【研究報告】AES-KY(6781) "LEV" 和 "BBU" 雙引擎帶動下，2022EPS有望破30？！

結論：

LEV產品，因綠能及運動休閒風盛行，加上歐美政府積極推動，未來產業趨勢向上，再搭配AES-KY兼具品質、成本、客製化的優勢，於歐美市場的市占有望進一步成長；BBU的部份，考量伺服器市場受惠5G應用、雲端運算、視覺化資料及物聯網（IOT）對於資料儲存的需求，未來維持穩定成長、BBU應用於UPS的比例逐漸上升，BBU於AES-KY的營收占比逐年提升，綜合來說，我們預估2021年全年營收110.37億元，YOY+75%、EPS 28元，YOY+163.17%；2022年全年營收則有望來到137.97億元，YOY+25%、EPS 35.6元，YOY+27.45％。

評價的部分，參考同樣從事電池模組製造的國內外同業，依據終端應用的不同，本益比落在20~40倍之間，考量AES-KY產品主要為高毛利率產品，且未來成長趨勢明顯，本益比有望位在區間的中上緣，目前評價偏低，給予逢低買進的建議。

AES-KY為高功率鋰電池電池模組廠，跨足LEV及BBU領域

AES-KY（6781）成立於 2020 年 1 月，是新普（6121）持股73%的高功率鋰電池電池模組子公司，主要業務包含「自行車電池模組（LEV）」和「雲端資料中心備援鋰電池模組（BBU）」。

LEV腳踏車設計多樣化，使得電池模組也必須配合改變，客製化要求高，而AES-KY因其本身即具有相關機構件生產線，可快速提供解決方案，且價格具競爭力，因此於歐、美、日的電動腳踏車市場（佔中國以外8成市場）取得約20％的市佔。

 

而BBU為AES-KY自2017開始切入的新領域，主要應用於不斷電系統（UPS），在發生停電或供電不穩時，自動將電源切換為內建電池，短時間內可以維持裝置正常運作，穩定電壓，給予電子裝置保護作用，避免供電不穩造成內部元件損壞。

 

2020年營收比重，LEV 85%，BBU 15%。

目前公司有兩個生產基地，包含中國常熟太普和台灣新竹嘉普，生產比重約 8:2，另外有營銷子公司美國太普和新加坡兆普，主要客戶包括：美利達（9914）、巨大（9921）、AMZ及MSFT等，競爭對手則包括：Bosch、Panasonic、SDI等。

 

鋰電池供應鏈中AES-KY屬中游電池模組製造，且較同業具有品質、成本、客製化程度佔優勢

鋰電池供應鏈上中下游，依序為： 上游：電擊（正負極）、電解液、隔離膜、灌體等， 中游：電池芯與電池模組組裝。 下游：終端需求，包括NB、平板、智慧型手機、車用、UPS（不斷電系統）...等。 而AES-KY主要為中游電池模組，雖無生產電池芯，但由於母公司新普為全球 NB 鋰電池最大製造商，AES-KY可取得中日韓電池芯較便宜且穩定供貨來源，加上新普生產、研發的支援，AES-KY 具有品質、成本、客製化優勢。

 

2021延續2020疫情所帶動的成長，AES-KY營運表現亮眼

2020 年疫情影響下，民眾為減少感染，避免搭乘交通工具，使自行車需求上揚進而帶動歐美電動二輪車需求大增，使AES-KY LEV營收有所成長；BBU則受惠於鋰電池運用於資料中心的逐步提升，出貨穩健向上。2020 年營收 63.06 億，YoY+29.8%，稅後淨利9.03億，YOY +49.3%，EPS 14.17 元。而進入2021年，延續2020的成長動能，21Q2營收27.42億元，QOQ+2.23%，YOY+676.28%、稅後淨利5.99億元，QOQ-2.6%，YOY+1052.91%、EPS 7.89元；累計21H1營收54.24億元，YOY+166.92%，稅後淨利12.13億元，YOY+497.53%，EPS 16元。而根據最新公布的營收，21Q3累計營收達29.18億元，QOQ+6.42%，再創佳績。

電動自行車長期趨勢向上，AES-KY LEV部門2021有望成長逾50％

根據市調機構預測，全球自行車市場2020年出貨1.2億輛，其中電動腳踏車占約500~700 萬輛。由於價格因素，又以生活水平較高的歐洲、美國為主要市場，2020年歐、美市場合計銷量約490萬台，占比近8成。

而近年來受惠於綠能及運動休閒風盛行，加上高齡人口的輔助需求帶動，歐美地區電動自行車的成長快速。根據調研機構顯示，歐洲電動腳踏車2015~2019年複合成長率達到20.5%，另外美國及日本2015~2019年CAGR則分別達30.4%及1.8%，成長強勁，過去幾年 AES-KY 電動二輪車業務CAGR皆達到+30~50%。

