人形機器人470.9億人民幣湧入，商業訂單能否撐住高估值？

 

中國提高人形機器人IPO門檻，營收、虧損與技術成為審查主軸

全球投資人開始重新評估AI類股的估值風險，中國證監會也把審查範圍延伸到「具身智能」新創。具身智能指AI透過感測器、機械手與移動系統，直接在實體環境中執行任務。人形機器人公司想進入資本市場，商業訂單與財務可持續性將受到更嚴格檢視。

知情人士透露，監管機構提出三項標準。申請公司需要具備可持續營收與實質商業訂單；虧損幅度需逐步收斂，並可能提交未來三年財務預測；企業也要掌握機器人大腦、機械手等核心技術。

企業只須符合其中兩項，但達標家數仍難判斷。這套規則直接提高上市可見度的要求，也讓技術展示與商業訂單的差距進入審查範圍。

 

470.9億人民幣湧入產業，上市供給快速累積

今年5月起，香港允許科技公司保密遞交IPO申請。至少24家人形機器人相關企業規劃赴港掛牌，中國市場目前已有上百家機器人公司。

今年第二季，產業投資額達470.9億人民幣，較第一季增加一倍，年增超過六倍。這組數字顯示官方政策與民間資金同步投入，供給端的新創數量、研發支出及上市需求都在加速擴張。

資金快速增加，也會拉高對訂單與獲利的要求。當大量公司集中申請上市，監管機構需要辨識哪些企業已進入量產與交付階段，哪些企業仍停留在展示、試點或小規模採購。IPO門檻開始承擔產業篩選功能。

 

宇樹科技與優必選回撤，市場重新衡量商業化時間

股價已提前反映市場對人形機器人的高成長預期。宇樹科技在今年8月中旬上市後，股價一度上漲超過460%；創辦人隨後表示，除跳舞機器人外，多數商業應用仍需數年發展。截至今年9月29日，其股價已較高點下跌接近一半。

去年底掛牌的優必選也面臨相似壓力。截至今年9月29日，股價年內跌幅超過40%，今年上半年營業虧損仍達2.79億人民幣。兩家公司呈現的共同限制很清楚：產品關注度可以迅速轉化為估值，規模化交付、毛利與費用控制需要更長時間累積。

監管要求虧損收斂及三年財務預測，正好對應這項落差。未來申請上市的企業，需要用可追蹤的訂單、交付進度與財務路徑支持估值，單靠技術展示取得資本的難度將提高。

 

中國AI營收規模偏小，高估值承受更大壓力

榮鼎集團分析指出，中國AI企業的營收規模約為Anthropic、OpenAI等美國業者的10%。部分中國AI新創的估值營收比，甚至高於美國競爭對手。

營收基礎較小，加上估值倍數較高，意味投資人已預先計入龐大的未來市場。人形機器人還涉及硬體製造、供應鏈管理、售後維修與實體場域部署，商業化難度又高於純軟體模型。估值需要更多實際交付支撐，否則資本市場的波動會持續放大。

 

AMD收購World Labs，美國AI投資延伸至3D世界模型

中國監管機構正在控制估值與上市節奏，美國科技公司則持續擴大AI併購。超微(AMD)宣布以82億美元全股票交易收購AI新創World Labs，後者專注建立虛擬3D環境的AI模型。

3D世界模型讓AI理解空間、物體與物理互動，可應用於機器人訓練及人形機器人開發。對AMD而言，這筆交易把布局從運算晶片延伸到模型與應用層，也反映AI競爭正逐步進入實體世界。

中美市場目前形成兩種資本路徑。中國提高上市審查強度，要求營收、虧損與核心技術至少兩項達標；美國大型科技公司透過併購取得模型能力。人形機器人的長期市場仍具吸引力，短期判斷將更依賴商業訂單、量產交付與虧損收斂能否同步出現。