光通訊上游需求明確，磷化銦磊晶的缺口在哪裡？

資料中心升級 1.6T，光通訊上游需求明確

Nvidia 的新一代資料中心架構正在推動光模組規格快速迭代。AI 伺服器對頻寬的需求，讓 800G 光模組出貨在今年迎來爆發。這項需求也將在 2026 年下半年開始轉向 1.6T 規格。這種規格升級直接拉動了上游光晶片與磊晶的需求，尤其是扮演發射與接收核心的磷化銦 (InP) 元件。Coherent (COHR) 在最近一季的法說會上指出，高速傳輸元件的訂單能見度已經看見明年底，主要客戶的拉貨力道沒有放緩跡象。

 

磷化銦技術門檻高，供需吃緊支撐高評價

磷化銦材料具備高電子飽和速度與寬能隙特性，是高速光通訊雷射器的黃金標準。在高頻、高功率的運作環境下，傳統的砷化鎵 (GaAs) 已經無法滿足 800G 以上傳輸速率的物理限制。這讓全球少數掌握磷化銦磊晶代工能力的廠商，在供應鏈中佔據了關鍵位置。高盛在光通訊研究中預估，全球高速光模組用磷化銦基板將快速成長。其 2024 年至 2028 年的年複合成長率將達到 35.2%。磷化銦高昂的技術壁壘限制了新進對手，也讓上游磊晶廠在面對下游客戶時擁有較強的定價彈性。

 

矽光子技術成主流，決定未來五年成長率

矽光子技術是解決資料中心散熱的終極路徑。當前資料中心內部的電傳輸損耗隨著運作頻率上升而急遽增加，逼迫業者必須將光電轉換元件直接與交換器晶片封裝在一起。共同封裝光學 (CPO) 與矽光子技術，正是為了解決這個物理極限。博通 (Broadcom) 在其最新發布的技術論壇中預測，CPO 的市場滲透率將在 2026 年達到 15%。在這個技術轉移的過程中，磷化銦作為雷射光源（外部光源）的地位依然不可動搖。這意味著無論最後是哪家系統廠勝出，最上游的磊晶製造都能維持其產業地位。

 

毛利率是首要指標，能看穿短期營收波動

磊晶廠的營收短期內容易受到客戶驗證時程與備料節奏的波動影響。我自己會優先盯緊毛利率的表現，因為毛利率的表現最能反映高階產品出貨比重。以 Lumentum (LITE) 的產品結構為例，當 800G 與 1.6T 相關的磷化銦元件出貨占比超過四成時，其營業利益率有機會拉升五個百分點。如果單看月營收的波動，容易被客戶短期去化庫存的雜訊干擾，進而做出錯誤的出場決策。

 

非光通訊業務低迷，是潛在的產能利用風險

這個產業判斷最大的假設風險，在於非光通訊業務的復甦速度不如預期。許多磊晶廠除了光通訊之外，還擁有消費性電子（如感測器）與車用光達等業務。Apple 在 iPhone 的感測器規格調整，以及車用市場對雷達與感測器拉貨速度的放緩，正在侵蝕部分上游廠的整體產能利用率。我認為如果消費性與車用業務持續低迷，將會稀釋 AI 光通訊產品帶來的毛利擴張效益，導致整體獲利能力無法如預期般出現爆發性成長。

 

雲端巨頭若放慢採購，將是評價修正的起點

亞馬遜 (Amazon) 在最近一季的資本支出計畫中，依然將資金重壓在資料中心建置上。然而，如果這些雲端巨頭在未來兩季開始面臨投資回報率 (ROI) 的質疑，進而放慢下一代網絡硬體的採購速度，整個光通訊供應鏈的評價將面臨劇烈修正。所以我會盯著一個關鍵指標：1.6T 光模組在 2026 年第三季的滲透率能否跨過兩成門檻。當邊際效應開始遞減，雲端巨頭是會繼續維持軍備競賽，還是會先踩煞車？我自己的看法是，亞馬遜在下一季法說會釋出的資本支出指引，將會提供最直接的答案。