【美股焦點】達美航空2025Q2財報前瞻，國慶連假激情過後，營運動能剩多少?

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聚焦高端艙位，鞏固品牌與獲利基礎

達美航空(Delta Air Lines，美股代號：DAL）是美國三大航空公司之一，市值超過300億美元，自2009年與西北航空合併後，一度成為全球最大的航空公司。自COVID-19疫情衝擊以來，公司透過聚焦高價艙等策略進行轉型，逐步擺脫低價機位的營運壓力。核心經營策略之一，是透過顧客忠誠計劃的實施，利用如免費升級艙等的獎勵措施刺激顧客消費同時提高忠誠度，使營收來源更穩定。

豪經艙與國際航線表現穩健，營運結構持續優化

達美航空在2025第一季的財報中雖面臨總經逆風與國內需求疲弱，但仍展現出相對穩健的營運成果。整體營收年增3.3%至130億美元，創下同期新高，其中顧客忠誠計畫所貢獻營收成長7%，貨運收入成長17%，皆顯示高毛利部門對營收貢獻日增。

國際航線營收年增 7%，主因歐洲與亞洲旅運需求恢復較快；而美國本土市場則相對疲軟，經濟艙表現遲滯，年增僅 1%。管理層坦言，消費者與企業對於旅遊支出更趨保守，但仍強調將持續保護獲利結構與穩健現金流的營運方針持續成長。

自由現金流持續上升，獲利預測轉趨保守

據市場預估，達美航空2025年第二季的EPS約2.05美元，營業利潤率預計介於11%至 14%。若依全年預估，EPS約為5.36美元，相較4月預估的7.23美元有26%的縮減，反應市場對於下半年前景較為保守。

此外，達美航空在2025年第一季創造13億美元的自由現金流，全年自由現金流預期將突破40億美元，高於2024年的34億美元。管理層預期，今年將償還至少 30 億美元債務，年底前將財務槓桿降至2倍以下，並在未來五年進一步降至1倍。這一系列去槓桿行動，讓信用評等機構連續三次上調其信用展望，反映財務體質逐漸茁壯。

估值不高但風險仍在，短期持有、中期視財報操作

雖然達美航空財報與基本面逐步改善，但股價表現仍落後同業，2025年初至今股價(YTD)仍為負報酬。主要原因包括市場對於川普政府關稅政策的擔憂、中東地緣政治風險、以及整體消費支出趨緩。目前股價約在 50 美元附近，對應2026年預估EPS約6.7美元，本益比約為7.5倍，低於同業聯合航空(United Airlines，UAL)的9.3倍，整體股價並未不算高。

若第二季財報優於預期，並釋放「高獲利＋去槓桿」的利多訊號，有望開啟新一波漲幅，建議投資人可以等待股價出現修正時逢低布局，並於財報發布時關注(1)公司是否持續降低財務槓桿；(2)忠誠顧客計畫獲利情形；(3)關稅政策逐漸明朗後公司是否能給出全年財測。

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