展望後市，歐洲市場，預計將持續受惠歐盟限排碳政策、歐洲電動機車國家補貼、疫情改變的生活型態，維持長期穩定成長。而美國市場，各州不斷提升自行車基礎設施，當地商會、製造商及通路商積也極推動，再加上目前美國市場基期較低，全球市占率僅1.3%，美國人均所得高的情況下，市場充滿潛力。而預計未來在電動自行車價格有效的下降以及鋰電池的續航力更加提升的情況下，電動自行車市場將有望進一步擴張。根據研調機構預估 2020~2030年歐洲電動自行車 CAGR 15.6%、美國電動自行車CAGR則可達17%。電動自行車市場趨勢長期向上，AES-KY有望保持良好的成長動能。

綜上所述，考量2021年WFH需求仍強勁、綠能及運動休閒風盛行，加上歐洲祭出補貼、美國電動自行車市場的低基期及當地政府和通路商的積極推動，再搭配AES-KY兼具品質、成本、客製化的優勢，預估AES-KY於歐美市場的市占有望從現在的20%，進一步朝30%靠攏，預估2021 LEV營收將達83.55億元，YOY +55.85%。而2022年WFH有望降溫，略影響出貨，但歐美市場維持高成長，預估LEV營收將達93.62億元，YOY+11.62%。

資料儲存需求不斷成長，將帶動BBU需求，AES-KY BBU營收占比維持高速成長

隨著5G應用、雲端運算、視覺化資料及物聯網（IOT）對於資料儲存的需求上升，美系 CSP（Cloud Service Provider）業者如Google、Amazon、Microsoft等均斥巨資建立超大規模的資料中心。而疫情使企業在家工作、學校遠端學習發展成為常態，更進一步推升相關需求，根據統計，資料中心目前出貨量每年以 5~10%複合成長率成長，今年YOY更有望達到+15%。而資料中心出貨量的上升，也帶動UPS市場持續擴張。據BNEF的估計，北美、歐洲兩個地區數據中心的備援電池總需求將從2016年的3.5千兆瓦時增加到2025年的14千兆瓦時。 而傳統UPS系統考量成本因素使用的是鉛酸電池，然近年來隨著鋰電池價格逐漸下滑，成本下降，而鋰電池具體積小、能量密度高、環保、使用壽命較長...等優點，鋰電池正逐步取代鉛酸電池，BBU應用於UPS的比例逐漸上升。根據TrendForce 統計，2019年BBU的占比達12%，2020年成長至16%。而根據BNEF的預估，2019年~2022年美、歐洲兩地數據中心的鋰電池在市場份額CAGR將高達63%。

目前AES-KY獲得 2 家美系大型通訊服務商（CSP業者）採用，未來將持續擴充客群，2020 年伺服器BBU比重約 10-13%，2021 年有望推升至17-20%，2023 年則有望進一步上揚至 25-35%，AES-KY表示期望未來三年 BBU 營收貢獻能達 40-50%，因此考量BBU的成長性以及公司給出的展望，我們預估2021年BBU營收26.82億元，YOY+183.5%；2022年BBU營收有望達到44.70億元，YOY+66.67%。

 

考量AES-KY兩大產品線成長性十足，未來EPS有望出現跳增，給予逢低買進的建議

LEV的部分，考量2021年WFH需求仍強勁、綠能及運動休閒風盛行，加上歐洲祭出補貼、美國電動自行車市場的低基期及當地政府和通路商的積極推動，再搭配AES-KY兼具品質、成本、客製化的優勢，AES-KY於歐美市場的市占有望進一步朝30%靠攏，預估2021 LEV營收將達83.55億元，YOY +55.85%。而2022年WFH降溫，略影響出貨，但歐美市場維持高成長，預估LEV營收將達93.62億元，YOY+11.62%。

BBU的部份，考量伺服器市場未來維持穩定成長、而BBU應用於UPS的比例逐漸上升，BBU於AES-KY的營收占比逐年提升，2021 年有望推升至17-20%，2023年則有望進一步上揚至 25-35%，公司期望未來三年 BBU 營收貢獻能達 40-50%，因此預估 2021年BBU營收26.82億元，YOY+183.5%；2022年BBU營收有望達到44.70億元，YOY達+66.67%。 綜合來說，我們預估21Q4營收26.95億元，QOQ-9.59%，YOY+14.13%、EPS 6.31元，QOQ-15.07%，YOY-5.34%；2021年全年營收110.37億元，YOY+75%、EPS 28元，YOY+163.17%；2022年全年營收則有望來到137.97億元，YOY+25%、EPS 35.6元，YOY+27.45％。

評價的部分，參考同樣從事電池模組製造的國內外同業，依據終端應用的不同，本益比落在20~40倍之間，考量AES-KY產品主要為高毛利率產品，且未來成長趨勢明顯，本益比有望位在區間的中上緣，目前評價偏低，給予逢低買進的建議。

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