中油連六年虧損，撥補與增資能否讓財務回穩？

 

中油連六年虧損，壓力來自吸收成本

最近媒體傳出中油最快明年破產、購氣長約恐怕帶來鉅額虧損，中油出面澄清，說法很直接：連續六年虧損，主因來自配合政府吸收成本，目的在穩定國內物價。這件事的重點，也讓市場重新看見國營能源公司的財務結構，和一般民營企業有很大不同。中油同時呼籲支持政府追加撥補新台幣1,014.31億元，以及增資2,338.34億元的預算案。

如果用投資人的眼光看，這一段訊息先回答的是「虧損從哪裡來」。中油把壓力來源放在政策任務，而不是單純的經營失誤，這代表後續財務修復，關鍵會落在政府撥補與資本補強的進度。財務壓力來自政策任務，這點和一般企業看損益表的邏輯不一樣。

 

LNG採購改變，進口來源已經重新分散

更值得注意的是液化天然氣的採購結構。中油說，因應全球地緣政治變化，已經緊急在非中東地區採購替代氣源。最新數據顯示，近期國內累計進口氣源結構中，澳洲占35％，是目前最高；非中東地區如加拿大及東南亞占31％；美國占23％；卡達占11％。

這組數字透露的訊號很清楚，供應來源正在重新分散，採購策略也從單一地區依賴，轉向多元配置。這對能源安全有幫助，但也意味著採購、運輸與合約安排要承受更複雜的成本管理。中油強調，國際長約採分年交貨付款，外界把它理解成一次性大額支出，和實際機制有落差。售予台電的天然氣價格，也已依進口成本多次調整。

氣源分散本身是風險管理工具，沒有那麼多戲劇性，但它會直接反映在進口結構與財務承擔上。對國營能源公司來說，這類調整通常不是為了追求短期漂亮數字，而是為了把供應風險壓低。

 

中油與台塑化，市場角色本來就不同

外界也常把中油和台塑化(6505)放在一起比盈虧，中油對這種比較做了切割。兩家公司的市場角色與經營結構本來就不一樣，中油肩負的是國內供應穩定，汽柴油銷售在國內市場占比高達八成；台塑化則以外銷市場為主，國內占比約兩成。

這個差異很重要。當國際原油價格上漲時，中油必須配合政府雙機制平穩物價，承擔更高的成本壓力；台塑化的銷售結構、價格傳導與市場定位，和中油完全不同。也就是說，兩者的財務表現可以同看能源產業，卻不能直接拿來當成同一把尺。

國營供應責任會壓縮財務彈性，這是中油這類企業長期都會面對的結構問題。若只看虧損數字，很容易忽略它背後還有物價穩定與能源安全兩層任務。

 

撥補與增資之後，真正要看的是基礎建設

中油表示，政府以撥補預算吸收物價波動成本，這種做法和鄰近許多亞洲國家的能源政策相近。接下來，若預算案順利通過，重點會放在財務體質能否逐步回穩，以及必要的能源基礎建設能否持續投入。

這裡我會把觀察重心放在兩件事：第一，政府撥補與增資是否落地，決定中油財務壓力能否緩解；第二，國際局勢與原油報價若持續波動，採購結構和售價機制會不會再度承受壓力。財務修復的條件，看來還是政策支持與成本傳導能否同步到位。