創意(3443)股價改寫新高，2027年獲利撐得起評價嗎？

 

創意股價先行，市場開始交易2027年放量

截至今年8月26日，大盤反覆震盪，創意(3443)股價仍持續墊高並改寫新高。市場正在把評價基礎推向2027年，反映Google CPU量產、3nm產能增加，以及Microsoft、Meta專案陸續推進。

這類走勢代表股價已先行交易中期獲利。後續報酬空間取決於營收能否持續放大，以及大型專案能否轉成營業利益與現金流。2027年獲利上修速度，將直接影響高估值能否維持。

 

台積電與CSP之間的高階設計服務位置

創意是台灣主要IC設計服務商，台積電持股約35%。公司協助客戶完成客製化ASIC、SoC、先進製程設計、IP與先進封裝，營收認列則跟著設計進度、Tape-out與量產規模移動。

Google、Microsoft與Meta持續投入自研CPU及AI ASIC，希望針對特定工作負載改善效能與成本。製程進入3nm、2nm，加上3D IC、Chiplet與高速I/O，設計與封裝複雜度同步提高，具備台積電合作經驗的服務商因此更稀缺。

創意已建置超算中心，投入3nm、2nm以下製程及高階封裝開發，服務範圍也往前端設計參與延伸。CSP自研晶片數量增加時，公司可同時受惠於專案規模擴大與服務內容增加。

 

Google Axion CPU成為未來兩年的營收基礎

目前能見度最高的成長來源是Google Axion CPU。市場預估，2026年Axion 2出貨量約120萬至130萬顆，可為創意貢獻約9億至10億美元營收；2027年隨Axion 2持續放量及Axion 3加入，相關營收可能接近28億美元。

Axion 3的3nm運算裸晶由一顆增加至兩顆，單顆晶片認列的平均售價也可能提高。近期市場資訊顯示，創意爭取2027年代工產能的結果優於原先預期，可取得更多台積電3nm晶圓配置。

供給增加後，成長幅度將由產能利用率與實際出貨規模決定。若3nm配置持續改善，Axion營收仍有超過目前預估的可能。Axion已進入量產推演階段，也是創意中期獲利能見度最高的專案。

 

Google TPU提供尚未確認的上修選擇權

Google TPU對創意仍屬潛在增量。下一代TPU逐步導入已知良品裸晶(KGD)、3.5D封裝與更大的光罩尺寸，Compute Die後端設計、I/O、3D IC、共同封裝光學(CPO)及封裝整合，可能由不同供應商分工。

市場預期聯發科仍可能擔任TPU v10主要整合者，3D IC與CPO相關工作則有機會開放給其他設計服務商，創意是潛在參與者之一。現階段尚無足夠證據把TPU列入主要獲利來源，但市場已開始評估2028年TPU v10設計服務的可能貢獻。

因此，Google CPU構成較高確定性的營收底盤，TPU則提供額外上修空間。TPU專案仍需正式定案；若後續取得明確分工，市場對創意可服務範圍的評估也會跟著提高。

 

Microsoft、Meta與邊緣AI降低客戶集中度

創意的專案組合正逐步擴散。市場資訊顯示，公司參與Microsoft Maia 200及Cobalt 200 CPU，2027年相關營收至少可能達2.5億美元。Meta MTIA 600預計於2027年上半年Tape-out，量產時間可能落在2027年底至2028年上半年。

Tesla、先進駕駛輔助系統(ADAS)、機器人及SSD控制器，也被納入中長期成長評估。市場預估創意2026至2028年營收年複合成長率可達74%；ADAS與機器人業務於2027年可能占營收10%至15%，2028至2029年進一步升至20%以上。

這些專案若依序進入量產，營收來源將由Google CPU擴大至多家CSP與多種AI應用。AI推論也正逐步走出資料中心，進入工廠、機器人、智慧交通及終端設備，帶動邊緣端對客製化晶片與即時運算的需求。客戶與應用分散程度，將影響成長延續性。

 

毛利率下降與營運槓桿可能同時發生

創意未來幾年的財務特徵，是營收高速成長，毛利率可能受到Turnkey量產業務拖累。市場估計Google CPU Turnkey毛利率約10%，公司整體毛利率可能由2025年的24.8%，降至2026年的22.4%，2027年再降至20.9%。

大型專案放量後，研發與管理等固定費用占營收比重有機會下降。市場預估營益率可由2026年的12.7%升至2027年的15.0%，顯示規模經濟可能抵銷部分毛利率壓力。評估獲利時，需要同步觀察營業利益、每股盈餘與現金流。

公司規劃最高8億美元海外可轉換公司債(ECB)，並搭配聯貸，反映CPU、ASIC與ADAS進入量產後的營運資金需求。市場估計潛在稀釋幅度約3.5%。應收帳款、營運現金流及新增資金的使用效率，會決定營收成長能否轉化為股東獲利。

 

高估值要求產能、出貨與獲利同步兌現

市場預估創意2026、2027及2028年每股盈餘分別可能達47.62元、91.68元與168.31元；另一組預估則將2027年每股盈餘放在108.09元。預估差距反映3nm產能、Axion出貨與新專案量產時程仍有變動空間。

截至今年8月26日的創高走勢，已反映相當程度的2027年成長預期，也可能納入部分2028年選擇權。Google CPU提供基本面支撐，TPU、Microsoft、Meta與Edge AI則需要更多專案與量產證據。

後續可同步追蹤3nm產能配置、Axion出貨量、CSP新專案進度、營益率與現金流。兩至三項指標持續改善，獲利上修可支撐重新定價；若產能、量產時程與獲利率同時出現落差，高估值也會放大修正幅度。