AI與軍工撐住美股高檔，油價與通膨會先拖累誰？

 

戰爭拖慢經濟，美股漲勢仍由AI與軍工支撐

美伊戰火推升油價、運輸與通膨壓力，美國第二季實質GDP仍維持1.5%的年化成長。景氣處於溫和擴張，資金則持續流向AI、軍工與能源，形成實體成本上升、資產價格續漲的分化。

截至今年8月30日當週，道瓊工業指數與S&P 500均上漲0.5%，Nasdaq上漲0.9%。若從今年3月底低點計算，三大指數累計漲幅分別接近19%、22%與27%。市場正在重新分配戰爭風險，受惠產業獲得更高評價，航空、消費與部分新創企業承擔成本。

國際貨幣基金(IMF)將當前經濟環境歸納為兩股力量拉扯。美國與以色列自今年2月底攻擊伊朗，全球貿易、能源與運輸成本同步承壓；AI投資則帶動資料中心、企業軟體與資安支出。兩股力量可以在短期互相抵銷，長期仍會透過通膨與企業利潤率反映差異。

 

油價從霍爾木茲海峽傳導至航空與糧食成本

霍爾木茲海峽航運受阻後，Brent原油由戰前每桶約72美元，一度突破120美元。截至今年8月30日，價格仍較戰前高約兩成。國際航空運輸協會預估，2026年平均噴射燃油成本將較2025年增加70%，航空公司因此提高票價、加徵燃油附加費並縮減航班。

德國Lufthansa集團已削減2萬班短程航班，長期虧損的Spirit Airlines則退出市場。能源衝擊透過票價與航班供給進入消費端，也會壓縮航空公司的毛利與現金流。

糧食端承受的壓力更直接。波灣地區同時是石油與肥料供應重鎮，世界銀行資料顯示，今年4月肥料價格較開戰前高出44%。農民減少施肥可以緩解當期支出，代價可能是後續產量與土壤肥力下降。聯合國世界糧食計畫署也面臨燃料及運輸費用增加，援助能力受到限制。

 

AI資本支出把Nvidia推到新一輪成長預期中心

Nvidia(NVDA)最新財報的營收與獲利均高於市場預期，財報公布後股價單日上漲逾8.7%。公司預估第三季營收達1,080億美元，誤差範圍為正負2%，其中已排除中國資料中心運算銷售。

管理層同時提出2028會計年度營收仍可成長約70%的展望，並預期供應瓶頸可能延續至該年度末。1,080億美元季度營收指引反映超大型雲端業者與AI模型開發商仍在擴大運算建置；供應限制則代表需求轉換為營收的速度，仍受晶片、封裝、記憶體與整機系統產能約束。

這組數據對AI基礎建設的意義，在於資本支出週期仍有延伸跡象。市場對Nvidia的期待已涵蓋未來數年，後續需要持續核對雲端業者資本支出、GPU供應改善，以及資料中心營收增速能否互相支持。

 

Salesforce、Okta與CrowdStrike開始把AI需求轉成合約與現金流

AI支出也沿著企業軟體與資安擴散。Okta(OKTA)第二季調整後每股盈餘為1.05美元，高於市場預期0.09美元；營收年增11%至8.05億美元。剩餘履約義務(RPO)，也就是已簽約、尚未認列的收入，年增14%至25.9億美元。

Okta上調2027會計年度財測，預估營收為32.2億至32.3億美元，調整後每股盈餘為3.90至3.94美元。今年財報公布後股價一度上漲29%。RPO增速高於營收增速，顯示企業身分與權限管理需求仍在累積。

Salesforce(CRM)第二季營收年增11%，AI與數據產品的年經常性收入(ARR)接近40億美元。公司與Anthropic建立合作，並將2027會計年度每股盈餘展望上調至16.67至16.71美元，高於市場原先預期的14.17美元。今年財報公布後股價大漲23%，市場開始看到AI產品對獲利預期的實質貢獻。

CrowdStrike(CRWD)第二季ARR年增25%至58.4億美元，調整後營業利益與自由現金流均高於預期。公司將2027年營收展望上調至59.9億至60.1億美元，今年單季股價上漲21%。AI系統增加企業攻擊面，資安預算也跟著擴張，AI採用與防禦支出同步增加。

 

軍工與能源吸收戰爭溢價，金融科技承受個別風險

國防支出增加，加上AI導入監控、情報與軍事系統，軍工及能源企業成為另一個資金集中區。相關報導指出，美國總統Donald Trump家族及其相關資本平台持有多家軍工與能源企業股份。持股價值隨戰爭與國防預算上升，引發政治利益衝突爭議，白宮則否認相關指控。

市場分化也出現在金融科技與醫療新創。PayPal(PYPL)在Advent與Stripe放棄收購計畫的消息傳出後，今年股價單日下跌12.7%。原先超過500億美元的潛在報價消失，市場重新檢視其成長速度與支付市場競爭力。

Hims & Hers Health(HIMS)則面臨交易爭議與合規壓力。Visa(V)指出，其減肥藥訂閱產生大量信用卡爭議，預計今年9月處以近7.5萬美元罰款，並要求爭議比例連續三個月降至1.5%以下。消息公布後，HIMS股價下跌8%，反映訂閱模式在醫療監管與支付規則下的額外成本。

 

AI牛市能否延續，取決於獲利增長能否覆蓋通膨壓力

目前美股仍由AI、軍工與能源支撐，油價衝擊則集中在航空、糧食、新興市場與低所得族群。資產持有者享受股價與訂單成長，消費端承擔燃料、機票及食品價格上升，經濟負擔分配愈來愈不平均。

後續需要追蹤三組訊號：油價是否再度逼近前高、美國通膨與利率路徑是否轉弱，以及AI企業的營收、合約存量與自由現金流能否持續上修。只要AI獲利增長仍能吸收利率與能源成本，美股就可能維持高檔；若油價、通膨與企業指引同時惡化，當前高度集中的漲勢便會面臨更大的重新定價壓力。