阿里巴巴(BABA)籌資800億港元拚AI，雲端營收撐得起資本支出嗎？

 

阿里巴巴用800億港元配股支撐AI資本支出

阿里巴巴(BABA)宣布向非美國投資人配售約7.1億股新股，每股定價112.7港元，預計籌資約800億港元。配售價低於前一交易日收盤價123港元，新增股份也帶來稀釋壓力。今年8月24日消息公布後，港股盤中一度下跌近10%，其後回到接近配售價，跌幅約8.4%。

市場反應直接反映兩項壓力。配售折價降低短期持股吸引力，發行新股則會攤薄既有股東權益。同一時間，阿里巴巴已進入高資本支出週期，籌資用途指向雲端運算與全棧AI基礎設施，代表未來幾年的自由現金流仍會受到投資規模牽制。

這次融資的規模，也讓阿里巴巴的AI策略從企業願景進入資本配置階段。股價下跌反映稀釋與獲利壓力，尚未提供AI投資回報率的答案。

 

單季資本支出增至677億人民幣

阿里巴巴最新6月季獲利年減75%，同期資本支出增加75%，達到677億人民幣。獲利與資本支出朝相反方向移動，顯示公司正在把更多現金投入資料中心、運算設備及模型相關平台。

單季獲利大幅下滑，也說明AI基礎建設的成本會先進入財報，收入貢獻通常需要更長時間。伺服器、網路設備與資料中心建設會推高折舊，模型訓練和雲端服務還需要持續投入電力、晶片與軟體研發。即使營收開始成長，利潤率改善也可能落後一段時間。

阿里巴巴先前宣布，未來三年將在雲端運算與AI基礎設施投入至少3,800億人民幣，平均每年超過1,200億人民幣。投資範圍涵蓋資料中心、算力晶片、模型訓練平台及企業AI服務。以這個尺度來看，677億人民幣可能只是擴張初期，資本密集度仍有上升空間。

 

雲端、自研模型與應用場景形成全棧布局

瑞聯銀行(UBP)高級股票顧問Vey-Sern Ling認為，阿里巴巴在AI成長週期中具備有利位置。公司已有成熟的雲端運算業務，也掌握自研AI模型，可以把算力、模型與企業服務放進同一套商業體系。

這項布局的優勢來自既有生態。阿里巴巴涵蓋電商、物流、企業軟體與公有雲，AI可導入廣告投放、智慧客服、供應鏈管理及企業自動化。若模型使用量增加，需求可回流至阿里雲，形成運算資源、模型服務與應用收入互相帶動的循環。

這套循環仍需商業化數據支持。企業客戶的IT預算偏保守，中國生成式AI需求也處於發展階段。模型使用量能否轉成付費算力、企業合約與穩定毛利，將決定3,800億人民幣投資的回收速度。雲端營收與現金流轉換率會比模型參數或產品發布數量更能衡量成效。

 

騰訊同步擴大運算基礎設施投資

阿里巴巴面對的競爭也在升溫。騰訊6月季資本支出較前一季增加65%，達到528億人民幣，管理層表示資金主要投向運算基礎設施，目標是推動AI模型商業化。

騰訊可將AI導入廣告推薦、遊戲與內容分發；阿里巴巴則有電商、公有雲及企業服務場景。兩家公司都能從既有流量與客戶基礎尋找收入，但龐大的使用者規模仍需轉成付費需求，才能消化持續增加的折舊與營運成本。

這場競爭也會推高產業資本門檻。算力、模型研發與資料中心都需要長期投入，融資環境又較過去緊縮。若企業AI預算成長偏慢，多家公司同步擴建，可能延長設備利用率與投資報酬率的爬升期。AI軍備競賽已進入現金流考驗。

 

後續檢驗落在營收、利用率與自由現金流

阿里巴巴目前已確認投資規模，也具備雲端與應用入口。仍待確認的部分，是新增算力能否帶動雲端收入加速、資料中心利用率提升，以及企業AI服務形成可持續毛利。

支持長期布局的訊號，包括雲端收入增速連續改善、AI產品帶來增量合約，以及資本支出增加後營運現金流仍能支應投資。若資本支出維持高檔，雲端成長卻持續落後，獲利與股東報酬率的壓力就會累積。

今年8月24日的股價重挫，反映配售折價、股權稀釋及短期獲利下滑。未來幾季的攻防將回到一個可量化的機制：每一元AI資本支出能帶回多少營收與現金流。