每週個股分享 - 一文帶你看懂 NBIS

NBIS 簡介

NBIS（Nebius Group N.V.）是一家專注於人工智能(AI)基礎設施的科技公司，成立背景與俄羅斯互聯網巨頭 Yandex 的重組有關。2024 年 7 月，Yandex 同意以 54 億美元的交易將俄羅斯本土業務出售給財團，以分拆其海外資產。隨後，作為荷蘭註冊的母公司，Yandex N.V. 更名為 Nebius Group N.V.，並在 2024 年 8 月獲得股東批准完成改名。Nebius 的創辦人是 阿爾卡迪·沃羅茲 (Arkady Volozh) ——Yandex 的聯合創辦人及前 CEO，他在結束與俄羅斯業務關聯後親自主導了 Nebius 的創立與戰略方向。

Nebius 集團總部位於 荷蘭，並在以色列、美國等地設有研發和營運中心。該公司以構建「AI 時代的雲端基礎設施」為宗旨，致力於打造全球領先的 AI 雲端平台。Nebius 繼承了 Yandex 在美國那斯達克的上市地位（股票代碼：NBIS），並於 2024 年底恢復了股票交易。在獨立運作後，Nebius 獲得包括 NVIDIA 在內的投資者青睞——2024 年底公司宣布以私募方式融資 7 億美元，投資方涵蓋 NVIDIA、Accel 等，為擴充 AI 基礎設施提供資金支撐。目前，Nebius 集團旗下除了核心的 AI 雲業務外，還擁有從 Yandex 沿襲而來的幾個子品牌：Toloka（AI 訓練數據標註平台）、TripleTen（線上教育科技平台）以及 Avride（自動駕駛技術單位），分別專注於生成式 AI 資料服務、科技人才培訓和自動駕駛解決方案。

商業模式與產品護城河

Nebius 採行了一種垂直整合、AI專屬的創新商業模式，其核心產品是面向全球 AI 開發者的雲端平台。不同於傳統通用型雲服務，Nebius 從硬體到軟體皆針對 AI 工作負載進行優化設計，建立了自有的大規模 GPU 叢集雲端。公司在內部設計雲端硬體架構，掌控完整價值鏈，確保計算性能與成本效益最大化，同時能快速擴充以滿足需求。Nebius 平台融合了超大規模雲服務商的彈性與可靠性，以及超級計算機的強大運算能力，通過 成百上千顆 GPU 組成的叢集為 AI 模型訓練和推論提供服務。在軟體層面，Nebius 平台建立於開源技術之上，結合自行開發的管理服務和市場應用，讓使用者能夠方便地取得各種主流 AI 工具資源。這種全棧自研的模式使 Nebius 能為 AI 開發者提供一站式環境，從資料準備、模型訓練到部署，都有針對性的優化支援。

產品護城河方面，Nebius 擁有數項明顯的競爭優勢：

• 先進技術與硬體優勢：Nebius 與 NVIDIA 建立了深度合作夥伴關係，不但獲得 NVIDIA 的股權投資，還享有對最新 GPU 硬體的優先採購權。例如，NVIDIA 下一代的 Blackwell GPU 將首先大規模供貨給 Nebius，用於擴充其雲端運算力。自研的雲端硬體架構和 NVIDIA 最尖端晶片的結合，使 Nebius 能提供領先業界的AI計算性能。同時，Nebius 在芬蘭建置的資料中心擁有歐洲商用最強大的超級計算機 ISEG，彰顯其在高性能運算基礎設施上的技術實力。
  
   

• 垂直整合與成本效益：Nebius 從資料中心選址、能源供應到硬體設計、軟體平台，皆採取垂直整合策略。這意味著公司可以自行控制伺服器佈建和維運成本，並針對 AI 工作負載進行特殊優化。管理層表示，他們在定價時以每小時 GPU 算力取得合理毛利為目標，一塊最新一代 GPU 的投入可在約 2-3 年內通過收費收回成本，之後即進入利潤期。再加上 Nebius 提供部分高附加價值的軟體與服務收入來源，整體商業模式具有相當可觀的經濟性。這種低成本、高效能的服務特色，正是 Nebius 相較傳統雲廠商的護城河，吸引了注重性價比的AI研發客戶。
  
   

• 人才與技術積累：Nebius 彙集了來自前 Yandex 的400 多名頂尖工程師及 AI 專家。團隊在搜索引擎、數據中心、大規模機器學習等領域有豐富經驗，並在以色列等地建立研發中心匯聚全球人才。這種人才厚度和技術積累，使 Nebius 能夠迅速開發出符合 AI 行業獨特需求的創新功能，持續優化其平台。Yandex 時期的遺產（如分散式計算和數據處理技術）也為 Nebius 提供了寶貴的底層技術優勢。
  
