【研究報告】10/08產業週報：風電族群表現亮眼是題材作祟還是真材實料？

結論

受到中國能耗雙控的影響，市場焦點再次轉向再生能源領域，使近期風電族群表現亮眼。但若從基本面探究，應為題材帶動居多，整體風電產業因為2020年的搶裝潮，於2021~2022年整體拉貨動能相對較為疲弱，不過長期來看風電產業為各國發展目標，各國也有設定各自安裝目標，預計到2023年海上離岸風機將會帶起一波新的拉貨潮，若以長線投資的角度可以持續關注相關題材。建議可持續關注相關個股如：永冠-KY（1589）、上緯投控（3708）。

產業簡評

目前風力發電機技術主要分為陸上風機和離岸風機。過去因為成本相對較高，使得離岸風電應用受到限制；近年來，隨著技術的進步，成本下降、為了更有效率地應用風能，風力發電機的設置已逐漸由陸上推向離岸海域。

不過根據數據顯示，由於中國陸域風電補助於2020年底終止、加以疫情干擾，合計21H1中國陸域風電新增裝機8.69GW、離岸風電新增裝機2.13GW，累計上半年新增裝機量未及11GW，對比2020年全年的72GW明顯下滑。

根據GWEC報告指出，截至2020年底全球陸上風電累計裝機707GW，海上風電累計裝機35GW。陸上方面，隨著中國陸上風機補助於2020年結束，預估在2020-2021年搶裝潮後的新增裝機將有所回落，並於2023年止穩回升，未來五年CAGR為0.3%；海上方面，同樣受到搶裝潮結束而於2021-2022年出現回落，但2023年將開啓高增態勢，未來五年CAGR達到31.5%。

綜上所述，風電產業由於2020年的搶裝潮，2021、2022年將會把重點放在完成電纜布置、併網發電處於去庫存的狀態，今年Q4、明年風力發電的拉貨動能將不若以往強勁，預計2023年海上風機拉貨動能才會有比較明顯的回升，所以推測本次族群的上漲偏向是短線題材帶動，對實質獲利的影響有限，目前各國都有訂定未來新增裝機量，產業長期趨勢向上，相關個股仍有望受惠。

個股近況簡評及投資建議 - 永冠-KY(1589)

永冠-KY為深耕中國的風電鑄件大廠，客戶多為海外領導風機廠商。7、8月因颱風長三角地區部分出貨受阻、疫情使得上海與寧波港防疫管控加嚴，港口貨櫃吞吐量降低，導致部分外銷產品出貨遞延，出貨量連兩個月出現月減。9月則遇上中國能耗雙控，不過目前看來，並未影響9月1.6萬噸的出貨目標，影響產能則會在10月加班生產。

根據公司說法，目前產能皆已恢復，對今年出貨目標18.5～19.4萬噸也暫時維持原看法。不過也不排除10月仍有可能出現限電的情況，但相關訂單並不會消失，而是將以遞延的方式交貨。根據永冠全年展望，以及21Q3公佈的出貨量，預計21Q4將有4~4.8萬噸的出貨，若再考量限電可能產生的遞延風險，我們預估2021全年營收88.38億元，YOY+8%、EPS 4.72元，YOY-0.77%。

2022雖風電產業仍處於去化庫存階段，拉貨動能較弱，但隨著限電問題改善，原料報價漲勢趨緩及產品報價又有望全線調漲，改善營收與獲利、注塑機、產業機械屬於較為成熟產業，表現相對平穩，因此我們預估2022年全年營收89.48億元，YOY+1.24%，EPS 5.75元，YOY+21.77%。若以2022年EPS來看，目前本益比位於近五年區間下緣，考量未來公司有望轉嫁成本予客戶、未來新產能將開出、2023年拉貨需求也將出現回溫、風電產業長期趨勢向上，目前評價位偏低，建議長線投資者可以逢低買進。

個股近況簡評及投資建議 – 上緯投控 (3708)

上緯投控主要擁有三大事業單位，環保耐蝕材料（應用於防蝕槽、火力電廠）、風電葉片材料、碳纖複合材（應用於含電動車、風電）。

上緯21H1同樣受到2020年搶裝潮，而在中國市場呈現 12%的衰退；毛利率表現亦延續 20Q4 的低迷情勢，主因主材料環氧樹脂價格持續維持高檔，21Q2 雖成功完成環保綠能產品價格調漲，然 21H2 在環氧樹脂供應商有檢修計劃及中國部分地區實施限電的影響下，原料於 21H2 仍將維持高檔，不利上緯該期間的毛利率表現，費用部分則可能受累於運輸成本增加，獲利表現依然承壓。綜上所述，考量出貨量下降、產品報價位於高檔，我們預估2021全年營收106.96億元，YOY+8.4%、EPS 7.32元，YOY+7.4%。

展望 2022 年，雖整體風電產業仍處於去庫存階段，但三大產品仍有成長空間，環保耐蝕受惠基礎建設將帶動需求成長、環保綠能在推出新產品下，有利爭取新客戶的增加、碳纖複合材料雖從預浸布轉成拉擠玻板，可使製造上降低成本，將有利吸引新的風電客戶加入、2022 年台灣離岸風電產業若順利完成海能風廠的基樁建置，將可認列3,500~5,000 萬元海能風電股權的第三筆處分收益，因此我們預估 2022年上緯營收為 119.69 億元YOY+11.9%，EPS12.95元，YOY+76.9%。但若扣掉認列之一次性收益，EPS將落在3.73元，因此雖各項產品皆有望成長，但目前評價合理，給予區間操作的建議。

2021~2022年風電產業處於去庫存階段，拉貨動能不如2020年強勁，但長線趨勢明確可持續關注

雖然近期風電產業出現上漲，但若從基本面探究，應為題材帶動居多，整體風電產業因為2020年的搶裝潮，於2021~2022年整體拉貨動能相對較為疲弱，不過長期來看風電產業為各國發展目標，各國也有設定各自安裝目標，預計到2023年海上離岸風機將會帶起一波新的拉貨潮，若以長線投資的角度可以持續關注相關題材，相關個股如：永冠-KY（1589）、上緯投空（3708）。

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