AI 訂單湧向 ASML，背後「這檔」小型供應商上漲空間更大？

近期半導體面臨一波回檔，油價通膨升溫、估值過高、AI 泡沫的擔憂再次浮上檯面。與其去猜哪間公司能在這場 AI 革命中獲勝，不如鎖定那些無論誰獲勝，都能夠分一杯羹的「鏟子股」。而講到鏟子股，大家很常會提到艾司摩爾 (ASML)，但其實 ASML 背後，還藏著一間潛力更大的供應商...

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現在，AI 晶片供應鏈裡最受矚目的公司，依然是輝達與台積電。

更熟悉半導體產業的投資人，則會繼續往上游追，找到生產極紫外光微影機的艾司摩爾(ASML)。這種機台能在矽晶圓上蝕刻出小至 2 奈米的電晶體，是先進晶片製造不可或缺的設備。

更重要的是，目前全球只有 ASML 能夠製造出正常運作的 EUV 機台，但多數人追到這裡，就以為已經找到了整條供應鏈的終點。如果持續往下追，同樣值得問的問題其實是：誰在幫 ASML 製造這些機台？

一台 4 億美元的機器，不是想做多少就做多少

一台 EUV 機台的價格約為 4 億美元，但 ASML 一年大約只能生產 60 至 70 台。

原因不是市場需求不足，而是製造過程極度複雜。每一面反射鏡、每一片透鏡與每一個零組件，都必須加工到接近原子等級的精密程度。為了完成這些機台，ASML 背後依賴超過 5,000 家一級供應商共同運作。

這也代表，當 ASML 準備提高產量時，壓力不會只落在 ASML 自己身上，而會一路傳導到整條供應鏈。而現在，一個可能大幅放大這股壓力的計畫正在形成。

馬斯克認為，全球目前的晶片產能，只相當於他所需要用量的 2%。為了支撐 Terafab，他需要的不是多 50% 的產能，而是現有產能的 50 倍。

要生產這些晶片，EUV 機台幾乎沒有替代方案。如果 Terafab 最終需要數百台機器，ASML 目前每年 60 至 70 台的產量，顯然將面臨更大的擴產壓力。

但比起等待訂單正式公布，有一家公司已經先做出行動。

一座專屬廠房，透露供應鏈正在改變

這家公司長期與 ASML 合作，專門製造高精密度、高複雜度的先進電子系統。它參與的工作不只是一般零件代工，而是從精密機械加工、金屬鈑金加工、高階組裝，一直到整體設計的複雜功能測試，深入 ASML 的製造流程。

最近，它更在羅馬尼亞設立一座專門服務 ASML 的廠房。企業通常不會為了一名預期訂單不會成長的客戶，投入大量資本興建專屬產線。這項決定透露的訊號是，公司預期來自 ASML 的需求不只會增加，而且可能持續數年。

這一點之所以重要，是因為 ASML 的市值約為 5,000 億美元，而這家供應商的市值僅略高於 20 億美元。

2025 年，它的營收超過 26 億美元，公司預期 2026 年營收將成長 10%。帳上現金約 3.25 億美元，總負債約 3.2 億美元；即使一邊增加庫存、一邊興建 ASML 專屬廠房，去年仍創造 8,500 萬美元自由現金流。

換句話說，它並不是只靠 Terafab 題材支撐的概念公司，而是一家已經具備營收、獲利與現金流，同時正在為核心客戶擴充產能的企業。

答案揭曉：BHE

這家公司就是 Benchmark Electronics (BHE)。

市場現在看到的，或許只是一家規模不大的電子製造商；但更值得追蹤的是，它早已進入 ASML 最精密、最難被替換的製造流程，並且開始為未來需求興建專屬產能。

當大多數投資人把供應鏈追到 ASML 便停下腳步，BHE 已經站在這家獨佔企業的下一層，等待 EUV 需求真正放大。當然，這項機會仍取決於 Terafab 能否實現規模化，以及 EUV 訂單浪潮是否如期到來；但在訂單數字出現在財報以前，一座專屬廠房，或許已經率先透露了供應鏈接下來的方向。

在訂單真正出現、在財報之前，我會持續追蹤這類供應鏈訊號，找出下一家還沒被市場注意到的公司。如果你對我的研究有興趣，歡迎點擊下方連結，加入我們，收到市場的第一手發現。現在訂閱免費電子報，加贈「奧本海默計畫」試閱版報告，掌握 3 檔 AI 潛力股 ！