 (1304) 的總經理證實目前客戶上門詢問度大增，提貨需求明顯增加，建議可以持續關注。

 

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中國限電政策，使部PVC及EVA部分產能所減，再加上兩者目前本就供不應求，相關類股有望更進一步受惠

由於中國限電政策的執行，影響中國塑化本身的供給，其中塑化類股中又以PVC及EVA受影響的產能較大，再加上這兩類塑化股，先前即因供需吃緊而報價上揚，如今限電使產能減少，預計短期報價上會有更顯著的表現，而台廠供應鏈，因為廠區主要仍以台灣和其他地方為主，若限電政策於到期後仍然延續，預計有望迎來轉單因此受惠，建議可持續關注，台塑（1301）、華夏（1305）、台聚（1304）、亞聚（1308）。

不過須注意以上類股自9月初低點以來皆曾出現明顯漲幅，容易有獲利了結的賣壓，再加上近期大盤較為動盪，但考量相關類股21Q4基本面表現良好，若以基本面中長期投資而言，建議可於回檔時逢低佈局。

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