   

• 生態系統與客戶基礎：作為專注 AI 的雲平台，Nebius 自身也在構建 AI 生態。一方面，其子公司 Toloka 可為客戶提供從模型訓練到評估階段所需的大量高品質人工標註數據，有助於 Generative AI 的精調和對齊。另一方面，Nebius 已經吸引了數家知名科技公司成為其雲服務客戶，包括 Shopify、Cloudflare、Prosus 等大型企業，以及眾多初創的 AI 原生公司。這些早期大型客戶的採用為 Nebius 建立了良好的口碑與用戶網絡效應：越多高要求的客戶使用 Nebius，越能驗證其產品可靠性並吸引後續用戶跟進。此外，Nebius 也積極服務各國的 AI 研究計畫和傳統行業企業，在醫療、金融、娛樂等多元領域拓展應用。廣泛而優質的客戶基礎進一步鞏固了 Nebius 產品的市場地位。
  
   

綜上，Nebius 的商業模式創新體現在專業垂直化與全鏈掌控，其護城河則建立於尖端硬體資源、成本效率、人才技術以及生態體系幾大要素上。這讓 Nebius 儘管是新創公司，卻能在短時間內取得與傳統雲服務巨頭抗衡的實力和差異化競爭優勢。

市場競爭

在快速增長的 AI 雲端計算 產業中，Nebius 所面對的競爭格局既包括傳統超大規模雲服務商，也有新興的專門對手。以下是主要競爭對手及其與 Nebius 的優劣勢對比：

• 全球超大規模雲服務商（Hyperscalers）：典型代表為 Amazon AWS、Microsoft Azure 和 Google Cloud 等科技巨頭。這些公司在雲端市場經營已久，擁有遍佈全球的資料中心、生態系統和龐大企業客戶基礎，其資金與研發實力雄厚。近年來它們也紛紛投入 AI 基礎設施，提供 GPU 與 TPU 等高性能運算資源。然而，與 Nebius 相比，傳統雲巨頭的 弱勢在於其服務相對通用，無法完全針對 AI 工作負載進行極致優化，且因業務線眾多，資源調配上未必能對AI雲做到專一投入。目前 AI 計算需求爆炸成長，也導致部分雲巨頭面臨高階 GPU 供不應求的情況，無法完全滿足所有客戶的即時算力需求。相形之下，Nebius 作為專精於 AI 的雲服務提供商，在靈活度和針對性上更具優勢，並透過與 NVIDIA 的緊密合作在硬體供應上取得一定優先權。不過，需要注意的是，雲巨頭擁有充裕資源，可以迅速擴充 GPU 叢集或調降價格與 Nebius 競爭；未來 Nebius 仍需要在服務差異化和成本方面保持領先才能持續在巨頭環伺下突圍。
   

• 專門的 AI 基礎設施新創：除了 Nebius，自 2023 年以來也湧現一些專注提供 GPU 雲算力的新創公司。其中最受矚目的是美國的 CoreWeave，該公司同樣獲得 NVIDIA 投資，並迅速擴大其雲端 GPU 集群規模，被視為北美市場上的 Nebius 對標競爭者。類似的還有 Lambda Labs 等規模較小的雲端 GPU 提供商。相較之下，Nebius 的優勢在於其背靠原 Yandex 的技術和團隊底蘊，起點較高，且定位為歐洲總部的全球公司，能覆蓋歐洲、中東等區域市場需求。Nebius 近期亦將業務拓展至北美，在美國新澤西等地建立資料中心，顯示出全球布局的野心。劣勢方面，CoreWeave 等公司深耕美國市場，可能在當地擁有本土客戶關係和地緣優勢。同時，這些新創彼此間其實處於類似發展階段，都面臨資本支出巨大、爭奪有限GPU供應的挑戰，彼此之間未來誰能跑得更快，在很大程度上取決於融資能力和執行效率。
   

• 企業自建 AI 基礎設施：對於超大型科技公司或特定有強烈需求的機構來說，自行搭建 AI 超級計算基礎設施也是一種競爭形態。例如 Meta、OpenAI 等都投入資源建立自有的 AI 專用計算中心，以降低長期算力成本或保障關鍵任務需求。Nebius 在這方面充當的是第三方外包角色，提供即用的算力，使客戶無需自建。對 中小型企業 和 AI 新創 而言，自建高性能數據中心成本高昂且缺乏彈性，Nebius 的服務可謂不可或缺的解決方案。因此這部分競爭更多體現在大客戶上：如果目標客戶規模足夠大，Nebius 需要與其自建方案競爭，提供具吸引力的價格和便利性。而如能爭取到此類巨頭級客戶（例如 OpenAI 或 Anthropic 之類的「鯨魚級」帳戶），將為 Nebius 帶來飛躍式增長機會。目前 Nebius 的推進策略是先服務好 Cloudflare、Shopify 這類次級巨頭客戶，以樹立口碑並驗證商業模式，在未來有實力時再競逐更大的合作機會。
   

