【美股焦點】巴菲特退位，波克夏改朝換代！

陳彥銓

用投資為自己創造第二收入，期望透過對公司基本面的仔細分析和對市場的大量觀察，找到有潛力的投資標的並取得回報，爲未來準備過美好生活。

陳彥銓

2025-05-05 13:59

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BRK.B

圖/ShutterStock

＊波克夏（Berkshire Hathaway）的財政年度採用曆年制，每一財年自 1 月 1 日起至 12 月 31 日止。以 2025 年為例，第一季財報涵蓋期間為 1 月至 3 月，第二季為 4 月至 6 月，第三季為 7 月至 9 月，第四季為 10 月至 12 月。

波克夏透過多元控股與長期投資打造穩健獲利架構

波克夏（BRK.A / BRK.B）是一家多元化控股集團，由巴菲特自 1965 年起主導經營，至今已發展為全球規模最大、業務最具分散性的投資型公司之一。其核心商業模式並非僅止於資產管理，而是透過擁有完整控制權的營運子公司，搭配長期持有的上市公司權益投資，形成高度抗震的獲利結構與資本再投資循環。

公司主要營收與獲利來自六大事業群：

保險與再保險事業：涵蓋 GEICO、Berkshire Re、General Re等，除了承保利潤，亦透過 float 管理投資資產，是資金來源的核心。
BNSF 鐵路：全美四大貨運鐵路之一，長期為公司帶來穩定現金流。
Berkshire Hathaway Energy：涵蓋傳統與再生能源資產，具有公用事業穩定性與長期資本支出彈性。
製造、服務與零售業務：旗下包括 Duracell、See’s Candies、Brooks Running、NetJets等，形成多元消費與工業敞口。
投資組合（主要為上市股票）：重倉 Apple(AAPL)、American Express(AXP)、Coca-Cola(KO)等，對整體帳面獲利波動影響顯著。
其他金融與控股投資：如 McLane、Oriental Trading等。

截至 2025 年第一季末，公司帳上現金與美國國債合計達 3,470 億美元，為歷史新高。

保險災損與匯率影響拖累整體獲利，核心業務維持穩健

2025 年第一季，波克夏的營運獲利為 96.4 億美元，較去年同期的 112.2 億美元下滑 14%；Class B 營運每股盈餘為 4.47 美元，低於市場共識預估的 4.72 美元。

本季營運獲利主要受到以下兩大負面因素拖累：

保險承保獲利驟降 48.6%：自去年同期的 25.98 億美元下降至 13.36 億美元，主因是南加州野火導致高達 11 億美元的災損認列。
其他部門貢獻劇減：本季「其他」類別僅貢獻 4,100 萬美元，遠低於去年同期的 10.78 億美元，主因為外匯損失約 7.13 億美元（去年同期為 5.97 億美元匯兌收益），反映美元兌主要貨幣貶值，尤其兌日圓貶值 4.6%。

相對而言，其他核心部門維持穩健：

BNSF 鐵路獲利成長至 12.14 億美元，年增 6.2%，反映出貨量與單價回升。
Berkshire Hathaway Energy 營運獲利顯著增長至 10.97 億美元，年增 53%，顯示其資產結構逐步轉向高回報項目。
製造、服務與零售部門維持 30.6 億美元獲利，與去年同期相當，表現中性。

本季 GAAP 淨利為 46.03 億美元，較去年同一季的 127.02 億美元大幅下滑 64%。主要原因是公司投資的多檔上市股票在第一季價格下跌，雖然這些股票並未實際出售，但根據會計規定，公司必須將股價下跌造成的市值減少列為「未實現投資損失」，本季金額高達 50.4 億美元。巴菲特團隊也再次強調，這類帳面損益不代表實際營運績效，投資人應以營運獲利為主要判斷依據。

巴菲特時代邁入尾聲，Abel 接棒啟動組織轉型

2025 年第一季的另一重大看點，是巴菲特親自宣布將於年底正式卸下波克夏的執行長職務。這個決定的時間點，對外界而言或許略顯突然，但實則早已籌劃多年。巴菲特現年 94 歲，在位超過一甲子，領導波克夏從一家紡織廠轉型為全球最成功的資本配置平台。他的投資哲學、紀律，以及對股東高度誠信的報告文化，為公司累積了長期聲譽與數千億美元的資本。

在這次股東會上，巴菲特也首次明確表示：「Greg Abel 將於年底接任 CEO 職務」，象徵正式進入領導權交接的實質階段。Abel 現年 62 歲，自能源事業體起家，在波克夏管理旗下非保險業務多年，具備豐富的營運經驗與併購紀錄。他長期負責實體企業的管理工作，與巴菲特的資本運用邏輯形成互補，也被認為是最能延續波克夏長期經營文化的領導人。

Abel 的管理風格預期將更偏重營運效率與資源整合。他本人在會議中表明，未來仍將維持波克夏去中心化的治理結構，尊重各子公司的獨立運作，但也會在策略規劃與風險控管上提供更多前瞻性協助。至於資本配置與股票投資層面，巴菲特過去已逐步分權予兩位投資副手 Todd Combs 與 Ted Weschler，外界普遍預期未來他們的角色將更加吃重。

此時的波克夏，站在世代交替的轉捩點。一方面，企業體質仍極為穩健，擁有超過 3,470 億美元的現金與國債，具備充足彈藥應對未來市場機會；另一方面，全球關稅與地緣政治風險升高，已被公司正式列為潛在營運不確定性來源，未來是否能維持資本紀律與靈活應變，將考驗新管理團隊的策略視野。

縱使巴菲特的退休象徵一個時代的落幕，這並不意味著波克夏的結束。未來由 Greg Abel 領導的波克夏，將以更強調團隊協作、治理架構與長期資本配置紀律的方式營運，確保企業能在沒有巴菲特的情況下，依然穩健運作並持續創造價值。