【美股焦點】迪士尼三大業務齊發力，營收創高、轉型奏效！

串流、體驗、影視三大事業多點開花，迪士尼鞏固娛樂帝國地位

• 娛樂事業（含串流、電影、電視）：占比約 44%
• 體驗事業（主題樂園、郵輪、授權商品）：占比 37%
• 體育事業（主要為 ESPN）：占比約 19%

EPS年增兩成、串流用戶驚喜成長，Q2財報全面優於預期

• 營收：236 億美元，年增 7%，高於市場預期的 231 億美元
• EPS（非GAAP）：1.45 美元，年增 20%，優於預期的 1.20 美元
• Disney+ 訂閱數：增加 140 萬戶至 1.26 億戶，高於市場預估的 1.23 億戶

• 娛樂事業（串流、電影、電視）：營收約 107 億美元，年增 9%，高於市場預期 104 億美元，《海洋奇緣 2》《木法沙》票房與授權收入支撐成長
• 體驗事業（主題樂園、郵輪、授權商品）：營收約 89 億美元，年增 6%，高於市場預期約 87 億美元
  • 美國本土樂園與體驗業務：約 65 億美元，年增 9%
  • 國際樂園與體驗業務：約 14 億美元，年減 5%
  • 消費性商品（授權產品）：約 9.5 億美元，年增 4%
• 體育事業（ESPN 為主）：營收約 45 億美元，年增 5%，高於市場預期 44 億美元，擴大轉播 NCAA 與 NFL，廣告營收年增超過 20%

1. 串流業務回暖：原預期 Disney+ 訂閱人數將下滑，但受惠於 Hulu 內容整併與體育節目導入，提升整體觀看黏著度與體驗，使用者參與度上升，流失率下降。
2. 電影與授權收入反彈：《海洋奇緣 2》《木法沙：獅子王》等熱門續集作品延續票房與授權收入熱度，帶動整體娛樂部門營收年增 9% 至 107 億美元。
3. 體驗事業強勢成長：主題樂園、郵輪與消費商品營收達 89 億美元，年增 6%。其中：
   • 美國本土樂園營收成長，高客單與遊客人數穩健
   • Disney Treasure 郵輪啟航後獲得高度評價
   • 消費商品營收成長受益於新推出《漫威爭鋒》遊戲授權

主打阿布達比樂園計畫、串流平台升級，釋放長期成長潛力

• 投資超過 300 億美元擴建美國樂園（擴建項目包括反派樂園、汽車總動員園區、可可夜總會樂園）
• 預計 2025 年底前推出 ESPN 串流直營服務，並與 Disney+、Hulu 完整整合，形成獨一無二的三合一娛樂平台
• 推出新電影強檔，如《里歐與史迪奇》真人版、《驚奇四超人》、《動物方城市 2》與《阿凡達：火與燼》，強化影視內容吸引力

毛利率與串流競爭仍具挑戰，投資人應觀察三項風險

1. Disney+ 廣告收入未如預期強勁：串流市場供給過剩、競爭者導入折扣方案，廣告變現力仍有待提升。
2. 國際業務成長放緩：中國樂園雖人潮穩定，但客單價下降反映消費疲弱；國際擴張仍需時間培養消費習慣。
3. 資本支出大幅成長，ROIC 回報需觀察：主題樂園投資報酬雖高，但仍需追蹤新項目（如阿布達比樂園）是否如期帶來現金流挹注。