整體而言，Nebius 所處的產業競爭激烈但空間廣闊。在AI 算力需求持續井噴的背景下，市場暫時呈現供不應求的局面，這讓 Nebius 等新進者有機會在巨頭陰影下快速壯大。Nebius 憑藉專注AI、技術實力和靈活策略，已初步站穩腳跟並取得高速成長。不過長遠看，隨著各路競爭者加碼投入，Nebius 仍須警惕供應鏈瓶頸、資本開支壓力等風險。如何在保持差異化優勢的同時，擴大規模並達成盈利，將是 Nebius 面對競爭所需破解的關鍵課題。

最新財報數據、市場反應與後續展望

2025 年第二季財報摘要：Nebius 在 2025 年 Q2 交出了一份亮眼的成績單，營收與成長率大幅超出市場預期。2025 年第二季營收達 1.051 億美元，較去年同期暴增 625%，較前一季亦成長 106%，呈現出加速增長態勢。由於 Q2 業績強勁，公司將今年底的年化經常性收入(ARR)展望從先前預估的 7.5~10 億美元上調至 9~11 億美元。更重要的是，Nebius 的核心 AI 雲基礎業務在該季提前實現了調整後 EBITDA 轉正（盈虧平衡），比原先計畫提早了約一個季度達成。以下列出主要財務指標供參考：

• 營收：Q2 營收 1.051 億美元，年增 +625%，季增 +106%。上半年累計營收約 1.56 億美元，同比增長 545%。收入暴增主因在於 AI 計算需求強勁，加上新 GPU 資源到位使公司得以將平台銷售容量翻倍。
   

• 核心業務盈利能力：第二季核心 AI 基礎設施業務實現了 正的調整後 EBITDA，為公司成立以來首次單季獲得經營現金盈餘。管理層透露，由於上一代 NVIDIA Hopper GPU 嚴重供不應求，第一季業務一度處於超賣但供貨不足狀態；第二季隨著新一代 Blackwell GPU 大量交付，Nebius 才得以滿足積壓需求並實現盈利轉正。
   

• 其他損益與淨利：雖然核心業務已盈餘，但集團整體仍處投入期，當季 淨利仍為負值。根據管理層說明，Q2 末公司帳上出現了來自股權投資重估和終止業務處分的一次性收益，致使 GAAP 純益暫時轉正，但剔除這些非經常項目後本季仍虧損約 2,100 萬美元，虧損額較去年同期有所擴大（因擴張投入增加）。不過虧損幅度已較前一季明顯收窄，顯示經營槓桿開始發揮作用。
   

• 營運數據與其他指標：截至 6 月底的月度經常性收入推算 ARR 約為 4.3 億美元（3 月底時為 2.49 億），顯示第二季月營收 run-rate 躍升約73%，且7月ARR仍在持續成長。Nebius 的雲平台在 Q2 幾近滿載運行，新增的算力上線即被客戶搶購一空，反映需求之旺盛。公司維持全年 集團營收指引 4.5~6.3 億美元不變（核心雲業務收入指引 4~6 億），這是因為部分新增數據中心容量要到 Q4 才能完全釋放效益。資本支出方面，Nebius 重申 2025 年 CapEx 預計約 20 億美元，以支持大規模擴產計畫。
   

財報發布後，市場對 Nebius 展現出的超高速成長和上調展望給予熱烈反應。消息公布當天，NBIS 股價單日飆漲近 20%，從約 $55 美元跳升至 $67 美元左右，創下該股上市以來新高。投資人用買盤表達了對 Nebius 成長前景的信心：Q2 超預期的營收增長和 EBITDA 轉正，證明公司有能力把握 AI 浪潮帶來的商機並迅速擴大規模。自 2024 年底恢復交易以來，NBIS 股價已從低點 ~$14 美元大幅上漲（一年內最高達 $58 以上），市值突破 120 億美元。這反映出市場對 Nebius 作為「AI 基礎設施新星」的高度預期，也部分受到 AI 熱潮下相關概念股普遍走強的推動。

風險：GPU 供應與交付不確定、CapEx 高與對融資的依賴、地緣與出口管制變數、巨頭與專門型對手競爭加劇；同時要在擴張中 如期轉盈（目標：2025 年底 EBITDA 轉正、2026 年全年獲利）。

小結：憑藉強執行力與旺盛算力需求，成長動能可期；投資重點需持續追蹤 擴產落地、資本效率與供應鏈進度。