Marvell(MRVL)財測僅小幅超預期，第三季營收能否衝過33億美元？

 

Marvell小幅超預期，近6%跌幅反映更高成長門檻

Marvell Technology(MRVL)第二季營收27.4億美元，調整後每股盈餘0.94美元，兩項數字都僅小幅高於分析師預期。財報公布後，截至今年8月29日盤中，股價下跌近6%，也拖累部分AI相關股票。

這份財報確認AI需求仍強，卻未提供足以推高市場預期的增量。小幅超預期已無法支撐高門檻定價，股價反應顯示投資人開始重新衡量下半年成長速度。

 

谷歌自訂晶片尚未形成明顯營收增量

Jefferies指出，Marvell與谷歌合作的自訂晶片貢獻低於市場原先期待。自訂晶片又稱ASIC，指的是針對特定客戶需求設計的客製化AI晶片。市場原本預期谷歌訂單會明顯拉高今年的業績曲線，目前財測仍未呈現相同幅度。

Marvell第三季營收財測中點為31.5億美元，僅略高於市場預期。執行長Matt Murphy表示AI需求「非常強勁」，公司也上調今、明年度營收展望，調升幅度仍未帶來新的預期上修循環。

這裡形成一段時間差。谷歌與其他超大型雲端客戶的專案需求可能持續推進，財務報表尚未看到大單充分入帳。市場已經提前交易這項預期，接下來需要營收數字承接。

 

自訂晶片加速可從CoWoS排程交叉觀察

Marvell是台積電客戶，自訂AI晶片放量也會牽動CoWoS先進封裝需求。CoWoS用於整合高效能運算晶片與高頻寬記憶體，是AI加速器供應鏈的重要產能環節。

管理層預期，自訂晶片業務將在本財年下半年「顯著加速」。若客戶訂單能見度拉長，台積電CoWoS排程可能同步轉強，矽智財、晶片設計服務與先進封裝的接單氣氛也會改善。供應鏈排程可作為營收入帳前的交叉訊號，最終仍要回到Marvell自身數字。

 

年內漲幅超過160%，市場要求更大的驚喜

截至今年8月29日，Marvell年內漲幅已超過160%。經歷大幅上漲後，符合預期或略優於預期只能維持原有成長假設，難以促使投資人再度上修營收曲線。

Citi對管理層提出的下半年加速展望抱持正面看法，買盤反應仍偏保守。市場目前聚焦自訂晶片能否從專案展望進入大量出貨，近6%的跌幅反映投資人降低了對短期兌現速度的估計。

若第三季自訂晶片收入顯著加速，這次回檔會更接近預期與入帳時點之間的調整。若成長幅度僅從偏慢回到一般水準，估值領先基本面的疑慮仍會延續。

 

第三季營收與自訂晶片占比決定下半年成色

第一個觀察值是第三季營收能否實質超過33億美元。相較31.5億美元的財測中點，33億美元代表超出約5%，可支持谷歌與其他超大型雲端客戶需求正在加速兌現。若營收落在30億至32億美元，管理層所稱的「顯著加速」便缺少足夠數字支撐。

第二個觀察值是自訂晶片占整體AI營收的比例能否在下半年突破50%。Marvell目前的AI成長主要由網路晶片帶動；自訂晶片占比提高，代表業務逐步轉向週期較長、客戶黏性較高的合作模式，也可能改善市場對收入持續性的評價。

兩項數據需要互相配合。營收超過33億美元且自訂晶片占比升過50%，下半年加速論點會得到較完整支持；營收停留在30億至32億美元、自訂晶片占比也未明顯提高，股價面臨的重新定價壓力便可能延續。Marvell接下來要證明的，是谷歌大單能否準時轉成可辨認的實際營收。